2025年4月政治局会议解读：落实“先手”政策，充实“后手”储备

证券研究报告|策略周报 落实“先手”政策，充实“后手”储备 ——2025年4月政治局会议解读 投资要点 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 中共中央政治局4月25日召开会议。通过对比发现，此次政治局会议与以往相比更加侧重于“积极应对关税影响”。总体有七大重点：1）正视外部关税冲击，做好积极应对；2）二季度尽快落实已出台“先手”政策，增加“后手”政策增量储备；3）重视消费，尤其是服务消费；4）坚定不移重视科技创新领域；5）地产趋稳，后续主要从供给侧发力；6）首提对受关税影响较大企业的支持；7）持续稳定和活跃资本市场。 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【债市方面】震荡积蓄，等待利率下行空间打开。当前利率再度转向震荡，向下突破需要新的契机。随着政府发债进入高峰，央行或将维持资金面偏宽松以支持财政发力、控制发债成本，因此利率回升风险不大。政治局会议暂未部署增量政策，二季度或以落实存量为主，考虑到后续关税扰动及潜在货币宽松空间，利率仍有下行可能，短期需耐心等待。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 【股市方面】长假前风险偏好或小幅回落。中美经贸关系下关税政策反复扰动风险依然存在。政治局会议重在落实已有政策，暂未出台明显增量政策，市场对消费、地产等领域的博弈或阶段性降温，叠加长假临近，市场风险偏好或不高。行业方面，重点关注高股息（银行、公用事业）的防御性板块；以及在金价强势背景下具备对冲风险属性的黄金股；消费、科技板块轮动较快，机会集中于细分领域，较难挖掘，赚钱效应或偏弱。 1、《特朗普关税升级，是开始还是结束？ —策略周报》2025-04-062、《A股情绪有所降温，等待新催化 —策略周报》2025-03-233、《风格切换了？ —策略周报》2025-03-164、《“两会行情”来临，如何应对？—策略周报》2025-03-025、《春季躁动已至，科技领衔 —策略周报》2025-02-09 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风 险。 内容目录 1.积极应对关税影响——2025年4月政治局会议解读..............................................................................................................42.周度行情回顾...............................................................................................................................................................................53.市场展望........................................................................................................................................................................................64. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................75.下周重点关注...............................................................................................................................................................................86.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 政治局会议变化对比.....................................................................................................................................................4图2： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................6图3： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................7图4：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................7 1.积极应对关税影响——2025年4月政治局会议解读 中共中央政治局 4 月 25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 通过对比发现，此次政治局会议与以往相比更加侧重于“积极应对关税影响”。 1）正视外部关税冲击，做好积极应对。会议在形式判断和工作基调中指出“外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”、“积极维护 多边主义，反对单边霸凌行径”，均指向关税税率尽管仍有谈判空间，但或难以修复至特朗普上台以前的水平，外部冲击加大，要积极应对，做好充足的预案。 2）二季度尽快落实已出台“先手”政策，增加“后手”政策增量储备。一方面，“既定政策早出台早见效”反映出二季度的政策重心主要在于要尽快落实好已有政策的发力见效，财政政策延续积极基调，货币政策延续适度宽松基调；另一方面也针对关税带来的不确定性影响，增加“后手”政策增量储备，以备形势变化阶段及时推出。 3）重视消费，尤其是服务消费。会议明确提出“大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”，并通过“两新”政策扩围、设立服务消费与养老再贷款等措施进一步增强居民消费力。在外需受扰动背景下，政策面对消费的重视如期提升，服务消费后续有望受益于“两新”政策扩围，不过仍需期待进一步的增量举措。 4）坚定不移重视科技创新领域。主要包括举措创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动等。 5）地产趋稳，后续主要从供给侧发力。基调从“止跌回稳”转向“持续巩固房地产市场稳定态势”，显示出对地产判断转向稳定。而下一阶段地产领域政策或主要集中于供给侧，如城市更新、房屋改造、高品质供给、存量房收储等。而需求刺激、限制政策放松的空间相对有限，或需留作后手。 6）首提对受关税影响较大企业的支持。外部关税影响上升后，政策也将加强对受冲击较明显的企业的支持，尤其是从就业角度触发，力保相关企业稳岗稳就业。 7）持续稳定和活跃资本市场。中央汇金等对 A 股的托底仍将是稳定市场的坚实力量。 总体来看，二季度重在加快落实已有政策，增量政策或需待三季度出台，不过一旦外部冲击加大，增量储备政策也有望提前出台以支撑市场信心。尽管外部关税存在反复扰动的影响，但预计基本面及资本市场均有托底的“后手”，因而风险可控。 从行业方向上看，出口占比偏高的行业仍然面临一定压力；而服务消费（旅游、餐饮、体育、文娱等）、新型消费（非白酒食品、商贸零售、谷子经济、养老等）、科技创新等领域，仍然存在轮动博弈的空间；而在稳市场方面，以银行、上证 50 等为代表的权重方向，或总体延续稳健运行趋，黄金股也有望展现出一定对冲风险的属性。。 2.周度行情回顾 【债市阶段性震荡】短期内外部关税影响仍有反复，但市场敏感度下降，市场普遍认为利率短期或难向下突破。在央行支持财政发力的环境下，尽管超长债发行，市场资金面仍然充裕，情绪并不悲观，全周总体呈震荡走势。 【A 股继续维持稳健】美国在中美关税问题态度上仍在反复，风险未进一步上升，但尚未显著改善。不过受中央汇金等稳股市力量支撑，A股大盘延续稳健走势，银行股表现较好，但其他行业板块多数以快速轮动为主，科技板块波动偏大，赚钱效应有限。 【美股止跌反弹】美股周二止跌反弹，随着特朗普对美联储主席态度变化，并未进一步损伤美国信用，外部风险偏好有所修复。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】震荡积蓄，等待利率下行空间打开。当前利率再度转向震荡，向下突破需要新的契机。随着政府发债进入高峰，央行或将维持资金面偏宽松以支持财政发力、控制发债成本，因此利率回升风险不大。政治局会议暂未部署增量政策，二季度或已落实存量为主，考虑到后续关税扰动及潜在货币宽松空间，利率仍有下行可能，短期需耐心等待。 【股市方面】长假前风险偏好或小幅回落。中美经贸关系下关税政策反复扰动风险依然存在。政治局会议重在落实已有政策，暂未出台明显增量政策，市场对消费、地产等领域的博弈或阶段性降温，叠加长假临近，市场风险偏好或不高。行业方面，重点关注高股息（银行、公用事业）的防御性板块；以及在金价强势背景下具备对冲风险属性的黄金股；消费、科技板块轮动较快，机会集中于细分领域，较难挖掘，赚钱效应或偏弱。 【海外市场】风险缓释，总体震荡。美股短期再度修复，快速下行风险得到缓解，但往后看特朗普政策反复无常，加之其政策框架的高度不确定性，美股反弹幅度受限，预计仍处宽幅震荡阶段。 4. A股债市市场重要指标跟踪监测 估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。 行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A股红利性价比越高. 期限利差：期限利差近期仍处于历史低位水平。 资金松紧度：资金价格小幅回落，但仍维处在偏高水平。 股债性价比：股债性价比回落，红利表现偏强，小盘股受业绩变化影响，总体股债性价比有小幅回落。 A股估值：A股有小幅上升，本周市场波动较小，业绩报变化影响估值总体小幅提升。 A股换手率：由于稳市场的资金呵护下，市场延续稳健运行，但波动区间收窄，成交和换手率维持偏低水平。 市场成交额：两市日均成交额回落至11466亿元，较上周回升380亿元，市场情绪仍处于去年9月24日以来偏低水平。 行业轮动速度：行业轮动速度快速上升，资金在行业板块、题材概念中快速轮动，市场缺乏主线，赚钱难度