中金公司联合解读政治局会议

刚刚召开了七月份的政治局会议，有很多新的判断和表述。 下面我们从。 宏观首席分析师张文朗博士发言。 好的，这个政治局会议我们很清楚，他的这个背景是二季度的增长，经济增长掉到4.31，就是5.0。 二季度的同比是是这个4.3对吧？当然对于一些临时的有短期的因素，也有长期的因素。但所以说比如说中东冲突爆发以后，油价对我们下游行业其实是一个不利的这样一个因素。 那么长期来看的话就是什么呢？就是我们这个房顶的调整以后这个家庭的消费能力还是比较弱，存量的债务负担还需要减轻，当然还有一些激素原因，就是去年同期的话我们知道，包括这个以旧换新的政策工具。 那么今年的话这个基数就上来了，但是也有一些基数激素的这样一个援引，所以这时我们看到7月份的珍妮回去秋台的这个开召开了一个这一个背景。 这个时候我们看到这个会议对经济的判断，它是比较突出结构性的特征的，但是也强调了要高度重视经济运行者的困难和挑战，他强调要加大存量政策的实时力度，拿来稳增长，增量工具更加强调是及时的谋划，没有说马上就出很多增量的政策工具是吧？更多的强调的是一个谋划，那么这个货币政策它是一个维持做宽松的态势，那么可能这个货币就降停降。 现在目前的话这个情况，它的还不是并不清晰。 这是刚才我们说了，也是说这次证券会议它面临的是一个十亿二季度经济增加的下行比较多，有长远因有短原因，还有临时的低速的这样一些扰动。 但是政策方面怎么去应对？它更加强调的是政策的这样一个存量政策的实施。 比如说财政政策，我们看到了这个财政政策可能会要提提提实提高效率，加快财政支持和债券资间的使用的进度。 我们考虑到二季的财政支出进度偏慢，而且新型政策金融空间的尚未大规模的投放，所以下半年的政这个存量正策工具仍然是有这个空间的。 这个会议的这里我也提到两重两性包六张网这样一些政策，这源线政策的这我们需要去发力的这源些抓手。 所以这些东西更多是一个存能量的资金，对吧？靠存量的资金，那么新新增的要去大规模出来这个增量剩加工能。 目前可能可能这个概念可能是比较比较低。 因为说财政的存量是有钱的，他还没有用出去对吧？尤其是下个半年。 但是我们也要注意到，这个项目的储备不足，可能可以四越这个服务工作量形成十这种今年上半年的全国的固定的投资新开工项目的计划总成它是同比的下降的，下面还是不少的不少的。 而且五年规划开局的这个项目筹备往往需要时间需要时间，而且我们也看到二次的碳排放这个双控考核落地收集了高耗能的这个行业产能约束的因素。 我们预计下半年这S些财政方面基线投资是一个更多是一个温和的反弹，而不是大户的这样一个显著的不是大幅是大户显著的这样一个反弹的这样一个态度。 那么货币政策它是一个保持速的宽松，它正在操作更加注重这个力度、节奏和实机，我们看到这策局会他说的是综合运用及定急实时适时调整货的工具。 强调优化实时财政金融协同，促进内需我们看到他这个与二表示与29的这个货币竞策委员会的这个表示比较一致的那比较一致的那实际上我们看到的这个。 今年以来人民银行已经下调了或结构性的货币政策工具零点这个利率0.5个百分点，也设立了1万亿元的民营企业的这个再贷款，科技创新和技术改造再贷款额度也提高了也提高了。 现在我们也就再来看的话，可能要注重这些政策的传导实时也是这样一个情况。 这个也其实是也是在一直在做这样一个这一个事情这样一个事情。 这个房地产方面，可能刚才我说的话，简单的说说我们下面后面房地产的分析师也会跟大家做一个更详细的这样一个汇报。 外需方面推动贸易和投资双向平衡发展。我们知道今年的这个出口是相当的好的，出口是远远超乎这个预期的。下半年出口也不错，那节近的出口增长都是不错。如果出口它是聚焦在相对比较少数的几个部门，它不是所有的行业出口的非常强，而是什么里面也有这样一个分化也有这样一个分化。对整体我们预计下半年经济增长同比来看，可能会比二季会有所有有所改善有所改善。也上映，但是我们也不说它会大幅的这样一个反弹，可能是趋稳稳住会往往稍微改温和改善的这样一个这一个态势。好吧，我大概就讲这么多。好的，谢谢张博。我们接下来请李秋锁老师讲一下策略的环节。好的。谢谢主持人。就这一次中央政治局会议的精神，我们从策略的角度讲一下我们现在的一个体会刚才张博已经就目前的宏观环境和产业政策做了比较多的分析。时间关系我在这里面也不再赘述，主要是汇报一下我们现在对于资本市场的一个想法。这一次正于会议在资本市场这个领域，会议是明确表态要深化资本市场的投融资综合的改革，提升资本市场的韧性和信心。这个与四月份当时会议所提到的稳定和增强资本市场信心的这个表述相比，我们觉得在这一次的表态上会更为的积极一些，也是释放了明确的稳市场稳预期的一个信号。那么从近期的个A股市场的这个环境上来看，线上的投资者可能有不少领导也关注到了。就我们当时在上周一，也就是7月20号的时候，发布了一篇A股年内二次买点可能已经到来的报告。年初到现在，我们对于A股市场是提示过两次的短期风险，两一次的买入机会，那么两次的这个风险提示时间分别是1月12号，当时对应上证指数十七连阳的第17天，以及5月14号，也就是对应权A指数创下历史新高的那一天。这个也是目前为止上证指数阶段性的一个最高点。那么上一次提示这个买入的机会是在3月23号，就对应之前的时候的调整的A股的最低点。7月20号是我们第二次去提醒买点。 那么这个时期A股的这个调整的原因，这个时间关系我在这里面就不再赘述。内外部的环境都有，但是总的来看，我们认为这些负面的因素都相对来说会偏短一些，而且在最近这一周已经是有了不少的消化。全球的AI市场现在担心的是它的业绩能否匹配此前过高的预期，而不是产业趋势有重大变化。但这个在当前的美国科技龙头业绩披露的高峰期，实际上已经是得到了一定程度上的一个印证，而韩国的杠杆问题，目前正在一个政府介入尝试化解的阶段。而且今天我们也能看到，这个介入的力量其实跟前期相比是在进一步的增强的。美一的冲突对于这个市场的冲击还在，但是我们认为对于市场来说，它带来的是不确定性，而并非对于全球通胀的一个持续的抬升。今天早上美联储的这个议席会议，也并未提及七月的加息，而且从目前来看，我们认为九月加息的这个可能性其实也是存在着较大的变数。所以这个外部环境，我们觉得相对的一些偏负面的压力，目前还是在一个逐步释缓的一个段。而从内部的环境上来说，此前市场的这种情绪过热，包括这个科技过热，在目前的这个时间点上，其实已经根本都谈不上了。最近这一周，尤其是今天市场我们看到其实已经是出现了一定的恐慌的苗头。那么对于流动性和杠杆的问题，一方面在这个时间点实际的影响可能还没有严重到一个蔓延的一个阶段。目前来看是一个个股的现象，而且从今天的情况来看，正在是一个解决应对的阶段。另外一方面，从A股的这个经验来看，最快最有效的处理一个方式其实就是政策的介入。目前这个形式其实已经是比较的明显了，所以结合今天的这个政治会议的通稿，我们认为在目前的这个时间点，政策的介入应该是非常的及时和准确的。那么在这个投资者情绪比较悲观的这样一个时段，我们认为近期的动作有助于比较快的去扭转这样的一个预期。而且A股目前的这个条件也是不错的，今年可能是A股过去五年业绩最好的一年，而且这个指数到年初现在的这个表现也已经是负数了。局部的高估的这个风险，在目前的这个时间调整之后，也是有了一个挺明显的一个释怀。所以在这种情况之下，我们认为A股市场应该是已经是迎来了比较好的二次的这样一个买点。 具体的逻辑可以参见我们在上周一就7月20号的时候发布的这个报告。在这个配置方面，我们认为短期红利高股息的领域可能会相对泡赢。那么在这个在近期的话，其实也是看到了一个比较不错的一个表现。市场关注度比较高的，就此前科技过热，在这一次调整之后，我们认为这个市场的一个情绪可能会逐渐的去恢复理性，对于这个业绩兑现的要求可能会更高。这也就意味着哪怕后续有这个情绪的回稳，科技可能都不会是在此前的二季度的那种一家独长，并且是鸡犬升天的这样一个阶段了。业绩能够有效的去消化估值的领域，后续的话我们认为可能会具备有相对表现的机会。这个科技的行情我们认为在后续可能会有一定的分化。其他的品种，像这个创新药，非银会有贵金属。在这个阶段我们认为都可能会有一个比较好的一个配置的机会。策略方面我们就汇报这些。好，谢谢。下面我们请二洋老师讲一的观点。好的，固收这一块我就主要想从这个货币政策谈一下我们的一些想法。其实从去年的中央经济工作会议到今年4月份的政府局会议，到这次七月份的会议。其实政策层面对于货币政策它的定调其实一直都是比较积极的，总体来讲是比较宽松的。但是实际上我们看的话，其实整个上半年货币政策的放松，其实我们感觉的话应该的节奏是比较应应该来讲是相对偏慢一点的。一季度可能是因为整个经济数据本身还不错，二季度主要可能是因为整个原油价格上来之后，通胀也上来，尤其是PPI这一块反弹的幅度比较大。所以整个货币放松其实一直是受到了一些约束，可能只有一些结构性的放松，并没有说有一个全面的一个降准降息。但是下半年我们理解整个货币政策的一个放松，有可能会有一个加快。一方面是因为现在整个基本面这一块，边际上应该说是弱下来了。另一方面，其实通胀这一块的话，我们理解其实现在逐步上来讲也是在往下走。所以我们相对来讲的话，应该说是比较看好下半年整个货币放松的这样一个节奏的一个加快。包括降本降息的话，我们理解应该说还是比较值得期待的那如果说整个货币的放松加快的话，那流动性的一个进一步宽松的话，其实对于债券我们感觉总体还是一个比较有利的一 个环境。所以整个债券收益率的话，我们感觉有可能还是一个进一步往下走的这么一个趋势。尤其是最近可能股票市场相对弱一点之后，其实这个是有利于有一些资金，它会重新的去关注这样一个长端的六接贷市场。这个其实对于十年股债来讲，应该说是一个比较友好的一个大的一个环境。再有一点的话，就是30年跟十年的一个利差。因为整个二季度之后的话，我们看这个三四年国债的ETF，其实上的规模是比较大的。这个其实反映了很多投资者其实也在关注这个超长端这一块的一个投资机会。最近我们看，其实这个三四年跟十年的利差，应该说从之前的一个高点，应该说也渐渐的下来了一些。我们其实站在现在这个时点，应该说还是继续推荐这个三四年国债的。因为一般来讲，从过去来讲的话，整个这种成长股跟周期股相对的这种价值的变化，它对于整个超长端的利差，其实是有一个比较强的一个指引的一个作用的那短期的这种市场的一个变化，其实我们感觉有可能会使得像保险还有一些这种相应的一些资金，就是过去在超成端市场它配置比较多的资金，他会渐渐的会更多的去关注这样一个市场。这样的话，其实它是有利于整个30年跟十年的这种逆差的压缩的。因为我们回过头来看的话，从去年7月份到今年上半年的这种超层的利差的上升，它本质上也是因为这种股市的变化带来的。所以现在股市的这种结构性的一个变化话，其实我们感觉其实对于整个这种超成能市场，尤其是很多传统的投资者，应该说是一个比较有利的一个环境。就是很多资金我们估计后面他会渐渐的去更多的去关注这个340国债。所以我们理解后面的话，其实整个340跟10年的利差的话，有可能还是一个逐步压缩的这么一个过程。所以我站在现在这，我们还是继续推荐这个三四年国债。就是这一块有可能在今年下半年会带来一些比较好的一个回报。好的，那那固收这一块我就分享这些内容。好，谢谢。下面我们请李浩老师讲一下地产的观点。好的，我这边汇报一下地产的观点。其实这次这个证据会议对地产的表述是非常简洁的，就只有七个字，稳定房地产市场。 而且比较四月份的这个政治局会议和更早之前的这个经济工作会议，当时是有潜置的，就是努力或着力稳定房产市场。 其以我们可以看到这一次的表述，其实整体上是更加简洁的那这个简洁我觉得很大程度上是跟我们现在整个房产市场的基本面的运行确实还相对比较平稳是相关的。 从交易量的角度上来看，我们现在七月份高频口径的这个新房，包括二手房的交易量同比都是有接近一成的这个增。 么这里面其实二手房从二季度四月份以来，连续四个月是