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西部策略曹柳龙 从1929到2026AI的K型谬误

2026-07-13 未知机构 LLLL
报告封面

00:00:01 本次电话会议服务于西部证券研究所客户,不构成投资建议。相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点,不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息,内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私,不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息,不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。 00:00:35 未经西部证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式复制,刊载,转载,转发,引用本次会议内容。否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,本公司保留追究其法律责任的权利。 00:00:54 嗯好,那个我们开始啊,各位投资者朋友下午好,西部策略首席曹六龙呃和和大家汇报一下我们最新的车周观点,从呃1929~2026AI的K型谬误。 00:01:08 呃,先讲一下我们的核心结论啊,就是呃二战之前分配制度相对缺失,所以当时的科技发展会加剧经济的K型分化,那最终导致了那个呃1929年的大萧条以及两次世界大战,呃但二战之后全球逐步建立起了福利社会。那么在福利社会当中,那个科技创新主要负责做大蛋糕,而福利社会呢主要负责分配蛋糕。所以我们可以观察到1970年代的美国和日本的半导体浪潮,那么当时增量财富是重新分配给了全社会啊,这个就带来了那个70年代,呃美国和呃日本科技和消费行情的一个共振。那么当前AI浪潮它带来的增量财富呢,我们认为也是有望惠及更多的老百姓的。 00:01:57 所以科技以人为本,在本轮AI浪潮的过程当中,消费行情大概率是不会缺席的。 00:02:03 呃,那么呃具体来说分成5个点,第1个点就是呃,当前AI大跌背后的一个主要的原因就 是算力需求不足,那为什么呢?因为很多大模型还在堆参数,这个就导致技术门槛很高,劝退了很多的普通用户。那么要想破局呢,我们认为AI需要从堆参数转向降门槛。那么以近期爆火的workbody这个模型为例,那如果能够让不懂技术的普通人也能够轻松使用AI,那么AI的算力需求呢,大概率会明显地扩张。那么第2点。 00:02:39 K型经济的谬误啊,AI浪潮并不必然会加剧贫富分化。嗯,很多投资者会将碳基和硅基消费天然对立起来,认为科技发展一定会导致经济K型分化啊。但我们认为呢,这个其实是对于历史规律的一个错误的解读啊。 00:02:55 二战之前啊,确实是有K型分化的。那美国那个1900年代的重工化啊,1920年代的电气化呢,当时科技创新虽然增加了总的财富供给,但是分配制度不完善,所以总需求呢相对来说是不足的。那这个就推动了当时的那个K型分化,呃,甚至带来了那个1929那个大萧条以及两次世界大战。 00:03:19 但是二战之后呢,全球逐步建立起了福利社会。那么在福利社会当中呢,科技创新它主要负责做大蛋糕,而福利社会呢主要负责分配蛋糕。所以1970年代美国和日本的半导体浪潮,那对应的增量财富,它在经过福利社会重新分配给那个全民。那这种呢就呃缓和了那个经济的K型分化, 00:03:42 那也带来了什么?也带来了呃1970年代美国和日本科技和消费共振的一个行情啊。那么呃第三点就是美国和日本啊,美日韩的经验啊,科技人为本,福利社会正在重新分配增量财富。呃,二战之后美国和日本的财富啊,美国和日本的福利支出它是明显高于工资涨幅的,那这就带来老百力的老百姓的购买力呢, 00:04:09 能够呃能够能够跟上社会的生产发展,生产力的发展。 00:04:13那美国和日本两个国家它的科技发展和消费繁荣呢, 00:04:18 在二战以后呢,其实共产的他没有发生所谓的科星分化。但是如今面对AI科技浪潮呢,00:04:25 呃,美韩政府的美韩政府以及AI的企业龙头高管呢,呃,AI企业龙头的高管呢,也在讨论所谓的一个公民福利。那什么叫公民福利呢?它的目的就是让AI创造财富可以更好地反哺。 00:04:40 那个全民呃,我们在上周周报当中也提示,18年前后中国已经进入工业化成熟期,那么从2020年开始,其实扩内需修复要素价格已经是我们国家的政策主线了。所以长期来看,那个AI带来的增量财富,它是能够更广泛地惠及老百姓的。所以AI不仅不会加剧经济的可K型分化,反而是有助于工业化成熟期以后的中国,那个加速那个全社会的共同富裕。 00:05:08 呃,黄海洲教授他也明确提出,一个通缩的经济体是很难成功推动那个科技创新的。他举了个例子啊,就是过去几十年日本经历了长期的通缩,所以日本没有培育出尖端的AI企业。而韩国呢,它没有经历所谓的通缩,所以他韩国培养出了像三星、海力士等等全球科技巨头, 00:05:30 那么背后的原因是什么呢?我们认为。较高的要素价格,也就是说通胀它是有助于那个AI等等的前沿科技的创新的。呃两个方面的原因,一方面呢就是呃通胀意味着较高的成本压力,那这种成本压力能够倒逼企业那个科研创新。那另一个方面呢就是通胀也意味着居民的较高的收入,那较高的收入呢,也能够呃,也能够那个有利于呃创新型企业它的研发成果的一个在社会上的变现。所以一方面是成本端的压力,一方面是收入端的变现能力啊。 00:06:07 所以黄海洲教授呢就明确啊提出啊宏观经济条件改善,企业盈利修复啊,融资金融结构的一个优化,那只有在这些条件下,科技创新才能走得更稳更远啊, 00:06:21 所以我们的一个配置建议呢,就是呃AI硅基的扩张,它是离不开消费碳基的繁荣的。 呃,算力需求不足,它主要它是导致当前AI大跌的一个原因。那为什么?什么算力需求不足呢?因为AI它。嗯呃,他太重视那个堆参数,但没有转向那个降门槛,所以只有当AI从堆参数转向降门槛,然后更多不懂技术的普通人也能够轻易使用AI的时候呢,AI算力需求呢能够再次及指数级的一个扩张。但是在此之前呢,行业配置三季度我们建议继续重视牛市杠铃啊,那么消费板块呢能够较大幅度地至少三季度较大幅度的一个反弹啊。 00:07:05 对于成长风格投资者呢,我们认为三季度可能要啊承受AI算力硬件的高波动性,然后对于价值风格投资者呢,我们既可以把握那个PPI链条的像新能源化工医药家电,那也可以去重视CPI链条的像地产和白酒等等投资机会啊。 00:07:23 那么接下来我结合PPT啊做一个呃非常简短的这样一个展开汇报啊。 00:07:29 那首先第1点为什么那个呃AI大跌,因为算力需求不足,那我们可以看呃这里面的右图,那这个右图的话。就是workbody,由于它降低了使用门槛,所以它的用户的访问量是明显处在高位的。那也就是说需求其实是呃呃呃,普通老百姓对AI的需求一直很强,但是呃现在很多AI的大模型企业呢,它一直在堆参数,技术门槛很高了,这就劝退了很多的普通用户。那比如说像w o r k、b o d y d y对吧,它把门槛降低以后呢,让不同技术的普通人也可以轻松使用AI以后呢,那它的一个呃使用量和访问量呢就会明显的井喷式的爆发。 00:08:09 所以当前AI暴跌是由于什么?由于算力需求不足。但为什么需求不足呢?因为路线走错了,走向了堆参数而不是降门槛。那随着未来越来越多的那个AI应用降低AI的使用门槛以后呢,那AI算力的需求一定是能够继续井喷的,所以当前呃AI算力的大跌呢,它只是阶段性的,它不是趋势性的,因为算力需求是远远不够的啊,那这是第一。 00:08:38 一点,那么第二点呢,就是K型经济它有一个谬误,那我们可以看到啊,就是。 00:08:43 在二战之前,在二战之前,那个呃科技它带来了社会总财富的扩张,但是呢总需求没有跟 上,因为分配制度跟不上,所以二战之前美国的基尼系数是非常非常高的。那这也就导致那个呃呃呃科技带来总需求扩张,但是人类的总共呃科技带来总财富供给扩张,但是人类的总需求不足,那这个一定会导致那个经济的K型分化。 00:09:10 但二战之后呢,那个全球逐步建立起了福利社会,科技创新负责做大蛋糕,但社会福利呢,它负责分好蛋糕。所以二战之后我们可以看到啊,就是美国的基尼系数是非常明显的开始回落的。那么1970年代那个美国和日本的半导体浪潮呢,它可以重新呃增量财富可以重新分配给社会,那这个就带来了美国和日本当时的一个科技和消费共振的繁荣, 00:09:37 那数据上我们可以看到啊,就是呃1900年代美国重工化对当时。分配制度不分配制度不完善,所以美国重工化呢,科技的发展反而加剧了科技和消费的飞K行K型分化。那么1920年代美国的电气化呢,它也导致了美国科技和消费的K型分化。 00:09:58 那背后的原因是什么?背后的原因不是说科技是洪水猛猛兽,背后的原因是科技带来的供给扩张,但是人类的需求由于分配制度不完善,所以人类需求并没有相应的扩张。那这种这个就会导致供给过剩,那这种供给过剩就会加剧K型分化。 00:10:16 但是我们可以看到那个二战之后,美国和日本都有整个70年代,美国和日本都是半导体浪潮。那半导体浪潮当中,无论美国还是日本,那经济没有K型分化。当时美国和日本,它消费和科技是共振繁荣的。 00:10:32 那为什么呢?那因为那个在二战之后,福利社会以后,科技发展它主要负责做大蛋糕,而社会福利呢主要负责分配蛋糕,主要负责分配蛋糕。那这个就带来了什么呢?这个就带来了那个呃AI浪潮,它并不会这个就带来了科技发展,它并不必然加剧那个贫富分化。并不必然加剧贫富分化。对,那这是那个呃,这是那个第二点,那么第三点就是我们可以看那个美国和日本还有韩国的经验,那呃那个。 00:11:04 面对当前的AI浪潮,那呃韩国美国对吧,很多机构很多那个呃呃投资者啊,就提出嗯AI 时代的一个公民红利。那这种公民红利它的本质是什么呢?它本质是让AI创造财富,可以更好地反哺全民。那我们在上周的周报当中呢也提示,18年前后中国已经进入工业化成熟期,2020年开始呢,扩内需修复要素价格已经成为了我们的政策主线,所以那么AI带来的财富增量呢,它是能够更广泛地汇聚很多老百姓的。所以AI不仅不会加剧经济的K型分化,反而是有助于加速那个呃社会的共同富裕的啊。那么第四点就是那个黄海洲教授,他提出一个通缩的经济很难成功推动科技创新。 00:11:54 那么科技科技创新啊,科技可它可以分成两类,一类是成熟技术,比如说像整个工业体系,那过去20多年欧美有。这些工业体系中国没有,那这就是成熟技术,中国是追赶国。那另外一类科技呢,就是前沿科技,比如说AI,那AI中国和美国呢都是领先国,它没有一个现成的技术路线让我们去学习,它是需要探索的。那对于成熟的技术呢,要怎么去追赶呢?对,我们要压低国内的要素价格,促进出口,那促进出口,抢占全球市场份额,然后在出口干中学积累技术经验,实现工业体系的逐步的升级。 00:12:35 所以我们可以看到,在过去20多年中国升级工业体系的时候,我们是通过压低要素价格来促进出口的。但是对于前沿科技,那以前的路子呢就走不通了,为什么?因为前沿科技对于前沿科技来说,通胀较高的要素价格反而能够促进AI转型升级,为什么?一方面高成本压力倒逼企业研发的一个诉求,另一方面对居民的高收入也能够快速把企业研发成果。呃,实现变现,所以对于AI时代呢,我们认为那个通胀才是我们的选择,而且国内的政策呢也已经转向了修复要素价格啊,所以我们。 00:13:17 对于投资者的建议呢,就是呃非常简单,那个呃在呃当前AAI大跌,它其实主要是那个算力需求不足,那主要是门槛太高了。那么呃后续后续那个AI啊应用不断的落地以后呢,那AI的门槛呢会明显的降低,但是在此AI门槛明显降低。 00:13:38 但是在此之前那个在在此之前的行业配置,我们依然建议重视那个牛市杠铃,呃,对于成长风格投资者来说的话,就要接受AI算力硬件当前的高波动性。然后对于价值风格投资者来说的话,我们既可以关注那个PPI链条的像能源化工医药家电,也可以关注CPI链条 的白酒和地产的投资机会啊。那么以上就是我们啊本周策略周观点的最新的内容啊,谢谢各