META观点更新 Capex维持高位 AI收入仍需明晰 财通海外团队 260730

从盘后-7%的市场反应来看，市场对本次业绩并不满意，用脚投票了。我们认为可能有如下原因： 1、Q2收入小幅超预期，广告收入量价齐升拉动增长，但在公司提高广告加载率、增加低变现效率地区的广告库存等动作下，AI在其中发挥多大作用可能仍打个问号。此外，Q3收入指引为610-640亿，中值625亿，低于彭博一致预期的632亿。 2、26年资本开支仍维持高位，并将下限从1250亿提高至1300亿，从而26年Capex指引在1300-1450亿。27年Capex未给明确数字。 3、AI对收入的拉动仍需进一步跟踪观察。目前AI的作用，一是体现在提高流量分发效率和精准度（不直接转化收入），二是提高广告系统服务能力，包括生成和投放（直接转化收入，但较难量化），三是直接进行商业化变现，如近期的Meta AI订阅，以及业绩会多次提到的卖API，还有之前提到的出租算力等。公司会上表示仍看好C端应用，并会继续投入。但我们认为，市场认为AI对公司收入的增量贡献路径以及ROI仍不明确，认可度有待提升。 4、自由现金流仅剩7.84亿，同环比均下滑明显，随着之后季度折旧继续增长，或将使FCF转负。 5、综上，Meta一直以来的优势是掌握流量入口，在此基础上用AI赋能现有应用。但当前 时点，随着市场更关注Capex的ROI，以及现金流情况，META短期内将承压。我们认为，后续可能的拐点，还是公司基模能力提升（虽然公司业绩会上表示，为用户提供有价值的AI产品，并不完全取决于模型是否处于行业最前沿），因为这将带动给公司所有显性和隐性收入的增长。