西部策略曹柳龙这次不一样 消费地产 要认真了

的观点这次不一样，消售和地产要认真了，有可能会彻底而反转。还是分成五个部分。首先第一个，我们为什么长期看好中国消费核心资产，也就是很多人口中的所谓的老的资产。它背后的一个核心逻辑是18年前后中国人均GDP突破1万美金，正式进入工业化成熟期，这点特别重要。工业化成熟期的国家会有两个变化，第一个变化是这个国家制造业拥有强劲的出口，赚取国民财富的能力。第二变化是这个国家制造业完整体以后，它不需要大量的财富投入实体进行再投资。所以一方面工业化成熟期以后可以赚取大量的国民财富，而另一方面这些国民财富不需要投入实体在投资，所以大量的财富它就会堆积。这些财富堆积以后，它会流向股市，流向消费，带来核心资产流市。作为证据，我们可以看，中国2018年前后进入工业化成熟期，美国1943年进入工业化成熟期以后，美股1945到1965年20年实施经济模式。日本1971年进入工业化成熟期，日本股市1970到1990年20年实施其牛市。为什么？因为大量的财富堆积流向股市，流向消费，带来核心资产优势，这是第一点，这是核心。第二点，18年前后中国进入工业化成熟期。然后19到21年19到21中国繁荣消费升级和心资产模式。为什么？因为我们进入工业化成熟期，有强劲的出口能域，创造大量的财富。然后这些财富回流不需要进行大规模实际再投资，堆积的财富流向股市，流向消费，带来了当时的核心资产。牛市核心资产就是大TCF资产，但这种核心资产流失2年到20年突然崩掉了。为什么？因一方面我们主动错破了地产泡沫，资产负债表坍塌。另一方面美联储趁你别要利暴利加息，跨境财富国民跨境资本、国内财富流出，现金流量表坍塌，资产负债表和现金流量表相继坍塌，牛市变成熊市，核心资产被污美化成老人资 产。 但现在牛市回归到底是什么？牛市回归是核心资产牛市回归。 20年9月18号美联储结束加息周期，人民币回归升值趋势，跨境参数国就正在修复我们的现金流量表，但是房价持续低位，我们的资产负债表依然没有修复。 第一个消失点现在和那个时候都是制造业强劲的出口能力，创造大量的国明财富。 现在和19到2年都是人民币升值这些财富和回流2年到20年人民币贬值，美债利率和高这些财富外挂在海外是美债利息，然后现在这笔财富也在回流。 那现在和19到21年第三个消息，也就是当时是实体不需要再投资，而现在是反利卷政策，制度化，不能够实体再投资，所以现在可能9到21年都是赚取财富，财富都在回流，然后不需要和不能够投入实体，那这也就意味着财富就会堆积。 而最大的不同点是1982年资产负债表明国，所以这些堆积的财富可以非常顺畅的传导到股市，传导到消费，带来消费核心资产牛市。 而现在资产负债表崩了，所以这些堆积的财富它只能流向资本市场，没有办法流向消费。所以导致了资本市场的资产化，然后消费迟迟没有起来。 也就是说现在消费不行，它的最根本的原因是资产负债表没有得到修复资产负债表没有得到修复，一旦资产负债表得到修复，那么现在就会回到19到21年的消费核心资产优势。那么对于国内政策我们到底要怎么把握？为什么二年开始我们陷入通缩？这里面我还是想强调一个点，就是中国是制造型出口导向的国家，所以我们会有一个本能，这个本能就是在外部环境恶化的时候，我们会天然的选择同缩压低国内要素价格去保出口。 再强调一遍，在外部环境恶化的时候，我们是生产型制造国，所以我们会天然压低国内要素价格，选择通缩去保出口。 所以我们可以看到2年到20年二年到现在，先是2年到20年美联储加息外部环境恶化。然后25年全球关税战外部环境恶化。 今年的一冲突，霍木兹海峡被封锁，外部环境恶化。 外部环境恶化就会倒逼国内政策压低要素价格，牺牲消费来保障出口。 比如说去年5月份去年5月份中美关税休战以后，去年7月份政策正式转向，反利权政策加码。 转向修复要素价格PPI那么今年5月份特朗普放华，5月16号中美确立建设性战略稳态关 系，外部环境系统性改善。今年6月18号政策明确提示要修复居民部门资产负债表。然后今年7月13号把扩大内需协进15规划，然后社融社林从现在的50万亿要定到2030年，定到60万。那也就是说预定的社0同比增速要在3.7%左右。这也就意味着政策已经在打明牌了，要修复军运部门资产负债表，要抬升系统性抬升我们的要素价格。为什么？因为外部环境改善，所以国内政策会系统性快速转向从之前的压低要素价格，压缩内需消费，到现在的修复要素价格，修复类学校的政策窗口及设底大开。然后第四点，昨天的政治局回忆他讲了很多东西，然后也有很多人做各种各样的复盘。但是我们认为有一个点它是特别重要的。他把稳定房地产市场等任务上升到了切实筑牢安全屏障。那这传递出了一个什么信息呢？传递出来如果房价在周位上继续下跌，它就突破安全屏障。也就是说反过来说，房价不能再继续调整。然后我们结合六月。八号求是杂志的发文，修复居民部门资产负债表。居民部门资产负债表为什么会向下坍塌？因为房价调整。那如何修复居民部门资产负债表呢？修复房价均匀，部门资产负债表就能够修复。那么再问一个问题，为什么消费一直不行？A股两年牛市，但消费依然处在悬市当中，背后的原因就是我们资产负债表坍塌，居民部门资产负债表坍塌。而居民部门资产负债表坍塌的背后的原因是什么？是房价的调整。所以消费不行，因为房价调整。而现在618求市杂志明确提示要修复居民工的资产负债表。然后昨天的政治局会明明确把稳定房地产市场上升到筑牢安全屏障。那也就意味着政策已经给出了明确的信号，房价不能再跌了，居民部门资产负债表要开始修复了。这是个极端重要的边变化。也就是说之前我们从压缩房价，压缩居民部门资产负债表，压缩消费这样个负向循环，现在彻底调整到了要托底房价，修复居域部分资产负债表，修复消费的这样一个彻底的增 效。所以消费和地产不分加，看好消费的前置条件一定是看好地产股。所以我们的建议是现在可以买地产、白酒以及低估值的整个泛消费链条。那么在其中最具弹性的它一定是地产股，为什么？因为地产股它具备两重buff，第一重buff就是地产股迫近低pb很多目前很多地产股的皮P已经回落到了0.4倍都不到。0.4倍都不到的比比意味着什么？意味着市场认为这行业要完。一旦居民部门资产债表得到修复，或者说房价一旦确认触底回升，那么这个行业就不会完蛋。那么地产股的频率就会从不足0.4被快速修复到0.8倍。类似情况在2425年的银行股上面其实也是出现过的。24年年初，二三年年底，24年年初的时候，银行股的频率以及系统性的回落到不足0.4倍。那个时候市场就定价银行要完的这个系统性风险。然后24年517保障房首储，20年924这周组合券明确政策告诉市场行业对不会买蛋。然后银行股的PB就从0.4倍修复到0.8倍。现在一旦居民部门资产负债表修复，或者说一旦房价开始确认处理回升，那么地产行业的PB就会从不足0.4倍快速修复到0.8倍，直接翻倍的空间。而且地产等据它的股性，它的估值修复的时间要比银行股估值修复的时间快很多。另一方面地产股它具备高杠杆的属性，目前国内地产公司的杠杆率普遍在75%左右，部分地产个股的杠杆率在90%左右。那么为了计算方便，我们假设某个地产股它的杠杆率是90%，那也就意味着总资产是十，负债是9，那么净资产B就是一。在这个假设下，只要房价上涨10%，那么总资产就会从估到11，然后负债还是9。那么净资产B就是从1到2直接翻倍，那么P除以B刚才我们讲了，只要房价开始向上，那么P除以BPB就会从0.4修复到0.8倍，P除以B直接翻倍，而分母端的B要乘以2，那分子端的P股价要乘以4。也就是说最理想的状况下，地产股的股价要翻四倍。最理想的状况下，现实状况下地产股的股价至少有2到3倍的空间。所以我们一直在提示，现在的地产股和经营年初六十多美金的石油油价是类似的，它都有一个名字叫做看涨期权回撤风险非常有限。 而一旦行情启动，那至少是翻倍的空间。油价是指是翻倍，而地产股市至少翻倍。大家去去体会。地产房价现在政治局会已经明确，房价不会再跌了。房价已经它已经安全平障，要筑牢安全屏障，房价不能够再跌。那这也就意味着地产股价继续回撤的风险非常有限。而房价是不可能横盘走平的，它不跌就会涨，不跌就会涨。一旦房价开始上涨的话，先是0.4倍不足的皮比就直接翻倍到0.8倍，然后地产股还自带杠杆，所以它至少翻倍，然后还会往上走，尤其是港股。港股它弹性空间会非常大，而且会非常快速，所以这个我们一定要重是那么除了地产股，我们认为地产股它是需有一个有一个短期的很强的爆发性，而白酒它有个中长期的很强的持续性。我们分析了从2000年到现在，白酒已经出现了四轮白酒周期。第一轮是加WTO，加WT那是商务需求驱动的白酒周期。第二轮是4万亿，是政务需求驱动的白酒周期。第三轮是16年15年下半年开始的货币化棚改，这是政商需求驱动的白酒周期。这三个白酒周期要么政府需求缺，要么商务需求缺弱。但是第四轮白酒周期，19到21年的这第四轮白酒周期，它既不是政府需求驱动的，也不是商务需求驱动的。它是中国繁荣，是消费升级驱动的。为什么19到2年中国繁荣？为什么那个时候消费升级？因为18年中国进入工业化成熟期，强劲的出口能力赚大量的财富，而这些财富不需要大规模用于实体再投时建设工业化。因为我们已经工业化成熟期了，所以这些财富堆积流入股市，流入消费。带来的消费升级带来了中国核心资产流势，带来了白酒第四轮周期消费升级，白酒第四轮周期。而现在相较19到21年，我们刚才讲到万事俱备，只欠农户大量的财富堆积。只是19到2年资产负债表没崩，财富流向消费带来消费升级。而现在资产负债表尚没有修复，所以这些财富没有办法流向消费，没有办法暂时没有办法带来消费升级。 但只要房价开始企稳回升，那只要居民部门资产负债表开始悬浮，这些财富就会边际流向消费。再次带来消费升级，白酒定润周期即将开机，或者说白酒第五轮周期可能已经开始可能已经开机了。所以。我们做一个总结，就是五个点。第一个点，为什么我们中长期淡略性看好中国的消费？因为中国已经进入了工业化成熟期，我们堆积了大量的财富。类似于美国和日本进入工业化传说期后，示范国有20年史世纪牛市，而这个牛市是和谐资产流市，这是第一点。第二点，19到21年中国核心资产流市，现在相较于1982年只有一个不同点，资产负债表还没有修复。那一旦资产负债表修复，现在就会回到19到2年的核心资产优势，这是第二点。第三点，国内政策线索。因为我们是生产协制造业，我们是生产型制造国，我们我们是出口导向的生产型制造国。所以在外部环境恶化的时候，我们会天然的选择通缩，压低国内要素价格去保障出口。但是一旦外部环境改善，比如说20年92918美联储结束加息，那外部环境改善，国内这种就会加码去修复要价格，去去修复资产负债表，去扩内去当时政策组合拳。去年5月份中美关税休战以后，去年7月份反内卷政策加码修复要价格。当然今年5月份中美确立建设性战略稳态关系，那外部环境彻底改善，这个时候政策也会快速转向扩内需，修复要素价格，这是第三点。第四点的话就是我们认为从种种迹象上来看，国内政策窗口期已经彻底打开。第一个是618求市杂志已经明确提示要修复居民部门的资产负债表。第二个就是今天昨天的政治局会议，大家就明确把稳定房地产市场等等任务上升到住牢安全屏障。这也就意味着政策已经给出了很强的信号，房价到这个位置不能再跌了。然后我们要开始让房价抬升，修复居民部分资产负债表。所以第五部分，对于整个大消费板块，我们要系统性的看多系统性的看多，系统性的做多。那么最短期有爆发力的最有爆发力的是地产股。 然后白酒是有长期的确定性，因为第五轮白酒周期即将启动。那么其他的低估值的这个泛消费板块，其实都可以做一个配置，都可以做一个关注。这就是我们这边汇报的一个主要内容。让我们一直做这些汇报的话，就是为了强调各位投资者对于消费的一个信心。消费和AI其实并不冲突，危机的尽头它一定是碳基。很多人会担心经济的K型分化。但我想说的是，1900年代美国重工化，1920年代美国电气化，当时都是出现了不下五年的经济的开心分化，股市也出现了开心分化。但是依970年代美国和日本半导体浪