国泰海通商社一文读懂SHEIN招股书：数字化供应链驱动增长

一、核心要点

• SHEIN核心属性为时尚品牌，1P自营占比60%、3P平台业务占比40%，正从跨境零售商向生活方式平台转型，3P为第二增长曲线。
• 2025年全球时尚零售规模11.7万亿美元，线上复合增速5.5%，跨境电商B2C市场1.3万亿美元，中国供给集中、海外需求分散。
• SHEIN2025年有购买行为活跃用户2.73亿，服务160+地区，2025年净收入增速约8%，毛利率近70%，营业利润率4.1%。
• 核心竞争力为Latr小单快反数字化供应链模式，含5个业务环节与4层基础设施，库存效率居行业较高水平。

二、风险与关注

• 2025年美国取消小包免税政策，SHEIN美国收入单季下降14%，履约费用率提升；2026年7月欧洲小包政策也将取消，履约成本压力加大。
• 跨境电商行业头部集中趋势明显，亚马逊占跨境电商份额近40%，SHEIN份额7%，竞争格局激烈。
• 净利润受非经营性因素（如优先股公允价值变动）扰动大，需关注扣除后实际盈利韧性。

三、行业与投资线索

• 跨境电商出海核心逻辑为中国制造优势叠加海外消费线上化，本轮跨境四小龙平台规模快速扩张。
• SHEINLatr模式具备跨品类复用性，或向化妆品、鞋包等品类延伸，3P业务是重要投资观察点。
• 履约效率、用户规模与供应链体系的持续优化，将支撑SHEIN长期竞争力。