国泰海通交运招商公路小范围交流纪要

发布时间：2026-07-30 一、核心要点 1. 招商公路是高速公路板块龙头，为招商局集团二级企业，2025年末投资运营里程14212公里，覆盖22个省市区，运营收费公路3058公里，控股路产2143公里，参股31家公路企业，其中16家AH股上市公司，2021-2025年十四五期间总资产、营收、净利润复合增速分别为11.56%、13.58%、15.71%，2025年末资产负债率43.58%，财务稳健。 2. 上市以来累计分红9次，总额194.37亿元，平均派息率超48%，2026年起承诺年度分红不低于55%，2025年分红25.35亿元，派息率近57%。 3. 2026年上半年预计净利润小幅增长，主因控股路产（京津塘高速改扩建）短期扰动，参股公司新增仓储等盈利贡献逐步释放，其中参股公司投资收益预计接近40亿元。二、核心业务与项目进展 1. 京津塘高速改扩建：总工期32个月，分三阶段施工，2025年11月启动，第一阶段（2025.11-2027.2）封闭进京方向施工，出京方向单向通行，为营收影响最大阶段；第二阶段（2027.3-2028.4）恢复京津方向单幅双通（2+2模式），预计营收恢复至改扩建前年6-7 亿元；第三阶段（2028.4-2028.9）机电收尾，2028年底全线通车，2029年底交工 验收，改扩建后扩至八车道，后续收入有望突破10亿元，2026年该项目资本开支40亿元，总投资150亿元，公司账面现金近100亿元，资金充裕，通过自有资金、发债、银行贷款等多渠道融资，当前存量债务平均成本2.47%，2026年到期4.3%票面利率债券将置换，已发行两期1.47%利率债券。 2. 永泰温高速改扩建：北段已启动，南段待投标，计划错峰施工，避开京津塘改扩建的2026-2027年，暂未公布资本开支。 三、行业影响因素分析 1. 车流分流：当前国道与高速分流格局已定型，70%货车长期走免费国道，30%走高速（含部分免费绿通货车），高油价不会大幅改变该格局，反而凸显高速省油省时优势，仅对私家车自驾出行有小幅影响。 2. 养护成本：2025年为十四五收官国检年，养护成本集中在二、四季度，同比大幅增加，2026年养护成本回归平稳，常规路段养护成本约占营收16%-17%。 四、十五五规划 1. 总体目标：打造国内领先的公路及相关基础设施投资运营平台，期末总资产突破2000亿元，实现百亿营收、百亿收入，稳居行业龙头。 2. 核心举措：一是优化投资，从规模优先转向质量优先，把握央企整合机遇，依托公募私募双平台盘活存量资产，拓展优质储备项目，适度布局海外公路项目，曾考察墨西哥、印尼等，此前土耳其跨海大桥项目未落地；二是抓好改扩建，推进京津塘、永泰温高速改扩建，争取超长期特别国债支持；三是科技赋能，深化数字、绿色科技与主业融合，布局新材料、人工智能等；四是拓展路衍经济，发展交能融合、服务区运营、交通大数据、新算力设施等新业态。五、风险与关注 1. 京津塘高速改扩建进度不及预期，影响短期业绩；2. 宏观经济增速下行，导致车流量增速放缓；3. 公路行业并购标的竞争加剧，优质资产收购成本上升；4. 海外公路布局存在政策、合规等不 确定性；5. 高速公路车流受政策调整、其他交通方式分流等影响的不确定性。 六、后续关注点 1. 京津塘高速改扩建各阶段通车进度；2. 2026年参股公司新增盈利项目的落地情况；3.十五五期间外延投资项目的落地情况；4. 公司分红政策的执行情况；5. 海外公路布局的进展。