Azure加速增长验证AI变现提速

微软（MSFT） 软件开发/公司点评/2026.07.31 证券研究报告 投资评级:增持（维持） 核心观点 ❖事件：7月30日，微软披露FY2026Q4业绩，公司实现收入900亿美元，同比+18%（固定汇率+17%）；Non-GAAP EPS 4.74美元，同比+23%。 智能云表现亮眼，Azure增速进一步提速。Azure增速从上季+40%加速至+43%，且公司指引Azure将进一步加速至约45%，体现需求持续超过产能供给。管理层强调，过去一年主要区域新GPU上线时间缩短近50%，本季度新增1GW数据中心容量，产能瓶颈正逐步缓解。同时，商业RPO达6780亿美元（+84%），所有环比新增的商业RPO均来自前沿模型公司以外的客户承诺。若剔除OpenAI，RPO仍增长25%。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com Copilot用户规模快速扩大，AI应用进入加速变现阶段。M365 Copilot付费席位超3000万，净增数量环比翻倍；E7套件已有数百家客户采购百万级席位，EY部署40万员工；GitHub Copilot用户达5000万、收入同增超60%；Foundry客户10万家、收入翻倍；Fabric付费客户超4万（+60%）。Agent 365推出两个月即获数万家注册、近4000万个代理。 分析师景柄维SAC证书编号：S0160525090009jingbw@ctsec.com 相关报告 实际算力投入预期不变，Azure加速支撑下季度增长。FY2027 CapEx指引从此前约1900亿美元下调至约1750亿美元，核心原因是数据中心折旧寿命从15年延长至25年，更多融资租赁转向经营租赁，带来CapEx预期绝对值下降。公司Q1 FY2027收入指引898.5-909.5亿美元（+16-17%），Azure加速至约45%。 1.《云转型落地，微软AI能否开辟第三增长曲线?》2026-06-25 ❖投 资建 议：我 们 预 计 公 司2027-2029财 年 总 营 收 分 别 为3893.10/4682.06/5704.55亿美元，归母净利润1597.35/1946.23/2436.93亿美元。对应PE分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：AI基础设施投入回报不及预期风险、AI商业化落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术合作与迭代风险、宏观经济与企业IT支出波动风险。 公司财务报表及指标预测 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。