西部策略重估顺周期

各位同事朋友晚上好，西部策略主席陶柳龙，策略联合西部行业，和大家汇报一下我们最新的一个判断，重估顺周期，重估大消费，重估大周期。 那么参加本次电话会议的有啊西部策略首席曹柳龙、有色首席刘博、煤炭首席李世鹏、医药首席李梦圆、陆福威交易首席林军、建筑建材首席张新杰、地产首席李瑶。 消费首席于佳琪、石颖婷娣、飞宁、陈静以及农业首席陈雄豪。 首先由我西部策略首席潮流融合大家汇报一下我们策略团队对整个大消费板块它的核心逻辑的梳理，这个很重要。 我们在录影的过程当中，大家对于消费依然有很大的质疑声，觉得他的逻辑捋不顺。 那么借着这次机会，我和各位投资朋友把整个消费的逻辑把它捋顺。 从整个大的视角到当前微观的政策节奏，包括今天的那个政治局会其中的一些我们认为最重要的表述。 首先分成四个点，一个点为什么我们看好消，跟踪我们西部策略的团队的观点的小伙伴肯定知道，我们从去年9月份开始系统性的转向看好消费。 去年四季度和去年的那个去年四季度和今年的一季度，消费确实是有好的前的。 但今年二季度消费整体杀下来了，那背后的原因到底是什么？那为什么现在我们又再次看好消费了？出现了什么变化？我首先讲一下我们的一个长逻辑，为什么我们系统性的看好消费？其实一句话解释其实就是非常简单，最强消费国一定是最强出口国，只有出口赚取国民财富才能够带来内需，消费。 非常长期的一个期逻辑。 如今年2018年中国人均仅济突破1万突破1万美金，那正式进入工业化成熟期，可对标的是美国1943年，日本197年进入工业化成熟期。 进入工业化成熟期以后，美国1945到1965年20年实施金牛市。 日本1970到1990年20年实施金市。 那为什么？因为工业成熟国它有两个标志性的特征。 第一个特征就是工业成熟国，它拥有条件的出口占取国民产富的能力。 第二个标志就是工业成熟过，他不需要大量的财投入实体再投资。 这也就意味着什么？我赚取更多财富，但是更少财富用于实体债投资，我们会产生大量的财富堆积，而这些堆积的财富他自然会留下股市，留下消费，带来消费核心资产流失。这就是19到21年繁荣消升级消核生的背景。他其2018年前后，中国进入工业化成熟期，那么进入工业化成熟期以后，我们出口赚取更多的财富。然后这些赚取的财富它不需要各司体在投资，所以这些财富就会堆积带来核心资产牛，但是20到2也是牛崩了，为什么？因为我们主动突破其他泡沫，资产负代表较坍塌。同时美联储进行加息，跨境资本国民财富流出，现金流量表也出现坍塌。22年到24年现金流量表和资产负债表同步谈查，这个就导致牛市，牛市变成熊市，核心资产被污名化成老端资产，他被欧美化了。那现在牛市回归，这是什么牛市回归呢？我很判断这是一波核心资产牛市回归，这是中国进入工业化成熟期以后的核心资产牛市回归。为什么现在会有牛市？因为人因为24年9月18号美联储结束加息周期，人民币回归升值趋势。人民币升值财富回流，财富回流我们的现金流量表就能够得到修复。现金流量表修复，然后我们财富回流，我们股价要素价值修复是回归牛市。我们可以看到，这波牛市当中，这波人民币升带来现金流量表已经修复了，但资产不拆掉还没有修复。所以我们如果把当前和19到2年的消费核心资产是做个对比的话，它有三个相同点，但有一个也大不同点。第一个相同点的话就是现在和19到2年都是工业化成熟期，都有强劲的出口能力，赚取大量的国内财富。现在和19到2年都是人民升些的国财富。而20到20年由于人民币贬值，美债利息很高，所以当时赚取的国民财富外挂在海外，其美债利息没有流。那现在这笔国民财富开始回流。第三个相，19到2年是工业化成熟期，不需要进行。出口中的财富升值、财富回流，反内政策制度化财富不能用于实体再投资，所以会形成大量的财富堆积，甚至是不同电池。19到21年的时候资产负债表没崩，现在资产负债表崩了，资产不代表没崩。 所以这些回流的财富，这些堆积的财富，它能够同时流向股市，流向消费，带来消费核心资产模式。但现在资产不代表，所以这些回流的财富它只能在资本市场上导致资产活，但他没有办法流向消费。所以这一波A股牛是单消费，但牛市一直没有来，消费一直是熊市。那背后的原因是什么呢？背后的原因就是实体部门资产负摘掉，一直没有得到修复，这是最关键的原因。那么为什么为什么我们从去年9月份开始看好消费？为什么现在this moment我们强烈建议继续看好消费？它背后的原因其实就是国内政策的一个主线的把握，就这种政策主线的阶段性的把握特它特别重要。它的前提是中国是生产型制造国，我们是出口导向的生产型制造国，所以我们的政策会有个本能，这个本能是什么呢？就在外部环境恶化的时候，我们天然会压低要素价格来保出口。在外部环境恶化的时候，我们天然会压低要素价格来保出口。所以二年到现在外部环境怎么样？恶化在2年到24年美联储加息外部环境恶化，25年全球关税贷外部环境恶化。今年二季度每一站的霍尔木兹海峡被封。外部环境去规划部环境恶都司什，它会导致国内压低要素价格，挤压消费，挤压内需消费，来保障出口。但是一旦外部环境改善或者是内部压力加大，这两个条件只要出现一个，或者说一旦外部环境改善的时候，我们这个就会快速转向内需要价格。举个最典型的例子，就是去年5月份五月中旬中美关税修改，中国把美国的这种关税单给顶回去了。我们外部压力，外部环境出现了一个明显的改善。所以去年7月份去去年7月份再就是反内卷政策加盟，反内卷政策加盟在外部环境改善以后，我们政策就开始转向修复过程。中台生国内要素价格才生PPI而从PPI传导到CPI今中断，最多滞后一年。所以我们在去年四季度开始，我们就觉得消费他可能就了一个配置的窗口期。那为什么今年二季度消费又进乎被砸了一波呢？因为华尔兹海峡北封外部环境恶化，所以我们内部就压低要素价格，压低要素价格，那对消费就会形成一个挤压。 所以消费最后一点，但现在今年的五月份和去年5月份，去年5月份是中美关税修改，今年5月份是特朗普访华。5月16号中美确立建设性战略舞台关系，中美或者说全球地缘环境空前改善，全球地源环境空前改善。那现在类似于去年7月份，但我们一定会快速政策转向修复要素价格。6月18号对政策明确指出，就是当时是求是杂志明确提示要修复居民资产负债表。那我们刚才讲到什么现代和19到2年的消费核心资产模式。中国繁荣消费升级最大不同的点是当时资产负价比没崩，现场资产价比较多了。而现在政策求是咋是已经明确指出来要修复居民部门的资产负债表，而这也就意味着什么？这也就意味着政策的窗口期再次打开。所以我们在之前的报告当中，我们反复提示消费至少中等级别的反弹行情。如果居民资产负债表快速修复，那消费就是反转。如果居民资产负债表没有那么快的修复，那消费至少是中等级别的反弹的行情。然后今天的政治局会议我们到底怎么看？我只看到了一个我觉得特别重要的判断，这个判断就是稳定房地产市场。这些任务上升到筑牢切实筑牢安全屏障。这也就意味着什么？传递出了一个信号，就是房价你不能再跌了。房价不能再跌了，那房价它不可能稳住，不涨不跌，它只要不跌，那就会开始上涨。一旦房价开始上涨的话，那整个居民部门的资产负价条就可以修复，整个地产和大消费板块就能够得到系统性的重复。所以这一次我们强调这一次这次不一样这次不一样，这一次消费破内需消费必这次不一样，这才是认真的对，我们一定要重视这种杠狂，然后有可能彻底反转的这样一个投资机会。因为它背后一个逻辑主线非常简单，就是今年5月份，中美确立建设性战略稳态，关系外部环境一把，改善外部环境一把改善以后，国内政策转向扩内需修复资产的代调。而且今天的政治理会议明确提示稳定房地产市场上升到切实筑牢安全平衡业，就说房价不能再跌了，房价开始修复，资产负债表就能够修复。所以我们一定要重视地产股以及整个半消费板块的触底反甚至反转的这样的投资机会。这边就是我们西部处理团队的一个最核心的观点。接下来有请西部有色刘博汇报一下有色相关的观点。 刘博好。 好的，感谢曹总也感谢各位投资者在百忙之中还抽空来参加我们的电话会议。 因为今天发言的同事们比较多，我就长话短说，当在目前这个位置上，我肯定是强考有色的，就是我认为有色这一波我们在等待的是什么？我们在等待的是一个估值修复的行情，大家看到商品的价格，铜的价格已经105000了？已经回到了美一战争之前。 今天智利国家同业又出了新闻，对吧？这个董事长智力国家同业的董事长确认公司今年的生产形势依旧严峻，没有办法完成之前的产量目标。 所以大家就看那个纽约铜的价格，今天晚上涨了两个点上来了。 就是目前有色板块处于一个什么呢？属于一个商品价格比较坚挺对吧？就是从股票的角度来说，EPS非常坚挺。 但是估值相比2月份的高点都已经压缩了百分之三四十，甚至多的压缩了百分之四五十。那压缩的是什么呢？压缩的是前段时间有科技板块的吸血，有流动性的问题，压缩的估值是什么呢？有高油价所带来的通胀的担忧？估值压缩的是什么呢？压缩的是由美联储加息的担忧等等。 所以这一轮我说了，我们有时候等待的是一个什么？等待的是一个估值修复的行情。 那么到了今天，第一对于科技板块的细节，由于市场一个再平衡的追求，包括现在现实大家所看到的一个状态，这个对科技板块的倾血性入到一个尾声？压制估值的第一个因素消除了。 那么压制估值的第二个因素，高油价所带来的通胀，大家看到最高的时候战争最高的时候油价119，我说过每一战争就类似于是对于铜铝，是对于有色也好，对于化工也好，做了一次极限的压力测试，极限的压力测试之后，大家发现铜铝的价格很快就回到前高了。 所以在目前这个位置下，大家看到确实前段时间前天吧？大前天油价又到了90美金，现在有可能慢慢跌回来。 我觉得进入到目前这样一个状态，每一战争进入到只要是不进入到一个完全失控的状态，我倾向于认为60美金到90美金之间是一个比较合一的油价水平，所以我觉得通胀就是油价所带来的这种通胀的担忧或者衰的担忧，慢慢的以边际上也是在削弱，也是在消除。 最后一个也是最重要的，也是近在眼前的什么是加息的担忧。 今天早上凌晨对吧？我昨天早上一直熬到了两点半三点，把这个东西看完了，大家去看这个美联储的一期会议了。 我自己的判断对于这一次的美联储一期会议，我的结论是什么？就是一个偏割的联储和一 个偏音的市场所造成的这样一个结果。 大家看到没有加息，就现在市场对于美联储加息这个事情已经定价的比较充分，那么他到底会不会加息，没有人知道对吧？我当然我的内心当中这边是不会加的，就随着时间的推移，我想说的是对于有色这个板块，它的EP是高高在上的对吧？它的这个基本面是足够坚挺的，价格是足够坚挺的。 但是它的估值是极度的压缩的，估值反映的是一个极度悲观的对于压加息的定价。 但是会不会加？没有人知道。 随着时间一点点，就是说有色板块它现在处于一个无论是业绩的确定性？无论是确定性还是赔率，业绩的确定性和估值的赔率都足够高的这样一个品种？有的新的状态什么？他现在是全市场我认为业绩最好的板块之一，大家知道整个A股有业绩的也持有AI相关和资源，那么有色性的处于一个业绩最好的板块之一，估值最低的板块之一，同时又是筹码写的最干净的板块，没有之一。 大家如果去看一下，到去年年末今年一季度末，公募基金持有有色持场多少？是6%到7%对吧？二季度末是多少？是3%。 如果固收加年均社保养老金，去年年底的时候，12月31号应该是十个点露头，现在的话现在几乎都没有。 所以有色板块是一个业绩最好的之一，估值最低的之一，筹码最干净的没有之一，业绩的确定性最强，估值的赔率最高的这样一个品种。 我实在我说实话我实在想象不到在A股有还有哪一个板块能够像目前的有色这样如此的令人兴奋。 好，那么回到这个位置上，我们说这一轮有色等待的是一个估值修复的行情。 既然是一个估值修复的行情，我们一定要去找寻的是弹性最大的那放在最前面什么？一定是铜和金。 为什么铜是基本面最坚挺，对吧？金石估值的弹性最大，大家想想是不是这个道理。 所以放在最前面的一定是铜色金，然后是铝，然后碳酸铝。 那么标的上对，再说标的节，说一个