债市周观察（7.20-7.24）——利差收缩行情开启了吗

债市周观察（7.20-7.24）——利差收缩行情开启了吗 作者 上半年，规模以上工业企业利润总额累计同比增长18.7%，较一季度加快3.2个百分点；其中6月单月同比增长15.1%。营业收入累计同比增长6.5%，较一季度加快1.5个百分点，营收增速持续回升对利润改善形成有力支撑。从三大门类来看，采矿业、制造业利润分别累计同比增长33.5%和20.1%，而上游价格上涨对电力、热力、燃气及水生产和供应业形成挤压，利润累计同比下降4.2%。从边际变化看，6月累计增速较5月小幅回落，6月单月利润增速（15.1%）较5月（21.1%）有放缓，企业或仍面临市场需求待提高，资金周转压力等问题。后续工业企业利润是否持续改善有待观察。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 分析师刘畅SAC：S1070526030003邮箱：liuchang2@cgws.com 7月24日，央行公告将于7月29日至31日每日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，合计投放2.1万亿元。此次操作在6月末首次逆回购操作的基础上进一步放量，且将跨月后的首个工作日纳入操作范围，我们认为该操作旨在对冲跨月资金扰动、稳定市场利率，短期内7天期逆回购利率可能仍是核心政策利率，此次扩大规模操作更多为加强保障短期资金面的稳定性。 相关研究 1、《债市周观察（7.13-7.17）——债市仍处低波状态》2026-07-222、《债市周观察（7.6-7.10）——蛰伏等待时机》2026-07-153、《债市周观察（6.29-7.3）——利差压缩行情还有吗》2026-07-08 上周债市收益率回落，尤其是30年国债利率下行幅度较大，带动30年减10年国债利差有所收缩，使得当前市场对后续利差收缩行情能否持续有所分歧。我们认为，自2021年以来，30年减10年利差与PPI同比呈现正相关关系（如图表23），即PPI回升阶段利差趋于走阔，而PPI处于低位时利差也相应偏低。若后续这一相关性持续，从PPI维度观察，在当前10年期国债利率下行空间有限的情况下，30年减10年利差收窄的趋势性行情可能仍需等待PPI同比增速从当前高位确认下行拐点。而6月PPI同比上涨4.1%，较5月的3.9%进一步走高，PPI下行拐点尚未得到明确验证，因此，即便市场对利差收缩方向形成较一致预期，短期行情或有阶段性演绎，但中期来看仍可能面临回吐压力。 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。 内容目录 一、利率债上周数据回顾............................................................................................................................3二、上周高频数据回顾................................................................................................................................61.地产销售：部分城市新房销售出现回暖迹象.....................................................................................62.投资：商品价格部分上行...............................................................................................................63.生产：部分开工率略低于季节性平均水平.........................................................................................74.消费：出行动能分化......................................................................................................................8三、债市观点.............................................................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%）..................................................................................................3图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元）.....................................................................................3图表3：R001和DR001的走势图（%）.....................................................................................................3图表4：近5个交易日央行公开市场操作（亿元）........................................................................................4图表5：10年期国债收益率与1年期的差值（%）.......................................................................................4图表6：30年期国债收益率与10年期的差值（%）.....................................................................................4图表7：中美短期利率走势（%） ...............................................................................................................5图表8：各期限中债收益率走势（%）........................................................................................................5图表9：各期限美债收益率走势（%）........................................................................................................5图表10：全国周度商品房成交面积.............................................................................................................6图表11：螺纹钢库存量（万吨）................................................................................................................6图表12：螺纹钢价格（元/吨）..................................................................................................................6图表13：玻璃期货合约结算价（元/吨）.....................................................................................................6图表14：沥青期货合约结算价（元/吨）.....................................................................................................6图表15：水泥价格指数.............................................................................................................................7图表16：石油沥青开工率（%）................................................................................................................7图表17：螺纹钢钢厂开工率（%）.............................................................................................................7图表18：汽车轮胎开工率（%）................................................................................................................7图表19：焦化企业开工率（%）................................................................................................................7图表20：乘用车当周日均厂家零售（辆）...................................................................................................8图表21：8城地铁客运量（万人次）..........................................................................................................8图表22：DR001和1年期国债利率（%）..................................................................................................9图表23：期限利差与PPI同比（%）..........................................................................................................9 一、利率债上周数据回顾 7月20日