股票策略：持仓风险，但欧洲情况并不差

定位风险，但欧洲并非处于不利地位 签名 记录资金流入，并利用延长的高频/CTA多头头寸来限制仓位缓冲。虽然强劲的盈利支撑着股票，但美联储/利率的波动性及不利季节性因素使得对冲成为必要，而原油则是一个变数。在经历了第二大回撤后，Momo反弹可能即将到来，但拥挤度仍然很高。对科技行业关注度较低的资金流入有助于欧洲/价值板块。 欧洲股票策略 +44 (0)20 3134 0475emmanuel.cau@barclays.comBarclays, UK埃马纽埃尔·考，CFA持证人 +44 (0)20 3134 5983magesh.kumarchandrasekaran@barclays.comBarclays, UK玛格什·库马尔·钱德拉塞卡兰，CFA 听 +44 (0)20 7773 2593emmanuel.makonga@barclays.com曼努埃尔·马孔加巴克莱银行，英国 请在此注册，以便参加我们关于流程和定位更新的视频会议，时间为7月29日星期三。 +91 (0)22 6175 1406arihanth.bohrajain@barclays.comBarclays, UK阿里汉斯·博拉·贾因 近期股票仓位处于高位。7月份仅做多股票的资金流入非常强劲（尽管受到中国资金创纪录流入的扭曲影响），达到1290亿美元，即便散户参与度有所减弱，且像AAII多空指数和恐惧/贪婪指数这类情绪指标也大幅缓和。然而，在6月份适度平仓后，对冲基金和系统性多头再次悄然回升，推高了整体股票仓位至接近高位。今年迄今为止全球股票流入额达到6590亿美元，创下我们记录的最高水平。 强劲的盈利使X资产动态持续利好股票...7月份，股票继续吸引比债券更多的资金流入，而现金再次出现资金流出。目前，企业基本面依然稳健，第二季度盈利远超预期。因此，每股收益的修订仍然健康，这支撑了持续的股票资金流入，并使其相比债券更具吸引力。 然而，宏观/技术性风险需要对冲。尽管美伊冲突紧张局势有所加剧，投资者对通胀风险的态度仍大体乐观，这体现在原油空头头寸的增加以及TIPS资金流入的减弱。然而，金融环境持续收紧，美联储加息预期升温，美国实际收益率正接近历史上对股票构成压力的水平。利率头寸反映了这一转变，货币市场基金正做空国债，而投机者在长期端加仓空头。然而，随着鹰派央行日益普遍以及油价波动性上升与夏季流动性疲软、共同基金现金水平下降以及不利的中期选举季节性因素交织，鉴于当前有限的头寸缓冲，采取战术性对冲似乎明智之举。 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 本研究报告由部分或全部在美国境外工作的、未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格的股票研究分析师准备。 已完成：2026年7月28日，格林威治标准时间19:49请参阅第26页开始的分析师资质认定和重要披露。发布：2026年7月29日，格林威治标准时间03:00 美国中心化的资金流向对欧洲有利。美国股市资金流入已放缓至3月以来的最低水平，有助于降低非美国股票的集中度和表现。在欧洲，资金流入增长的初步迹象可见一斑，尤其是来自美国投资者的资金，边缘地区似乎比核心地区更受欢迎。减少对科技/人工智能领域的敞口正帮助该地区，同时高油价风险目前得到控制。新兴市场在7月 saw most demand，尽管这主要是由中国国内需求驱动。韩国资金流保持健康，即使杠杆ETF资产下降且CTA敞口滚动。日本资金流也有所适度回升。 因子轮动正加速，因Momo持续走弱而显现出更广泛的趋势。自7月新冠疫情以来，市场广度改善最为显著的是因子轮动。超过70%的全球股票跑赢指数，提升了全球资金的业绩。然而，动量回撤十分剧烈且痛苦，实际上是欧洲迄今为止第二大的回撤，而拥挤度有所缓和。因此，反转的可能性虽然存在，尽管拥挤度远未低迷，因为CTA敞口和技术资金流入仍然很高。与此同时，价值股持续跑赢，支撑了欧洲的相对强势，投资者资金流向了与人工智能无关的领域，如医疗保健和可选消费。然而，基金仍然高度暴露于资本支出受益股，包括半导体、公用事业、工业和材料，这些股票在7月影响了回报。银行股依然拥挤，成为欧洲业绩的关键支撑，保险股再次受到买方关注。 关键痛点行业。股票下跌，债券上涨；欧洲 > 美国；动量下降；AI 赢家及台湾/韩国下跌；AI 中性板块（医疗保健、消费品）上涨；银行下跌。 高位附近的价值定位 7月份的长期-only资金流入再次增加，尽管这部分受到了中国记录级别流入的扭曲影响。 零售额有所放缓，尽管如此。 HF和系统学一直推高。 强劲的盈利使X资产动态倾向于股票... 股票在吸引资金流入方面优于现金和债券，... ..得益于强劲的盈利能力（参见《盈利季观察：第二季度盈利——开局强劲》，2023年7月23日） ...但是，不断上升的宏观/技术风险需要采取对冲措施。 投资者未为潜在的能源冲击带来的通胀风险做好准备 近期国债的出售是由长期端推动的。 股票的流动性和季节性风险上升，鉴于波动率低，建议进行对冲。 美国中心化的股权资金流入减少，有利于欧洲。 流入新兴市场（RoW）的资金主要由全球及新兴市场资产推动。 市场集中度正在降低 欧洲市场现初显买盘，表现持续优于大盘 英国仍待出售 由中国引领，电动汽车需求提升。 日本竞标价格略有上涨。 因子波动正加速扩大，而势头持续疲软。 技术回调已改善市场广度，目前为自新冠疫情以来最佳水平。 LO流向仍倾斜于技术领域，CTA曝光量并未大幅削减 动量拥挤有所缓解但仍不明朗，估值助力欧洲 请参阅欧洲股票因子洞察：价值因子表现如动量因子破裂，2024年7月14日。 对欧洲而言，不受人工智能/资本支出扩张影响的领域观察到资金流入。 图75。欧盟基金表现不佳，因为像科技、材料、公用事业和工业这类资本支出板块在7月份表现不佳。 附件：我们的行业定位数据有多相关？ 我们定位数据的关联性如何？ • 我们分析了149只欧洲主动型基金。• 总计，我们的分析结果显示这些基金的合并资产管理规模（AUM）约为1380亿美元，但这一数字不包括任意委托指令。 在美国，主动型基金持有股市的12%，而ETF持有13%。 在欧洲，我们的研究表明，主动型基金拥有约26%的股票市场，而ETFs则拥有7%。 分析师认证： 我们，Magesh Kumar Chandrasekaran（CFA）、Emmanuel Cau（CFA）、Arihanth Bohra Jain和Emmanuel Makonga，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何薪酬部分或全部均未直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称之谓“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 若本研究报告涉及任何公司，有关这些公司的最新重要披露信息，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另致书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约市第七大道745号13楼，邮编10019，或致电 +1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已获得报酬，该报酬基于多种因素，包括公司的总收入（其中一部分来自投行业务）、市场业务的盈利能力和收入，以及分析师所覆盖的资产类别方面，公司投资客户对研究的潜在兴趣。 巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）的附属机构在美利坚合众国境外雇佣的研究分析师未在FINRA注册或获得资格认证。此类非美国研究分析师可能并非巴克莱资本公司的关联人士（Barclays Capital Inc.是FINRA的会员），因此可能不受FINRA规则2241（FINRA Rule 2241）关于与标的公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 分析师会定期进行实地考察，以了解所涉公司的实际运营情况，但巴克莱的政策禁止分析师接受任何所涉公司支付或报销其此类考察产生的差旅费用。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究某一种类型中的建议可能与巴克莱研究其他类型中的建议不同，无论是因为时间范围不同、方法论不同还是其他原因。 为查阅巴克莱关于研究成果传播政策及程序的声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为查阅巴克莱研究成果冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 其他材料冲突 一位或多位研究分析师（以及/或者分析师的家庭成员之一）在旨在被动追踪标普500指数、欧洲斯托克指数、富时100指数和/或斯托克600指数表现的指数基金和/或ETF中持有多头头寸。 除非另有说明，价格数据源自彭博，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能并非发布时最新的可用收盘价。 风险披露 有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构设立的穿透实体。在税务方面，分配给MLP单元持有者的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元前应咨询其自身的税务顾问。 信息来源披露 包含由S&P全球公司及其附属公司（“S&P”）提供的2026年内容。S&P已事先授权使用本内容。未经S&P书面许可，禁止进一步使用或转载本内容。版权所有。 MSCI提供的资讯是MSCI公司（MSCI）的专有财产。未经MSCI事先书面许可，不得复制、再次分发或使用本资讯及任何其他MSCI知识产权来创建任何金融产品，包括任何指数。本资讯按“原样”提供。用户自行承担使用本资讯所产生的一切风险。MSCI、其附属公司以及任何参与计算或编制本资讯或与其相关的第三方，特此明确声明，对于本资讯的任何部分，均不对其原创性、准确性、完整性、适销性或特定用途适用性作出任何保证。在不限制前述任何规定的前提下，在任何情况下，MSCI、其任何附属公司或任何参与计算或编制本资讯或与其相关的第三方均不对任何形式的损害承担责任。MSCI及其指数是MSCI及其附属公司的服务商标。 彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证其中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 巴克莱基础股票研究评级体系指南： 我们的覆盖分析师采用相对评级体系，在该体系中，他们根据分析师或一组被认定为处于同一行业的分析师所覆盖的其他公司（即“行业覆盖范围”）对股票进行评级，分为增持、中性或减持（定义见下文）。 除股票评级外，我们还提供行业观点，对覆盖的行业范围前景进行评级，分为正面、中性或负面（定义见下文）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容。 股票评级 horizon.预计该股票将跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报率，投资期为12个月。超重 巴克莱 | 股票策略 - 谁拥有什么 等权重 - 预计该股票在12个月的投资周期内，其表现将与行业覆盖范围内未加权预期总回报率相一致。 体重不足 - 预计该股票在12个月的投资周期内，其表现将低于行业覆盖范围内未加