7月政治局会议点评：改革加力发展，政策着力消费

3改革加力发展，政策着力消费——7月政治局会议点评 证券研究报告 债券研究 2024年7月31日 2024年7月30日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。而在此之前，国内债券市场在降息带来的乐观情绪下维持强势，本周30年期国债收益率已经突破了2.4%，10年期国债收益率甚至已经达到了2.15%。在基本面预期偏弱的状态下，短期市场的核心矛盾首先在于央行是否以及何时会对长端利率进行干预，其次是在降息后是否存在其他方面政策的落地能够改变市场偏悲观的预期。那么，政治局会议针对这些问题是否能带来增量信息呢？ ➢从7月政治局会议的表述来看，尽管二季度GDP增速相较于一季度回落，但会议对于经济的看法相较4月并未出现明显变化，强调经济延续回升向好态势。尽管外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，但这些都是发展中、转型中的问题，既要积极主动应对，又要保持战略定力，在23年末的中央经济工作会议后再度提到要唱响中国经济光明论，这也意味着短期推出大规模刺激政策的概率较低。 ➢但值得注意的是，本次会议特别提到“下半年改革发展稳定任务很重”，这样的说法相对罕见，可能也是由于二季度经济增速回落使得GDP全年目标完成难度加大。而在改革、发展、稳定三大任务中，改革是经济社会发展的主要动力，发展是解决经济社会一切问题的关键，稳定是改革发展的前提和保证。本次会议将改革放在首位并重点着墨，也是延续了三中全会的精神，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。而从下文的表述看，这些措施可能主要聚焦于市场制度的建设、鼓励民企发展之类，但这些措施的短期效果仍有待观察。 ➢而在宏观政策方面，本次会议强调要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，相较于4月政治局会议更加积极。除了类似于4月的全面落实已确定的政策举措之外，也提到了要及早储备并适时推出一批增量政策举措，下半年政策仍有边际加码的可能。 ➢具体在财政方面，与4月类似，仍然重点提到了政府债券的发行使用，但由于发行持续偏缓本次会议将专项债的表述提前，超长期特别国债要支持国家重大战略，同时推动设备更新和消费品以旧换新，会议也继续提到财政支出支持“三保”。而货币政策支持实体经济，促进融资成本稳中有降的方向未变，但表述更加笼统，仅提到了综合运用多种货币政策工具，而并未如4月具体到了利率与准备金率，但特别提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。尽管上周人民币一度跟随日元快速升值，但本周又有所回落，在国内经济预期尚未逆转的背景下，人民币汇率可能仍将面临一定压力，汇率可能仍然会对货币政策带来一定的约束。 ➢此外，本次会议特别提到了以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，相较而言投资仅简单以“调动民间投资积极性，扩大有效投资”带过。考虑过去依赖债务扩张带来的经济增长或难以持续，以相对更市场化的消费作为需求的驱动来源或是正确的方向，但通过怎样的方式带动仍然有待观察。而在地产方面，本次会议更加强调5月以来推出政策的落实，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，尚未提出新增的政策方向。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢总体上看，7月政治局会议提到下半年改革发展稳定任务很重，延续了三中全会的精神将改革放在首位并重点着墨，要求及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，宏观政策相较于4月政治局会议也更加积极，在降息后下半年其他方面的政策仍有边际加码的可能。但考虑中央对于经济整体基调的 看法未变，后续推动大规模刺激政策的概率仍然有限，后续增量政策以何种方式推出、能达到怎样的效果仍有待观察。对于债券市场而言，尽管政策加力带来经济改善可能是潜在的风险，但是考虑前期政策尚未使经济预期逆转，在具体政策落地前，相关政策可能也不会改变债券市场的整体格局。 ➢本次政治局会议再度提到要唱响中国经济光明论，而前期《金融时报》也曾发文《疯抢国债，也是对经济的“扰动”》，文中提到的防止“预期与长端利率之间螺旋下行的循环”，可能也是央行提及长端利率风险的重要原因。尽管央行的卖券行为仍未落地，但从唱响“经济光明论”的角度看，这样的风险仍未完全排除，但其何时落地也难以判断，如果提前离场又存在踏空风险。因此，我们建议在短期内可继续中性久期，等待央行操作的相关信息，在调整后可能会有更好的入场时点。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。 沈扬，华东理工大学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作。芦静，南开大学金融硕士，曾供职于评级机构、资管机构、方正证券从事信用研究工作。赵雪成，上海财经大学金融硕士，1年信评研究经验。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在地市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。