行业洞察 西南医药杜向阳医药K型分化 关注科技主题 出海 红利

我们的一个报告标题的话是医药K型分化，关注三个方向。 首先的话我们可以看到整个医药的话上半年我们这边统计截止时间的话是到2026年7月9号。 我们可以看到医药生物板块的话是下跌了8.4%。 当然七月份的话那个市场进一步波波动的话是加剧的。 那截止7月7号的话，有什板块是跑输了沪深300的1个指数，在深万的一级行业排名中是在14名。 近期的话整个分位数排名的话是有所靠前。 整个上半年的话，由于两个重大的一个事件，一个是美冲突，然后包括像市场风格的一个极致，包括像包括那个资金的话，像科技行业一个虹吸效应，导致整个板块的话，其实上半年波动相对来说还是比较大的。 当然整个上半年的话，我们可以看到从政策层面来看的话，其实2026年的话，政府的工作报告也是首次把生物医药从战略新兴行业提升为一个新兴的一个支柱行产业。 也提到培育包括老街口在内的这种未来产业。 那其实在自持而下的政策面而言的话，其实可以看到生物医药被它的高度进一步的得到一个提升。 同时从产业去看的话，包括像**的一个比例出海整个上半年的话金额进一步破新高。 同时的话包括像全球双抗的A双抗双抗的ADC也好，包括像医保和商保的一个双目录的一个初审落地。 整个从产业政策来看，医药行业的话还是在它的整个产业趋势还是相好的。 当然这里面也有一些局部的一些变化，包括或者说一些局部的一些对于整个板块的一些局部的干扰性的因素。 包括大家之前有担心到，或者说有市场也传闻到关于整个B例出海监管的一些传闻。 当然现在也没有实质性的一个落地，当然对整个板块的话相对来说也会有一些情绪上的一些波动。 整个上半年来看的话，我们可以看到生物医药行业的话它的涨幅，它涨幅比较靠前的，还是跟要么是跟转型科技相关的对。 要就是跟整个强科技主题，整个产业链相关的一个细分领域的一些标的，那这里面的话有些可能还是偏一些主题性的投资者会更多。 所以说科技的它的整个板块的波动也会带来相关标的的一些调整。 当然今天我们可以看到，包括像美股的一个科技的一个强势反弹，带动了整个今天我们可以看到整个科技的一个强势的一个上涨。 最近的话其实七月份科技板块其实也是有一个大幅比较大幅的一个回调。 那在这个时点的话，其实可以看到也是从超跌反弹的角度也好，或者说从整个产业的一个趋势进展来看的话。 我们认为整个相对科技而言的话，包括跟医药跟科技相关的一些主题性的一些方向，也是调整。 调整完之后的话也迎来了一些比较强势的一些反弹。 那整个展望下半年我们还是看好包括跟科技主题相关的，包括出海，包括红力那科跟科技方向相关的，包括像半导体的那个接近式的，包括像A医疗的，包括像那个老接口的等等这些细分方向。 刚才也提到一方面的话是国家五部委的话是其实从去年也开始联合印发包括促进和规范人工智能加医药卫生的一个应用发展的一个实施意见。 今年的话刚才也提到了，除了政府工作报告首次定义生物医药为新兴支柱产业以外，也是明确提出了话培育这种包括像老街口这种未来产业，当然老街口的话我们可以看到，多省份也是陆续推出了老街口的一个收费的一些标准。 从医保支付端的话，也是进一步支持这个行业的一个发展。 包括今年的话我们也看到整个首款国内首款的轻入式的老机接口产品也会货币上市，相关标的的话也属于上市的一个保安票的一个进展过程中。 我们认为的话这个产业趋势的方向也是值得大家去跟踪的。 另外一个就是出海方面。 当出海的话一方面的话整个上半年从业出海整个拓总金额其实已经达到了千亿的一个体 量，当首付款的话首付款的话差不多还是在五六十亿的一个体美金的一个体量。 那同比的话增长其实相对来说还是保持一个快速的一个增长，它同比增长也超过75%以上的一个增长。 然后从交易数量来看，包括首付款还总金额的话已经达到了去年一半以上。 尤其是在首付款已经达到去年的70%以上，72的1个比例，总金额也接近71%个比例，我们可以看到整个今年的话，从BD的一个付款的里程碑的节奏来看，也是持续的一个兑现。 包括今年有多家公司他的一个投付款的话，逐步的兑现落地，近几离去年整个BD的一个首付款还有总金额，他创了那一个历史新高。 我们可以看到过我们之前也做了一个创新药B例出海的一个历史回顾。 我们可以看到这几年的创药比例出海的话，它除了首付款以外，它的一个里程碑的付款也是逐步在出发。 包括今年在内，甚至包括明后年，我们可以期待的话，BD的一个里成本付款也是会逐步的一个陆续兑现，这是一个方面。 另外一方面的话，整个创新药的一个比例出海，从热点来看的话，还是聚焦在肿瘤、免疫，还有代谢、小花酸这些领域。 这里面包括肿瘤免疫里面ADC也好，双抗和多抗也好，代谢里面的话包括像围绕整个GPone单把和双把在内，还有一些小划栓的一些重点的领域和方向。 从整个交易模式来看的话，也是用传统的这种nice off模式向联合开发商业化以及平台期战略合作的一个多模式的共工程。 下半年展望去看的话，围绕出海这一块，一方面的话就是九月份大家可以关注世界飞亚大会，还有十月份的伊more，今年的伊more的一个重磅研发数据的一些进展，整个商保的一个目录的话和基本基本药物目录的话，也未来也是呈现一个平行模式的一个呈现。 那未来的话整个创销的支付的空间进一步打开进一步打开。 当然这里面的话也做一个提醒，就是之前提到的关于BD这个在出海的过程中，包括海外空运子的法案的一些相关进展，这一块之前也有相应的一些提案，当然后续的进展的话，对于整个B地出海的话，还是相对来说是比较关键的，这个是大家需要去留意的。 最后一个就是从保守的一个角度的一个策略方思路方向，就是从红利的一个主题，不管是科技还有包括中洋出海的话，其实还是一个进攻性的方向，或者说它的整个弹性也相对大家相会会更大一点。 但当前这个时点来看的话，它这个波动也相对会比较大。 那当然从稳健或者说防御的角度的话，红利这个主题也是一个方向，关注一些低估值和高股息的一些红利资产，这里面的话可能在中药板块相对会多一点。当然也有华药，也有一些相应的一些标的，它的股息率都还不错。那同时的话就是时隔八年的话，整个新一轮的即将目录的发布，包括这里面也是新包括中成药或中药的品种，然后也新增大概有五十来个品种。那未来的话对于整个中药品种的话，纳入酵目录的一个院内的放量，包括它的当然有些还是甚至包括院外院内的一个方面的话，还是值得大家去跟踪。但是这是从那个红利的主题。 除了中央板块的话，我刚提到还有包括一些比如说像那个花药主题的，花耀花药的一些个股，它的股息率我们之前也做了一个统计，那相对来说超过百分我们把做了一个统计，超过4%以上的一个股息率还是值得大家去重点关注的。 这是我把我们整个中期策略的观点做一个简要的一个概念。 当然如果回过来看的话，就是复盘去看整个上半年板块的话。 其实从比如说1 1月份开始，今年上半年1月份的话就是开年我们可以看到老机口和AAI医疗，就是由于马克在网线上的一个线，就是在线上平台发布，是未来6 link的一个由实验室到量产的一个观点。 我说他的一些他的一些时间的一些催化，基本上老街口和A医疗在整个一月份的话，它的整个板块表现相对来说比较亮眼。 反随后的话就是整个宏观的一个地缘的一个扰动，整个市场基本上就是板块，包括整个医药板块的话，也是实行迎来的一个大幅的一个回调。 那从三月份的话，包括一个是像中整个BD的一个整个是就整个BD的一个产业趋势。 还有包括像三月底的话，关于健全药品的一个价格形成机制的一个政策的一个发布的话，其实对于整个板块也迎来了一些小幅的反弹。 然后到4月底五月初的话，我们可以看到，包括像关于养高的一个司法解释，医药以及医药代表新规的一个出台。 那对于整个板块的话也是相当于情绪上也是有一部分影响，板块也迎来了一些回调。 那从一直到5月底，五月底的话其实也是关于整个B利出海的审查的传闻的一个发酵，板块一直持续调整到这些事件的叠加，调整到6月的个中上旬。 早的话有些创药，创药的话它的整个反弹节奏股这边的话六月中旬逐步迎来反弹，港股的春节反弹稍微滞后一点。大家赶紧在六月中下旬，A股这边的话中旬多一点点，大概反弹到7月初，有的反弹到77，个股的话反弹到7月的中上旬那最近的话整随着整个市场情绪的一个回落，整个板块也是迎来了一个回调。当然这个时点的话，我们认为对于整个不管是医药板块也好，对整个市场也好，我们认为这个时点的话不于过于悲观。那基本来看的话一些整个对于整个外部的一些事件的一些变化的一些股价都已经反映了。它这个时点的话我们认为还是对于整个板块或对整个市场的话，我们还是一个看好的一个观点。那当复盘去看的话，从全球来看，不管是A股还是港股，我们可以看到就是以A股而言的话，医药板块的话相对来说是跑输的。那港港股以港股而港股的话，恒生那个医疗保健是略微跑输，那创新药是港股创新药是跑赢的那美股的话它的整个不管是医疗保健还是生物科技的话，基本上表现都还不错。尤其是纳斯达克生物科技指数，以及标普的生物科技的那个指数的话，它是大幅跑赢标普500的这是对于美股而已，在我们做了一个复盘。整个全行业去看的话，AA股这边截止7月77月9号大概是医药板块中位数排在14名。中等偏上。现在这个时点的话，它整个排名稍微大概是在十名左右的一个在整个全行业的回的一个表现。当然整个全行业表现相对比较强的还是围绕科技相关的，包括电子通信等等这些板块。这些板块当然从整个医药的细分板块去看的话，今年C叉O的整个表现相对来说会更为亮眼。包括如果说从板块的正收益来看的话，市场五表板块表现相当于是最好的。截止到7月7月份、七月初、7月9号的话，那整个包括像血制品，包括像流通、医疗服务，包括疫苗这些板块表现相对会弱一些。那这里面当然可能也跟整个大的医药板块，它的整个业绩也是相关的，还有一些外部政策环境。因为C叉O的话它更多的增长还是来自于出海这一块出海这一块。当然从个股的统计来看的话，刚才也提到今天表较好的还是跟那个科技相主题相关的，会 表现更亮眼一些。 这也就是我们提到的整个医药的话，其实也是呈现一个板块内部内部11个细分，细分板块内部的话也是呈现一个K型分化K型分化的一个趋势。 当然从持仓去看，我们可以看到当然那个630也结束了，就是Q2延续了Q一整个持仓的一个占比，还是在持就是说它的一个趋势是在Q2是还是在降低的那剔除掉主动医药基金，还有医药那个那个指数基金的话，那基本上全行业就是对于整个医药基金的一个持仓规模，也就是大概在三点几的一个水平。 这个占比跟医药板块的一个标准配置还是偏低的一个水平，当然这里面更多的还是医药主动基金和尤其是指医药指数基金的一个托底。 对于整个板块，那品行业现在整对于医药板块的配置相对来说还是一个比较低的一个水平。 当然整个医药板块我们重点的看点还是围绕创新药这个板块。 一会儿的话我也会重点把创新药这个板块做一个展开，还有医疗器械其他板块的话，我可能会过的相对会快一些。 从整个创销板块言的话，当我们也做了一些数据的一些统计，我们可以看到的话，我们我们自己做了一个样本的一个统计。 一个的话我们是把A股的药品板块做了一个统计，A股药品板块我们选了113家样本公司，这是我们自己做的一些样本。 那收入整个药品板块收入的话，2025年是个位数增长，利润的话都是超过两位数增长。 利润的话规模利润的话接近400亿，这是药品板块。 这里面的话很多包括像一些B例的一个授权的一个贡献会相对会高一些。 那从一季度来看的话，整个药品板块的话是延续2025年的一个趋势。 收入端各位从利润端还是超过30以上，尤其是规模的话是接近40的1个增长。 你看就有152亿的利润。 那整个我们把药品板块单独把创新药相当于有其中有75家我做了一个细分的一个统计。收入的话差不多是利润，收入和利润的话就是收入端的增长的话比整个药品板块相对来会快一些，相对会快一些。 整个Q一而言的话，整个创业二这个板块，A股创业二这个板块的话，收入的增速比25年进一步加速，利润端的话也规模利润Q