2025年报点评：收入增长提速，AI资产加速变现

2025年报点评：收入增长提速，AI资产加速变现 2026年04月02日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师张文雨执业证书：S0600525070007zhangwy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：阜博集团发布2025年全年业绩公告，收入28.72亿港元，同比+19.6%；毛利12.86亿港元，同比+22.3%，毛利率44.8%，同比+1.0pct；经调整净利润2.32亿港元，同比+29%；经调整EBITDA 5.42亿港元，同比+24%。 ◼增值业务高速增长，AI相关资产加速变现。2025年增值服务收入16.5亿港元，同比+27.1%，占总收入57.4%；订阅服务收入12.2亿港元，同比+10.9%，占比42.6%。增值业务管理的活跃资产从2024年底370万个增长至2025年底486万个，总资产超过520万个，其中AI相关资产占比从年初3%提升至年底17%。分地区来看，北美及其他地区收入14.51亿港元，同比+19.6%，占总收入50.5%；中国内地收入14.21亿港元，同比+19.6%，占比49.5%。 市场数据 收盘价(港元)3.43一年最低/最高价2.86/7.10市净率(倍)2.70港股流通市值(百万港元)8,898.49 ◼订阅业务基本盘稳固，PEX整合拓展多模态确权能力。截至2025年底，内容客户260个、平台客户142个，客户留存率98.2%，净收入留存率128%，月经常性收入（MRR）达1.14亿港元。完成对PEX收购整合后，公司纳入超1.25亿条音乐资产指纹及超230亿条互联网音频指纹，推出自有AI歌曲识别确权模型，兼容Suno、Udio、ElevenLabs等主流AI音乐创作工具，音频识别能力覆盖变速、变调、翻唱、AI合成人声等多种场景。 基础数据 每股净资产(港元)1.27资产负债率(%)44.96总股本(百万股)2,594.31流通股本(百万股)2,594.31 ◼盈利能力持续提升，经营杠杆效应显现。2025年毛利率44.8%，同比+1.0pct，连续三年提升（2023年42.5%→2024年43.8%→2025年44.8%）。2025年三项费用率合计32.9%，其中销售费用率13.9%、管理费用率7.9%、研发费用率11.2%，经营费用率较2024年（32.3%）小幅上升，主要系PEX整合带来的一次性并购交易成本（478万港元）。2025年经调整净利润率8.1%，同比+0.6pct；经调整EBITDA 5.42亿港元，同比+24%，EBITDA利润率持续提升。 相关研究 《阜博集团(03738.HK)：2025年半年报点评：收入稳健增长，净利润同比大增》2025-09-03 《阜博集团(03738.HK)：2024年报点评：经调整净利润同比大增，AI新业务值得期待》2025-04-03 ◼盈利预测与投资评级：考虑到可换股债券相关利息支出减少，我们将2026-2027年经调整净利润预测从3.1/3.9亿港元调整至3.1/4.2亿港元，并新增2028年预测为6.1亿港元，当前股价对应PE（经调整口径）分别为26/19/13倍。维持“买入”评级。 ◼风险提示：AI版权规则落地不及预期；增值服务增速放缓；汇率波动风险；PEX整合不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn