上调调整后EPS指引，目标价上调至107美元。

史丹利百得（SWK.N）将目标价上调至107美元，因上调调整后每股收益指引 中信的观点 SWK 2026年第二季度业绩超出预期，但主要得益于一次性关税退税。该公司还将2026年预期调整后每股收益指引上调至5.2-5.8美元，从之前的4.9-5.7美元，因此中点指引意味着2026年预期同比增长18%。尽管市场预期7月底后通过301条款（与强迫劳动相关）将关税降至10-12.5%，而去年同期则征收了更高的报复性关税，但这一利好将被原材料成本通胀所抵消。我们预计在2026-2028年期间将调整后每股收益上调2-3%，并将目标价上调至107美元，从100美元。然而，该股票在过去两个月内出现了强劲的利好出尽式上涨，涨幅超过25%，以反映关税退税和近期资金流向非AI板块。如果出现任何回调，我们将增持该股票。 购买 价格（2026年7月29日 16:00） 93.05美元 目标价 107.00美元↑（原100.00美元） 预期股价回报率15.0% 预期股息收益率 3.6% 预期总回报率 18.6% 市值 140.52亿美元 第三季度26展望及上调2026年每股收益指引——继2026年第二季度业绩发布后，SWK首先指引2026年第三季度调整后每股收益为1.5-1.6美元，其中调整后每股收益中点为1.55美元，意味着调整后全年每股收益中点为5.5美元（管理层指引），较去年的31%提升至28%。SWK将全年调整后每股收益指引中点从之前的5.3美元上调至5.5美元。其中，上调部分包括0.05美元的净关税退税。与2026年第二季度确认的0.17美元关税退税相比，这看起来较低，部分原因是补偿考虑、增长投资和税收的抵消。管理层预计更多增长投资将偏向于2026年下半年。公司已申请额外的退税。如果成功，我们预计SWK可能会进一步上调今年的每股收益指引。 2026年第二季度通用汽车显著扩张，得益于退税和生产率提升——2026年第二季度的通用汽车adj GM（调整后毛利率）同比增长620个基点，达到33.7%，其中约250个基点来自净关税退税——相较于2025年第二季度27.5%的谷底，这代表着约370个基点的总生产率和产品组合的潜在扩张，当时管理层已将此谷底标记为本轮周期的底部。管理层预计2026年下半年adj GM可能在34-35%之间（第四季度略高于第三季度），并假设没有退税收益，因为下半年大部分成本基础已计入资产负债表；2028年底的35-37%内部目标保持不变。 2026年关税利好与通胀相互抵消——SWK 2026年第二季度调整后每股收益为1.57美元（对比2025年第二季度1.08美元），超出市场预期1.21美元约30%，并高于4月指引区间中点（1.15-1.25美元）0.37美元。但根据管理层对拆分情况的指引，大部分超预期部分来自运营之外，包括约0.20美元来自表外项目（约一半来自独立的税务时间安排项目；调整后财政年度税率维持在19%），以及约0.17美元来自净IEEPA关税退税，而经营业绩大体符合公司计划。 AC+852-2501-2726eric.h.lau@citi.com刘易斯 +852-2501-2704alice.cai@citi.com蔡爱丽丝 +852-2501-2597andy.li@citi.com李安迪 第二季度T&O（工具与户外）的增速是关键——T&O（工具与户外）营收35.64亿美元同比增长3%（有机增长+3%，销量+3%，价格持平，汇率+1%，许可退出-1%）。电动工具有机营收增长8%，手动工具（HTAS）增长2%，而户外业务因天气影响下的补货订单下滑7%。按地区划分，北美有机增长+4%（美国零售增长中个位数；商业与工业渠道增长低个位数，预计到2026年数据中心和发电项目将占该部门销售的10%），欧洲-2%，其他地区+3%。调整后部门利润率达到11.8%，同比增长380个基点，其中包括约150个基点的退款；STANLEY和CRAFTSMAN均恢复有机增长。 工程紧固件作为首个干净的季度性项目，营收39.6亿美元同比下降18%（受项目剥离影响，占比下降21个百分点），而有机营收增长3%（销量增长2%，价格增长1%）。汽车紧固件增长2%，跑赢市场；工业紧固件因太阳能和数据中心相关应用增长7%。调整后利润率为13.0%，同比增长220个基点，包括约50个基点的退款。 资产负债表重置完成；自由现金流指引上调——SWK利用CAM所得削减170亿美元债务，并以2.5亿美元回购320万股；净债务/调整后EBITDA有望在2026年12月前，包括回购在内，维持在约2.5倍的轨道上。经初步自由现金流25.1亿美元（第二季度为69.8亿美元）后，年度自由现金流指引上调至60亿至80亿美元（剔除CAM税费后为80亿至100亿美元）；200亿美元营运资本削减目标及135天库存目标保持不变。 公司报告 牛市/熊市：史丹利百得 (SWK.N) 史丹利百得 公司简介 史丹利百得（SWK）是一家拥有世界级品牌的多元化全球工具领导者。它是全球电动工具和手动工具的最大制造商。同时，它也是工程紧固件和商业电子安防服务的全球领导者。SWK的主要产品包括电动工具及设备、手动工具、附件及存储、工程紧固件、基础设施、商业电子安防和机械出入（自动门）。该公司将其业务划分为两个板块：1) 工具及存储（约85%）；2) 工业板块（约15%）。经过过去十年的多起并购交易，SWK拥有广泛的品牌组合，覆盖了消费、专业、工业和汽车等不同市场细分领域。 投资策略 我们给予SWK股票“买入”评级，反映我们预计最糟糕的季度业绩已告一段落，且公司正按计划推进汽车业务复苏。我们预计EPS将以17%的复合年增长率在2028年（预测）达到约7.5美元，这之后是2023年的低谷业绩。我们预计SWK的利润率复苏故事在我们的模型中应于2028年接近32%，而2025年约为30%。与管理层35%的长期目标相比，我们的假设显得较为保守。盈利复苏的步伐仍取决于：1）加息结束后美国宏观经济的稳定；2）销售渠道正常化；3）大宗商品成本的稳定。 估值 我们基于18-19倍2026年预期市盈率（或意味着2027年16倍市盈率）将SWK股票估值定为107美元，该估值基于-0.5标准差均值。我们采用-0.5标准差均值作为基准，依据如下：1）2026年运营/毛利率将通过提高效率和成本削减计划继续改善；2）行业可能在2026年恢复正常增长，这将适用于所有同行，而SWK可能超越行业增长。此外，2023年盈利能力最差的下行周期应该已经过去。 风险 主要的下行风险包括：1）美国/欧盟经济放缓导致的需求低于预期；2）材料成本高于预期；3）执行失误导致通用汽车扩张步伐放缓；以及4）特朗普政府下关税高于预期。 主要的上行风险包括：1）美元走弱，可能导致其欧洲和新兴市场敞口头寸的汇率收益增加；以及2）户外工具领域电气化趋势快于预期。 这些风险因素中的任何一项都可能导致股价偏离我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从史丹利黑与德克收到投资银行服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从史丹利黑与德克公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下投资： 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户利益而提供的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师与公司所有员工一样，均可获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业接触活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部