西部证券 西部策略曹柳龙 消费 这次要认真了

00:00:01 这窗口期呢大概就会呃阶段性地打开，比如说22年10月份的时候，国内经济压力很大，那么啊那个时候国内防疫政策优化。月份一方面是国内经济压力很大，一方面是美联储结束加息周期，外部环境改善，那这两个条是条件同时出现呢，那国内政策就出台了，那个啊，政策组合拳托底经济，那支撑消费。 00:00:27 呃，那么尤其最典型的我们判断，我们判断啊，这一次的消费扩内需政策就是扩大消费15规划它的一个政策动能，但至少是类似于去年7月初的反内券政策反内卷政策加码的啊，为什么？因为去年5月份中美关税休战，外部环境改善，那么去年7月份呢，就是啊，扩内需政策窗口期打开，所以当时是反内卷政策加码修复了PPI链条，但PPI已经修复了，但直到目前啊，CPI链条还没有修复。那么今年5月份国内经济压力加大， 00:01:05 那么同时叠加什么？叠加5月份特朗普访华，中美那个时候就正式敲定了建设性战略稳定关系。那么。这也就意味着什么？这也就意味着国内经济压力加大，中美地缘环境改善，那扩内需窗口期呢再次打开。 00:01:21 所以我们在之前的多篇报告里面呢反复提示，6月18号求是杂志提出要修复居民资产负债表，这是一个非常典型的信号。 00:01:31 那这个信号之后呢，我们可以看到昨天就7月13号国务院正式批复了扩大消费十五规划，那消费它已经提到了一个十五规划的一个特别高的位置了，那这也就意味着后续政策主线会从之前的修复PPI链条，转向未来修复CPI链条。那PPI链条的话，它能够带来出口链那个呃出口链制造业它的一个呃改善和扩张，或者说修复，那么CPI I链条修复的话，它一定能够带来内需消费，它的毛利率的修复， 00:02:04 我们在之前的那个报告当中提示呃PPD。已经得到修复了，比如说像上游资源、中游材料、中游制造，他们的毛利率r ROE以及相对市场表现都已经开始啊，出现了非常明显的改善的特征。但CPI链的比如说像呃就是整个大消费板块啊，它的毛利率还在收缩，然后ROE也在收缩，相对市场走势呢也在收缩。那现在政策已经推进到这个点上了，这个点就是15那个扩大消费啊，15规划，那这个规划的话其实就是要着手修复CPI链条，这是个非常明确的信号，这个信号一旦出现，那CPI链条呢也能够修复，所以我们建议一定要重视CPI链条的投资机会。 00:02:50 呃那么同时呃呃那个那个呃呃那个扩大消费15规划里面呢，其实它也强调了那个人工智能加消费。那这个呃这个规划是怎么讲的呢？就是促进消费提振呃促进服务消费提质惠民，推动消商品消费那个扩容升级，打造消费新业态，并且首次提到了那个深入推进人工智能加消费，实施数字消费提升行动， 00:03:22 那这里面他提到这里面的一个判断是什么呢？就是在AI时代，在人工人工智能时代，在呃智能体时代消费它是呃不会结束的。在AI时代消费不仅不会结束，它反而可能会焕发新春。 00:03:39 为什么？因为只有在一个通胀的社会当中，那AI等等前沿科技的创新才能够呃进一步地去升级为。为什么呢？因为在通胀的呃社会当中，较高的成本压力能够倒逼企业进行科研创新，而在通胀的社会当中，国民的较高的收入水平，也能够有助于啊科研企业它的研发成果在国内的一个变现。所以我们认为通缩环境下是没有办法进行前沿科技的转型升级的，只有提高要素价格，促进消费在通胀的环境下才能带来AI它的一个转型升级。所以我们认为呢，AI时代消费它大概率是不会缺席的。 00:04:25 呃，然后我们在上周的周报当中呢，我们也批判了那个所谓的K型经济，呃，上周的周报我们的名字叫那个从1929~2026AI的K型谬误，那为什么我们要做这样的批判呢？因为现在很多人那个开口闭口就是在讲那个K型经济。呃呃， 00:04:45 确实我们也找到了K型分化的一些案例，比如说二战之前，那么二战之前1900年代美国重工化，1920年代美国电气化，那在那个时候啊，无论是1900年代还是1920年代呢，美国确实是出现了非常恶劣的K型分化。 00:05:03 那这种K型分化它的本质是什么呢？它的本质是那个科技创。创新生产效率提升，它增加了财富的总供给。但是由于分配制度的缺失，所以人类的总需求并没有同步增加。也就是说，人类的需求工人工资没有赶上生产力的发展，这个就导致那个供给过剩。所以我们在那个时候能够看到那个极致经济的K型分化，甚至的出现了1929年的全球大萧条，那甚至爆发了一战和二战， 00:05:35 那为什么会发生战争呢？因为我的供给我的生产力发我的生产力那个升级了以后，我的供给扩张了，但是国内的消费没有同步扩张的时候，那只能对外掠夺，通过战争形战争的形式对外掠夺去掠夺市场，掠夺消费能力。但是二战以后，其实二战以后，呃，随着全球逐步建立起福利社会，那么在福利社会当中呢，科技创新。他就负责做大蛋糕，而福利社会呢负责分配蛋糕。 00:06:07 那我们当时也做了一个数据，就是二战以后，美国和日本，他们的福利支出同比增速，是明显高于美国和日本的工人薪酬的同比增速的。那这种就带来了什么？这种就带来了比如说1970年代美国和日本的半导体浪潮，那么在半导体浪潮当中，半导体的这种技术革新带来了总财富的扩张，那么福利社会呢带来了负责这些总财富的分配。 00:06:36 那这个就驱动什么？驱动美国和日本，它的一个居民的收入水平是能够跟上生产力的发展的。所以整个70年代的时候，整个半导体浪潮的时候呢，美国和日本它的消费和科技其实并没有出现那所谓的K型分化，反而是整个70年代美国的和日本它的消费和科技呢，都是共振上涨的一个共同繁荣的这个阶段，所以我们。 00:07:03 而我们的判断是什么呢？就是现在中国已经进入工业化成熟期。那么进入工业化成熟期以后，我们政策主线已经转向了什么？转向了共同富裕，转向提升那个居民的消费能力，转 向了那个提升要素价格。那么尤其叠加短期的那个呃国内经济压力加大，然后呃中美地缘环境改善，那么我们认为至少目前在三季度呢，消费至少是一个中大级别的反弹的行情，那么也不排除呃呃消费扩大消费15规划出台以后呢。那么不排除消费呢能够迎来彻底反转的呃这样一个契机啊， 00:07:45 所以我们认为呢，呃在当前的AI时代，那么消费它不仅不会出现K型分化往下走，反而那个科技和消费它其实并不是天然冲突的，反而它是相辅相成的。呃，所以我们行业配置呢就是建议继续重视牛市杠铃，呃为什么要重视牛市杠铃呢？呃，因为呃当前的AI它的叙事就是算力永远不足的叙事呢，遭遇了一些质疑。 00:08:13 那现在为什么科技出现调整呢？我们在上周的周报当中提呃提示科技调整除了美债高利率以外，还有一个更重要的原因。那这个原因呢，其实就是呃那个呃呃可呃市场担心算力的供给大于需求，有这个担心，那只有什么时候算力的需求能够明显地扩张呢？我们认为其实我们不应该去等待所谓的物理AI世界模型。我们要期待的是类似那个workbody这些AI应用，这些AI应用把整个AI的使用门槛明显降低以后，那么算力它它它它就会带来什么呢？它就会带来使得不懂技术的普通人也能够非常容易地用到AI以后，那么AI的算力需求呢，能够在未来呢再次明显的扩张。 00:09:04 但是在此之前，那至少整个三季度呢，我们建议那个呃重视那个再平衡牛市杠铃，所以对于成长风格的投资者呢，我们认为呢可能要承受或者说忍受一下AI它的一个高波动性，而大方向上行情肯定没有结束，但是波动率中枢肯定是放大的。那么对于价值风格的投资者呢。 00:09:28 呃，我们建议今年下啊，我们建议三季度呢可以既关注PPI链条的出口链，像新能源、化工医药、家电，那么同时呢也要重视CPI链条潜在反转的契机，那尤其要重视地产股和白酒股的潜在的投资机会。那尤其是地产股呢，它可能会出现两到三倍的这样一个呃巨大的空间，那这个就是我们呃整体的一个最新的策略观点，那么最后也是祝各位投资者朋友马年继续那个投资呃净值长虹啊，谢谢汇报完毕。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得 优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。