光大证券 政治局会议联合解读

00:00:01 大家好，欢迎参加光大证券政治局会议联合解读。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:11 特别声明，本会议为光大证券专业机构投资者设计，任何情形下会议内容不构成对任何人的投资建议。参会者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险，嘉宾发言内容仅代表嘉宾的个人观点和立场，研究人员发言内容来自于以外发报告或对研报的跟踪解读，观点仅代表报告发布当日的判断。本会议内容的知识产权仅归光大证券所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得擅自录音、制作会议纪要对外传播。 00:01:03 各位朋友大家早上好，欢迎大家来到我们今天早上的政治局精神联合学习的这个会议。我是宏观组赵格格。呃，那么今天呢，我们也是邀请到了我们的策略首席张雨生老师，还有我们的固收首席张旭老师呢来进行联合的学习和解读。首先呢，是我从宏观的角度啊，我们对于昨天的会议文稿做一个简要的分析，嗯，那么我们来简我这边简单的提三个方面吧。 00:01:30 啊，第一的话呢就是整体的会议基调。二季度以来呢，整个的经济形势是出现了一个K型分化加剧啊，经济复苏环比放缓的这样一种整体的形式。那会议呢也提出来当前要高度重视经济运行中的困难挑战，与此同时呢，重新提出来了逆周期发力，指出要充分的发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策。 00:01:55 那跟4月份会议相比呢，我们当时提出来的是要精准有效啊，去推动某某某些政策跟4月份。的这个精准有效实施的这个措辞，比可以看到7月政级会议的政策基调明显是更为积 极的。不过从政策的节奏呢，我们也要注意会议把充分发挥存量政策放在了前面。那也说明呢，短期来看，起码在三季度的这个窗口期之内，是以加快已有政策落地这个见效啊作为主要的这个抓手。包括去年年底到今年年初部署的，到现在还没有完全的落到实处的，比如说像政券的金融工具啊，货币政策、货币财政协同工具等等。 00:02:37 一方面，那么在增量政策前面的这个修饰词呢，相对来说是比较审慎的，提出是及时谋划出台。那就意味着呢，三季度更多的是一个政策的谋划酝酿窗口期，到四季度的时候啊，甚至到四季度下旬的时候，根据当时的经济形势，才有可能会有进一步适时推动增量政策这个窗口期， 00:02:59 所以这是第一点啊，就是从7月份整体的政治。会议的基调来看更为积极，但是短期呢还是以充分的发挥存量政策为主，增量政策呢可能要留待下一季度再做决议。这是第一点。那么第二点呢，就是财政和货币两个角度。 00:03:16 首先财政方面会议要求是加快财政支出和债券资金使用力度，有力推进两重建设和两新工作。那上半年呢，我们看到因为整体的出口表现是非常之强的啊，也超过了去年年底市场的普遍预期，所以在外需的支撑之下，我们的工业生产和企业盈利呢也快速恢复。那么与此同时呢，财政支出的进度呢就相对偏慢了。而近期来看呢，我们在呃此前的总量之光会议也给各位领导汇报过，近期在6月份我们也观察到财政角度的一些积极的因素和信号啊，比如说我们的这个财政啊支出，尤其是围绕着基建方面的支出增速，它的跌幅是显著收窄。 00:03:56 那近期随着超长期特别国债和专项债的陆续发放，下半年呢，我们认为财政脉冲是有望进一步加速的。 00:04:03 货币政策方面呢，会议是明确了综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。那么4月份货币政策提的是适度宽松，所以我们看到其实7月份围绕着货币政策的表述呢，是更为积极更为具体的。那这也意味着下半年来看，降准和降息这些总 量的工具呢依然是有一定的窗口期的，嗯，同时的话呢，结构性的宽金融政策工具呢可能也会协同推出来续协同稳内需。那这是第二点，财政和货币从7月份表态来看都更为积极和更为具体。那下半年尤其是财政呢，我们可能会率先看到出现一个呃积极发育的这样一个脉冲窗口期， 00:04:44 那第三呢就是围绕着下半年工作的具体抓手啊， 00:04:49 这次会议是非常明确两个角度，一呢是着力扩大内需，二的话呢是优化供给。那首先呢是扩大内需方面，7月份政治局会议呢是明确要提出来加力扩内需啊，节奏的话呢比4月份的持续扩内需。可以看到是从持续变到了加力更为紧迫，那方向上呢就是两个啊，1的话呢就是呃积极地适应不同群体消费需求来去扩大优质供给，尤其是要挖掘服务消费的潜力。那最近呢，我们整体呃促消费的10物规划也正式落地啊，其中也可以看到其实增量点或者亮点啊，就是围绕着像啊冰雪呃健康啊等一方面的等一些这个服务消费方面，这是扩内需的第一条路。 00:05:29 那么第二条呢就是扎实的推进六张网规划建设。 00:05:33 二季度的话呢，我们的投资端已经出现了可以说是深度的负增长啊，尤其是基建增速呃起初呢是呃略有所回升，但是我们看到在二季度下旬的时候呢，基建增速是整个的这个跌幅是比较深的。在下半年来看，以呃电力中心算力中心啊六网建设为核心的啊这个项目呢，有望加速落地啊，成为稳投资端的重要的一个抓手，来去实现我们年初所提到的投资止跌企稳的这个目标，这是库大。 00:06:03 地区方面那么优化供给来看的话呢，明确提出来了人工智能未来产业、新兴支柱产业三个方面来去加速发展现代化产业体系。而且我们看到在制度方面的话呢，提出要制定实施全国统一大市场建设条例。4月份的时候呢，我们的提法依然是纵深推进全国统一大市场建设。所以相对比来看的话呢，也意味着当前整体的围绕着统一大市场的这个治理手段，从此前的散点状的行政部署，现在要转向了更为全面自上而下的制度化的立法啊。这也有利 于进一步去呃打通我们国内的这个循环内循环，创建经济的良性循环。 00:06:42 所以这是第三个角度我们想提到的就是下半年的核心抓手一是扩内需，二是优化供给啊，内需的话呢就是服务消费优化供给啊。依然是以我们的新兴产业呃未来产业人工智能为主要的一个抓手啊。以上呢就是我们宏观角度观察对于政治局会议的啊，这个三个值得关注的亮点。那总结来看的话呢，在。 00:07:03 4月份我们的政策更为审慎的背景之下啊，在随着二季度经济承压，我们7月份呢是明确释放了稳增长重新逆周期的啊这样一种政策基调。那么我们三季度能够有希望地看到呢，就是此前部署的一些存量政策可能会加速推进，呃政策的呃财政角度的话呢，也会有希望迎来一轮窗口期的脉冲啊，尤其在支出方向，以服务消费和我们的滤网建设为主。 00:07:28 好，以上是宏观方面的汇报。那么在这样一个重要的大会之后，我们如何去看待接下来一段时间的股债市场的走势？我们首先有请我们的策略首席李生总，对于接下来的权益市场的走势做一个汇报点评，有请李生总。诶，好的，感谢。啊，尊敬的各位投资者，大家上午好，我是博览策略张雨生。嗯，非常高兴能给大家汇报一下我们当前对于整个市场的一些总体看法，以及政策对于整个市场的一个呃未来潜在影响的学习。 00:08:03 嗯，首先我们认为呃，政治局会议整体与本地的市场还具有非常大的这样的一个意义的。那么对于资本市场而言的话，也有可能会以政治局会议成为一个潜在的行情表现的分水岭。不管是我们。我去看那。都可能在政治会议之后获得比较明显的这样一个提振。 00:08:31 首先有关政策的具体情况，刚刚各位老师已经有了非常详细的叙述，我这里就不再做重复的这样的一个。 00:08:37 那么对于整个市场来看，政策的影响核心的点落在哪儿？我们认为核心点落在稳定信心之上。 00:08:46 因为在前期的话，整体市场的调整，我们认为背后的原因并不是基本面因素的变化，更多的两方面。一方面整体来看，伴随着外部整个啊这科技板块相应的调整，国内的投资者信心也出现了一定程度的这样的一个波动，啊尤其是跟科技相关的一些板块儿，不管是。嗯，半导体也好还是AI也好，争议总归比之前要多一些，这使得相应的一些板块在过去一段时间内的调整也比较明显。 00:09:22 其次，的确部分这个前期相关的科创品种有了比较突出的一些表现，股价位于一个相对的一个高位，这使得呃不少投资者的确有获利了结的这样一个动力。这两方面的因素共同导致了整体而言，前段时间市场出现了比较明显的调整。那说到底，我们发现整个来看的话，国内的基资本市场的基本面也好，资金也好，在这个过程中是没有明显变化的，更多的一个跟资产价格有关，一个跟信心跟风险偏好有关。 00:09:57 那么在现在这个时间点上来看的话，我们前期已经观察到了，整个政策对于资本市场又出现了新一轮的这样的一个支撑，以国家队相关的资金，以政策相关的资金持续入市为代表。 00:10:14 而另外一方面，我们也观察到了呃产业资本开始密集地发回购公告，这代表着在产业层面之上，也对这一次的调整做出了相对偏积极的一些反应啊，开始去支撑股价，去呃更积极地对应回应市场。 00:10:31 那么综合来看的话，我们会发现内部已经观察到了政策，对于整个资本市场有了相对比较积极的这样的一个回应的态度。那以此为基础，我们认为政治局会议这样的一个总量层面上的，对于经济未来更积极呃政策，呃经济相关政策未来更积极的这样一些定调。有希望成为市场在这个时间点上，对于接下来一段时间，无论是经济也好，还是整个资本市场也好，更积极的一个呃。 00:11:02 潜在的一个政策基础，所以往后来看，我们认为，政治局会议有可能会成为接下来一段时 间，市场阶段性上行的一个潜在的支持动力。叠加上财报季马上就要来了，而今年的财报大概率会给市场一个相对偏积极的呃反应。 00:11:19 我们在中报的时候，无论去看呃前期的工业企业利润，或者去看目前已经发布的一些实打实的财报的预期的数据，都给出了相对偏积极的一些预期。 00:11:32 所以综合来看的话，我们觉得呃中报呃之前结合政治局会议，结合前面的一系列政策的一些总体的动向的话，市场有希望重新升呃重拾升势。 00:11:45 那么在这个基础之上，哪些板块儿可能会有更加积极的表现呢？ 00:11:50 我们觉得对于政整个政治局会议而言的话，一方面它呃。这个提升了市场总体的风险偏好，因此风险偏好相对这个表现比较高的一些行业，在这个过程中可能仍然是呃首先的一个受益方，典型的代表成长相关行业。所以说这局会议中并没有提及太多跟这个科技相关的事情，更多的还是跟经济相关，跟内需相关，这没错，但是我们要知道对于整个市场而言，风险偏好的提升，最直接的映射就是科创相关的领域。而目前来看，如果国内整体的风险偏好提升，前期调整最为剧烈的科创相关领域可能在这个过程中也会率先受益。 00:12:38 所以我们认为短期来看，在整个市场弹性的选择上，科创仍然是一个相对更好的选择。这个是其一，那么其二，内需相关的板块儿在这个过程中也会受益。 00:12:54 毕竟今年整体来看的话，内需的表现并不是特别的强劲。而相比于年初大家所预期的政策而言，内需整体的就是那个政策整体的表现也没有特别的积极。那么以7月政局会议为一个潜在的拐点，我们对于内需无论是基本面还是资本市场的一个实际表现，都可以有相对更强的期待。所以以消费以银行这样的一些行业为代表的，呃相关的内需领域，可能在下一个阶段也会是资本市场值得关注的一些重点的方向。 00:13:27 那么第三个可能就是一些业绩相对比较好的一些方向，比如说之前涨价的资源体啊，这个他们仍然是市场中相对比较明确的方向。中报大概率业绩不错，同时往后来看，呃这个经济持续改善的过程中，呃涨价相应的品种可能也会具有一定价格层面上的一些持续性。所以综合来看，我们认为呃整个的这样的一个科技内需和价格相关的板块儿，将是下一个阶段资本市场值得关注的一些结构重点。 00:14:00 以上是我们从策略角度来看的话，对于当前市场的一个总体的看法，我的汇报就到这里。好的，感谢雨生总。呃，那对于权益市场我们的讨论，呃，到这里，我们接下来有请固收的首席分析师张旭老师来去讨论一下