公司2025中报点评：AI商业化变现加速，关注后续产品迭代

——公司2025中报点评 2025年9月4日 核心观点 快手-W（1024.HK） ⚫事 件8月29日，公 司 举 办2025快 手 光 合 创 作 者 大 会，设 置 主 论 坛 和 直 播 、变 现 、 可 灵AI等 多 个 主 题 分 论 坛 。9月4日 ，公 司 发 布2025年中 期报 告：2025Q2公 司 实 现 营 业 收 入350.46亿 元 ， 同 比 增 长13.1%； 经 调 整 后 净 利 润为56.18亿 元 ， 同 比增 长20.1%。 推荐维持评级 分析师 ⚫用 户 数 据 稳 健 增 长，泛 货 架GMV持 续 增 长2025Q2快 手 应 用 平 均DAU和MAU分 别 为4.09亿和7.15亿 ， 同 比 增 长3.4%和3.3%， 日 活 用 户日 均 使 用时 长 为126.8分 钟 ，用 户 总 使 用 时 长 同 比 增 长7.5%；Q2快 手 电 商GMV达 人民 币3589亿 元，同 比 增 长17.6%。公 司持 续 深 化 内 容 与 商 品 的 高 效 融 合 与 链接 ，进 一 步 满 足 用 户 消 费 需 求 ，提 升 用 户 体 验 。Q2电 商 月 均 买 家 数 达1.34亿 ，电 商 活 跃 用 户 的复购 频 次 也 不 断 提 高。 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫AI商 业 化 变 现 加 速 ， 关 注 后 续 产 品 迭 代公 司 于5月 推 出 可 灵2.1系 列 模型 ，在 模 型 质 量 方 面 实 现 了 全 方 位 提 升；7月 ，可 灵AI发布新 功 能 灵 动 画 布 ，集 无 限 可 视 化 空 间 、智 能 创 作 辅 助 与 多 人 实 时 协 作 等 功 能 为 一 体。可 灵AI在Q2收 入 超 过2.5亿 元，环 比 增 长 显 著。此 外 ，公 司 推 出 的OneRec端 到 端 生成 式 推 荐 大 模 型 ，已应 用 于 短 视 频 内 容 的 推 荐 ，提 升 了 用 户 时 长 和 留 存 率。公司 表 示 将 坚 定 在AI方 向 的 大 力 投 入 ， 继 续 探 索AI技 术 ， 为 创 作 者 、 营 销 客户 与 商 家 赋 能 的 增 效 价 值 ， 并 发 掘 更 具 潜 力 的 变 现 新 机 遇， 关 注 公 司 后 续AI相 关 产 品 的 技 术 迭 代 情 况。 ⚫投 资 建 议 ：公 司核 心 业 务 实 现 稳 健 增 长 ，盈 利 水 平 创 新 高 ，且可 灵AI有 望 持续 为 公 司 带 来 业 绩 增 量。公 司 宣 布首 次 派 发 特 别 股 息20亿 港 元 ，同 时公 司2025上 半 年累 计 回 购 约19亿 港 元， 显 示 公 司 充 裕现 金 流 与 股 东 回 报 决 心， 亦 表 明公 司 对 自 身 长 期 发 展 的 信 心。据 此 ，我 们预 计公 司2025-2027年经 调 整 后 净利 润分 别 为205.48/238.20/289.34亿 元 ，对 应PE分 别 为13x/12x/10x，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：用 户 数 量 和 使 用 时 长 增 长不 及 预 期 的 风 险、直 播 内 容 审 核 趋 严的 风险 、AI相 关 技 术 和 产 品 迭 代 不 及 预 期的 风 险等。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ，2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 传 媒 互 联 网 行 业 研 究 工 作 。祁 天 睿 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于清 华 大 学 （ 本 科 ）、复 旦 大 学 （ 硕 士 ），2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn