2026年7月30日香港及中国市场每日早盘快照

2026年7月30日 今日热门： 老普金 (6181 HK, 287.60 HK$, 5080亿港元) 增长受考验 老普金预计将迎来另一份强劲的业绩报告，2026年上半年营收达到198-204.5亿元人民币（同比增长60%-66% / 同比增长32%-37%），调整后净利润为43.1-43.6亿元人民币（同比增长83%-85% / 同比增长66%-68%）。净利率预计将达到约21.6%（同比增长320个基点 / 同比增长370个基点）。 然而，2026年第二季度的急剧 sequential 减速引发了对其增长势头可持续性的担忧。基于先前发布的2026年第一季度预测，其中收入预计在165亿至175亿人民币的范围内，预计2026年第二季度的收入为23亿至39.5亿人民币（同比-35%至-62% / 环比-76.1%至-86.9%）。相应地，与2026年第一季度预计的36亿至38亿人民币相比，2026年第二季度的调整后净利润为5.1亿至7.6亿人民币（同比-34%至-56% / 环比-80%至-86%）。 据信，急剧的连续下滑主要归因于三个因素：产品提价前1季度的预购需求；2月底提价后有利定价动态的逆转，以及随后黄金价格（AU9999从峰值下跌约28%）的回调；以及黄金价格下跌后消费者情绪的减弱。 扩张仍在继续。截至2026年6月，老铺黄金在中国运营48家自营门店，较2025年底的45家有所增加，新增门店位于上海、深圳、郑州和澳门。该品牌现已成为唯一一家进驻中国十大顶级高端购物中心的黄金零售商。海外方面，其在香港运营四家门店，澳门三家，新加坡一家，并计划在大陆以外地区开设四至五家新店，包括在新加坡的进一步扩张以及进入东京市场。 在国内，管理层的重点已从扩大业务范围转变为深化现有门店的经营。公司计划升级8至12家门店，通过扩大营业面积和提升商场定位来实现，其中包括上海的五家门店。这些举措或有助于缓解近期的同店销售额压力，同时支持长期增长。 我们的观点：劳仆金已发展成为具有显著市场影响力的奢侈品牌。根据弗若斯特沙利文的数据，该公司2025年在中国大陆的奢侈品营收已超过爱马仕，仅次于路威酩轩集团，并成为仅有的五家中国奢侈品集团中排名最高的中国品牌。其与五大国际奢侈品牌（包括路易威登、爱马仕和卡地亚）的客户重叠率从2025年7月的77.3%上升至2026年3月的82.4%。截至2025年底，该公司拥有61万忠实会员（同比增长74.3%），复购率约为35%，这表明其拥有忠实的客户基础并增强了品牌认知度。 然而，该公司差异化的固定价格模式也伴随着周期性风险。在金价上涨时期，不频繁的价格调整通过使产品价格滞后于金价上涨，从而创造价值优势，鼓励购买。当金价下跌时，这种优势会逆转。在该公司第一季度提价结束之后，金价从历史高点大幅回落，使其固定价格产品相对于竞争对手的按克计价产品显得相对更贵。 针对需求减弱，部分店铺推出了约10%的折扣。虽然这可能有助于短期销售，但更广泛的折扣可能稀释公司的奢侈品定位并挤压毛利率。与此同时，高端购物中心的高固定租金成本在需求疲软时期降低了经营杠杆。此外，库存从2025年初的大约40亿元人民币增加到年底的大约160亿元人民币，管理层表示公司不对黄金价格进行套期保值。尽管2026年第一季度的强劲销售吸收了部分库存，但若黄金价格继续下跌，剩余库存仍面临估值压力。 展望未来，该公司的发展空间正变得愈发受限。鉴于其在中国一线城市的顶级购物中心已基本完成渗透，未来的国内增长将主要依赖扩大现有门店规模以提升单店收入。然而，在需求疲软和金价走低的情况下，高昂的租金成本可能难以通过提高门店生产力来弥补。 尽管该公司已在香港、澳门和新加坡建立了初步的业务存在，并计划进入日本，但建立海外品牌认知度和客户群需要时间，因此短期内不太可能做出有意义的贡献。 我们相信，老普的投资逻辑已从增长转向其在金价下行周期中高端定位和固定价格商业模式的核心竞争力。该股票当前交易市盈率为6倍FY26E。 （研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接传入该等司法管辖区或向该等司法管辖区任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的任何人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港证券及期货条例（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货 Commission（“SFC”）监管，其SFC CE编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但对其准确性或正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成向本报告所涵盖的公司购买或出售任何证券的要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告发布日的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主承销商身份在本文所述的任何发行人的金融工具上进行交易，并可能成为该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或以股东身份列席董事会。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金辰金融服务集团有限公司 7楼, 君悦中心, 89 皇后大道东, 香港 电话: 852-2283-7000 传真: 852-2877-2665 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 三栋 130 交椅路，南沙区，广州市，511455，中国