后手前置，务实加力——7月政治局会议解读

2026年07月30日后手前置，务实加力——7月政治局会议解读 证券研究报告 报告摘要 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。相较4月会议，本次会议对经济形势的判断更强调结构亮点，使用了“动能向新、结构向优”的表述，同时明确要求“高度重视经济运行中的困难挑战”。政策端的主要变化，是从4月的“用好用足”存量政策，进一步转向“充分发挥存量政策效能”与“及时谋划出台务实管用的增量政策”并举，增量政策由此前保留的后手，进入明确的政策部署。 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 相关报告 守着"大光"看"光圈"2026-04-26万亿之后2026-04-24新的“宁组合”与中国的“纳指”2026-04-19主线在哪儿？——投资方法论之A股如何“抓主线”2026-04-14谁是2021年宁组合？2026-04-12 整体而言，本次会议传递的信号可以概括为：逆周期政策进一步前置，但政策发力仍然突出务实性和传导效率。当前政策并未转向全面总量刺激，而是围绕财政资金使用、财政金融协同促内需、“六张网”建设、服务消费、反“内卷”、清理企业账款拖欠和重点领域风险化解等现实堵点展开。 产业政策仍保持较强连续性。“人工智能+”、智能经济、未来产业和传统产业改造升级延续4月部署，新增“加强对基础研究的长期稳定支持”，政策重心进一步向底层技术能力和产业化结果延伸。风险领域则由4月的“稳定和增强资本市场信心”，调整为“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，资本市场政策开始更多指向制度建设。 本次会议值得关注的要点： 形势研判：从“起步有力”转向“动能向新、结构向优”，对总量压力的判断更为审慎 财政货币：财政加快形成实物工作量，货币工具保留适时调整空间扩大内需：消费政策开始突出不同群体需求，服务消费仍是主要增量“六张网”：由4月列举具体方向，转向下半年扎实推进规划建设产业政策：人工智能政策保持连续，基础研究和未来产业权重上升反“内卷”：从行业竞争治理扩展到统一市场、企业回款和民营经济环境 外贸外资：从应对外部冲击进一步转向拓展经贸合作空间 房地产和金融风险：继续稳地产、化债和中小金融机构改革，尚未出现地产新工具 资本市场：从稳定信心进入投融资综合改革阶段，提升韧性是新提法 风险提示：政策落地不及预期，海外地缘格局变化超预期。 内容目录 1. 7月中央政治局会议解读.....................................................31.1.要点一：形势研判从“起步有力”转向“动能向新、结构向优”...................31.2.要点二：存量政策为主、增量政策蓄势...................................31.3.要点三：财政政策加快支出节奏，发力节点有望前置.......................41.4.要点四：货币政策增量空间可期，财政金融协同成为促内需的新抓手..........41.5.要点五：消费政策由普遍刺激转向不同群体需求和优质供给..................41.6.要点六：“六张网”全面走向规划建设和项目落地阶段........................41.7.要点七：AI政策继续深入，基础研究和未来产业成为新增观察方向...........51.8.要点八：反“内卷”从竞争治理走向统一市场和企业现金流修复................51.9.要点九：外贸政策从应对冲击转向拓展合作空间和促进贸易平衡..............61.10.要点十：房地产仍以稳定为主，暂未出现新的政策工具....................61.11.要点十一：资本市场首提“提升韧性”，从稳信心进一步转向投融资综合改革...61.12.要点十二：民生政策更加突出重点群体和新就业形态......................7 图表目录 图1.历次中央政治局会议的内容对比............................................7图2.历次中央政治局会议的内容对比............................................8 1.7月中央政治局会议解读 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，本次政治局会议较4月出现了三项较明确的变化： 1.宏观政策开始明确部署增量工具，“及时谋划出台务实管用的增量政策”和“加大逆周期调节力度”是政策节奏转向的主要标志。 2.政策抓手更加具体，财政资金使用、“六张网”、财政金融协同促内需、统一大市场条例和常态化清欠，均指向下半年政策执行和传导效率。 3.产业政策与改革政策的权重保持较高。人工智能、基础研究、未来产业、反“内卷”和民营经济环境，继续承担改善中长期增长质量和企业盈利能力的功能。 对市场而言，会议有助于稳定下半年政策预期，降低经济下行尾部风险。结构上，“六张网”和财政投资、人工智能与产业升级、反“内卷”和企业现金流修复，是相对清晰的三条政策线索。房地产仍偏风险托底，尚未看到能够支持行业全面反转的新工具。 1.1.要点一：形势研判从“起步有力”转向“动能向新、结构向优” 会议指出：今年以来，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民锐意进取、奋勇拼搏，坚持统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，有效应对各种外部冲击和内部困难，我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。同时，要高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上，用好各种机遇和优势，推动高质量发展行稳致远。 解读： 与4月会议的“经济起步有力，主要指标好于预期”相比，本次会议没有继续突出总量增长表现，而是将肯定重点放在“动能向新、结构向优”。这说明决策层对当前经济的判断存在清晰区分：新产业、新技术和产业升级方向仍保持较强韧性，但总需求、传统投资和部分行业经营压力仍需正视。 “有效应对各种外部冲击和内部困难”同时点出了外部与内部两类约束。4月会议更加关注“系统应对外部冲击”，本次则把“内部困难”并列纳入形势判断，说明政策重心已经从外部风险防御进一步转向内外压力的综合应对。 “高度重视经济运行中的困难挑战”虽然没有使用更强烈的下行判断，但其语气明显比4月更加审慎。当前经济尚未进入需要全面刺激的状态，结构分化已经足以促使逆周期政策进一步加力。 1.2.要点二：存量政策为主、增量政策蓄势 会议强调： 充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生，增强发展动力、激发社会活力，推动经济持续向新向优向好发展，努力实现“十五五”良好开局。 解读： 我们认为这是本次会议在宏观政策层面最重要的变化。 4月政治局会议强调“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，核心是将已经确定的财政、货币和政策性金融工具落实到位，并未明确要求出台新的增量工具。4月报告据此将当时的政策节奏概括为“存量政策为主、增量政策蓄势”。 7月会议直接提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，意味着增量政策已经从政策预案和储备工具箱，进入下半年宏观调控的正式安排。 1.3.要点三：财政政策加快支出节奏，发力节点有望前置 会议指出：宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。 解读：“发力提效”同时对应政策力度和政策效率。当前财政政策面临的问题已经不只是资金规模够不够，也包括资金能否及时拨付、项目能否开工、债券资金能否形成有效投资。 4月会议提出推动条件成熟的重大工程项目开工，本次进一步要求加快财政支出和债券资金使用，政策链条明显向执行端延伸。下半年财政工作的重点可能由债券发行和资金下达，转向项目落地、实物工作量和投资拉动。 “两重”和“两新”仍然是财政资金的主要承接方向，但两者承担的政策功能有所不同。“两新”更多稳定消费和设备投资，“两重”则承担基础设施补短板、安全能力建设和中长期投资的功能。“兜牢基层‘三保’底线”继续被单独强调，也反映部分地方财政收支压力仍然存在。财政加力需要兼顾稳增长和基层财政安全，地方政府自由扩张投资的空间仍会受到债务和财力约束。 1.4.要点四：货币政策增量空间可期，财政金融协同成为促内需的新抓手 会议指出：综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。 解读： “综合运用并适时调整”较4月“适度宽松的货币政策”更具操作性，意味着数量型、价格型和结构性货币政策工具均处于可选范围。 “适时”表明货币政策仍需观察经济增长、物价、信用需求、房地产和汇率等变量。会议没有直接指向降准或降息，后续工具选择仍存在一定弹性。不过，在增量政策已经明确纳入下半年安排的情况下，货币政策进一步调整的窗口已经打开。 更值得关注的是“财政金融协同促内需”。传统货币宽松主要通过降低融资成本影响企业和居民，但在融资需求偏弱、部分主体信用约束较强时，单纯降息的传导效率有限。财政贴息、融资担保、风险补偿与银行信贷相结合，可以更有针对性地覆盖消费、服务业、中小企业和设备更新。 这意味着下半年政策观察不应只盯住政策利率。财政贴息规模、银行信贷投放、服务业经营主体融资以及消费贷款实际成本，可能成为更直接的验证指标。 1.5.要点五：消费政策由普遍刺激转向不同群体需求和优质供给 会议强调：要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力。 解读： 4月会议提出“扩大优质商品和服务供给，推动消费升级，深入实施服务业扩能提质行动”，政策主线从耐用品以旧换新逐步转向服务消费。7月会议继续沿着这一方向推进，同时增加了“适应不同群体消费需求”。 这一表述意味着消费政策可能更加注重人群分层。不同收入、年龄和家庭结构的消费约束并不相同：中低收入群体更受收入和价格约束，年轻群体可能更关注文娱、体育和数字消费，老年家庭的需求集中在养老、医疗和照护，有子女家庭则更多涉及托育和教育服务。 政策因此可能同时从供给和需求两端展开。需求端通过就业、收入、贴息和公共服务降低消费约束；供给端扩大医疗、养老、托育、文旅和文体等优质服务供给。 服务消费仍是当前扩内需政策中相对明确的增量方向。不过，服务消费的持续修复最终仍依赖就业和居民收入改善，单纯扩大供给难以完全替代居民消费能力的修复。 1.6.要点六：“六张网”全面走向规划建设和项目落地阶段 会议强调：扎实推进“六张网”规划建设。 解读： 4月政治局会议首次在政治局会议层面系统列举水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网，并提出推动条件成熟的重大工程项目开工。7月会议将其统一概括为“六张网”，说明这一政策框架已经基本稳定。 从措辞看，4月重点在于确定建设方向和项目清单，7月的“扎实推进规划建设”更加突出规划、项目和资金的衔接。“六张网”有望成为下半年财政支出、专项债、超长期特别国债和政策性金融工具形成实物工作量的重要载体。 对应方向包括： ⚫新型电网对应特高压、配电网、储能和新能源消纳；⚫算力网和新一代通信网承接人工智能、数据中心和通信基础设施建设；⚫水网对应重大水利、防洪排涝和水资源配置；⚫地下管网与城市更新、防灾减灾和市政改造相联系；⚫物流网服务于全国统一大市场和降低全社会物流成本。 1.7.要点七：AI政策继续深入，基础研究和未来产业成为新增观察方向 会议强调：加快现代化产业体系建设，加强对基础研究的长期稳定支持，深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新