欧洲股票策略：战略自主：估值已不便宜，但行情仍有空间

战略自主——不便宜，但值得追求 签名 美国/欧盟的战略自主化应延续在人工智能、国防、基础设施和能源领域的投资热潮。工业、材料、公用事业、能源、科技和BCERIVBF篮子部分重估和拥挤可能会增加风险。我们选择性地投资，但仍预期强劲的收益增长将支持这一领域。 欧洲股票策略 埃马纽埃尔·科，CFA+44 (0)20 3134 0475 emmanuel.cau@barclays.com 标巴克莱银行，英国 Magesh Kumar Chandrasekaran，CFA+44 (0)20 3134 5983 magesh.kumarchandrasekaran@barclays.com 英国巴克莱银行 此出版物是针对《欧洲股权战略：战略自主——不便宜，但有更多空间》的更新，该报告原定于2026年4月22日04:00 BST发布。本报告增加了“从欧盟投资超级周期受益的主题”部分。 Emmanuel Makonga+44 (0)20 7773 2593 emmanuel.makonga@barclays.com 英国巴克莱银行 投资超级周期有支撑。发展中国家投入占国内生产总值的比例二十多年来一直低迷。我们经济学家预测2026年的投资周期将有多年的恢复增长，美国的年平均增长速度有望超过6%，欧洲/英国的则约为4.5%至5%。这主要是因为抢搭战略性自给的快车，包括投资AI基础设施建设、国防能力、能源安全和供应链韧性。尽管美国的AI投入已经将企业资本支出生产行周期提了起来，但在欧洲这些投资仍未明显复苏。我们认为美伊之战会给这个话题增温，而且政策和企业的基本面上仍提供支持。 阿里汉特·博拉·贾因+91（0）22 6175 1406 arihanth.bohrajain@barclays.com 英国巴克莱银行 再评估和拥挤是战略自主赢家面临的风险，但盈利前景依然强劲。策略自主性主题或许投资者已经充分理解，鉴于过去12个月半导体、科技硬件、能源、公用事业和资本品表现出色，而消费领域持续落后。然而，这种表现、估值和定位的分歧，尽管如此，却得到了稳健的每股收益动力的支撑，在我们看来，考虑到增长势不可挡，这种做法似乎是合理的。这个领域的最大威胁可能来自于对欧盟股票的广泛去风险，鉴于其共识性质。但从本质上讲，我们预计强劲的盈利能力将占主导地位，因此我们将利用以配置为主导的回调作为买入机会，同时我们通常对消费领域的风险保持相对谨慎。 人工智能建设、国防、基础设施和能源安全仍然是关键关注领域。人工智能/超大规模企业支出持续推动半导体、电气行业强劲的盈利增长，尽管估值/定位较高；国防支出仍为长期投资，随着资本支出强度上升和每股收益势头强劲，而近期表现不佳为我们提供了进入该领域的切入点。我们认为，美伊战争也…… 巴克莱资本公司及其附属机构与所发布研究报告中的公司进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策时的单一因素之一。 这份研究报告部分或全部由美国境外未在FINRA注册/不具备研究员资格的股票研究员编制。 已完成：26年4月22日，06:31 GMT请参阅第16页开始的分析师资格认证和重要披露信息。发布日期：26-04-22，06:38 GMT 限制 - 外部 加强了对能源安全的需要，进一步推动了可再生能源的需求，使公用事业和传统能源都受益，尽管后者尚未饱和。我们引入了一个欧盟投资受益者篮子（BCERIVBF），以捕捉STOXX 600公司中增加的投资。估值已重新评估，这意味着应具有选择性，但我们仍看到具有吸引力的相对价值区域和相较于行业同行的优越EPS增长。 投资超级周期有潜力 投资正在从低迷水平中反弹。 我们的经济学家最近撰写了关于发达国家可能回归多年投资周期的文章（见Supersize me：即将到来的投资周期，2026年3月26日）。他们指出，自大流行以来，全球投资占GDP的比例一直在下降，尽管它已经从GFC后的低点回升。尽管如此，发达经济体的GDP投资比例仍然远低于2000年代之前。在美国和欧洲，过去十年投资已稳定，但作为GDP的比例仍然较低。 展望未来，我们的经济学家预计在人工智能、能源基础设施和防务方面的资本支出将增加，同时结合提高供应链韧性的需求，将推动发达经济体的新一轮投资周期。他们预计对人工智能敏感的投资将推动美国大部分支出，尽管在欧盟和英国则相对较少。总体而言，他们预测美国在2026年的投资增长将达到6.1%，然后在十年末适度放缓。在欧元区和英国，他们预计本世纪剩余时间的投资增长将在4.5%-5%之间。 图3我们的经济学家预计，到2026年，美国投资增长将达到约6%。 来源：美国商务部经济分析局，Haver Analytics，巴克莱经济研究 来源：伦敦证券交易所集团数据分析，巴克莱研究欧洲的资本支出周期尚未起飞，但在美国已经加速。 观察企业部门，我们发现自2022年以来，资本支出周期已从低点回升。然而，在过去几年中，美国与欧洲之间出现了脱钩。人工智能驱动的支出已将美国的正常化资本支出水平推高至高点，但在欧盟和英国却远低于此。 尽管如此，观察欧洲公司最新的第四季度评论，似乎越来越多的公司正在投资人工智能。因此，人工智能相关投资有望增加，尽管规模可能不如美国那么大。事实上，到目前为止，美国的投资主要集中在数据中心（DC）上。然而，由于电力供应仍然是运行这些数据中心的一大障碍，投资可能会继续增加，而超大规模企业的资本支出可能创下新高。 国防和能源相关投资也预计将显著增加。我们的经济学家预计，美国的国防开支将上升到GDP的5%，欧元区和英国将分别达到3.5%。根据国际能源署的预测，他们看到美国能源投资年增长7.9%，而欧洲能源投资的增长将在下一年放缓至2.6%。然而，这仍然处于较高水平，可能反映了过去五年中异常大幅的增长。此外，伊朗战争再次提醒了欧洲能源的脆弱性，我们认为这可能会刺激新的投资。 截至目前，如CEO商业信心等情绪指标表明，非住宅资本支出应会逐步回升。即使在战争爆发之前，大多数在第四季度业绩报告中讨论资本支出的斯托克斯600家公司对这一主题持积极态度，并计划提高今年的支出。 图11CEO信心指数正在上升，这对资本支出投资是个好兆头。 政策背景依然支持性，美国和欧洲（尤其是德国）的国防和能源投资在接下来几年呈上升趋势（见） 德国财政扩张：规模与构成2025年10月22日)。我们的经济学家最近下调了欧盟和德国的GDP增长预期，鉴于战争的冲击，很大程度上是因为更高的能源价格带来的负面冲击，与此同时财政政策在边缘变得更宽松。当然，人们对财政支出的执行情况，以及对德国和金融条件的担忧依然存在，但最近金融状况稍有收紧，但仍整体较为宽松。此外，私人部门的信用需求，特别是对于企业的信用，在冲突前已有所改善。因此，虽然美国和伊朗之间的战争引发了短期内的不确定性，但我们认为从长远来看，目前的冲突实际上加强了对战略自主性和更多投资的有力论证。 来源：伦敦证券交易所集团数据分析，巴克莱研究 公司基本面依然稳健 从根本上说，我们相信上市欧盟公司的资产负债表呈现出强劲的态势。诚然，过去几年债务水平有所上升，现金使用也有所增加。然而，现金水平占资产的比例仍然远高于长期水平，并且高于上次两个周期的高点。随着信贷周期的成熟，脆弱性也随之而来，因为违约率趋于正常化，并且在接下来的几年中，再融资需求也相当大。但欧盟企业仍显示出稳健的…… 资产负债表，现金水平高，杠杆比率适中，债务偿付可控，除非发生重大宏观/利率冲击（见私人信贷 - 需要关注的潜在风险，但并非2008年。2026年3月18日。 EPS动力在欧洲面临一些短期逆风，鉴于中东持续的战争。然而，我们仍预计26财年的收益增长将保持正值，这是欧洲连续三年停滞之后。与此同时，预计美国的收益增长将大幅增强，并可能实现两位数增长（参见）。Q1收益 - 战争中的韧性，2026年4月15日）。这次收益的复苏应从资本支出角度来看是积极的，因为最终收益仍然是商业情绪和投资的关键驱动力。 重新评估和拥挤是战略自主赢家面临的风险，但收益前景依然强劲 投资主题市场理解到位，但收益支撑强劲 我们对2026年战略自主相关支出持乐观态度，这使得我们的行业配置偏向资本支出，而非消费者支出，正如所讨论的那样。2026展望——不仅仅是人工智能, 2026年11月18日。与投资超级周期相关的行业实际上继续领跑欧洲股市，半导体、技术硬件、能源、公用事业和资本货物在过去12个月内表现优异。相比之下，消费品行业表现落后。重要的是，这种分化是根本性的，因为行业表现与每股收益修订紧密相关。我们相信资本支出受益者处于正向盈利动力和强劲回报的黄金区域，这进一步证实了这是一次以盈利为导向的交易，而非单纯的市盈率扩张。 图19欧洲领域在过去12个月的业绩——资本支出优胜者在前头，而消费者行业（及AI '败者'）滞后 投资超级周期受益者自2025年初以来业绩调整最为强劲，半导体、公用事业和工业板块领先市场。自战争开始以来，能源板块的业绩调整大幅上升，而材料和半导体板块保持韧性。相比之下，大多数其他行业的业绩调整趋势有所下降，消费者可选消费品行业调整最低。重要的是，资本开支超级周期板块的业绩动力宽度也更强，显示出更高比例的股票EPS调整为正。 图21科技、金融、工业和公用事业部门业绩领先。 这些行业的估值溢价可以说是反映了它们更强的盈利能力。半导体、航空航天与防务以及非航空航天领域的资本品在主要指标上显得昂贵，但一旦调整了更强的前瞻性每股收益增长和更优越的盈利可见性，估值看起来就更有防御性。从定位角度来看，这更倾向于在资本支出复杂体中选择性，而不是估值均值回归。 来源：IBES，伦敦证券交易所集团数据与分析，巴克莱研究 这些部门的前瞻性资本支出与销售额比率的趋势已经上升，现在高于市场水平，其中公用事业、建筑与工程和电气行业领先。这种持续的资本投资强度支撑了更强的盈利能力，并应有助于证明这些部门的估值溢价是合理的，从而强化了资本支出交易的基本驱动而非情绪驱动。 来源：IBES，伦敦证券交易所集团数据与分析，巴克莱研究 定位日益倾向于这些投资超级周期的受益者，欧洲动量敞口加强了拥挤。然而，在我们看来，能源只部分受到这笔交易的捕捉，这可能是反映了与ESG相关的配置限制，而不是战略相关性的缺乏。总的来说，对这些战略自主性胜利者的主要威胁可能是来自欧盟股票的广泛去风险化，鉴于其共识性质。但从本质上讲，我们预计强劲的盈利能力将占主导地位，因此将利用定位驱动的回撤作为购买机会。 主题受益于欧盟投资的超级周期 人工智能建设扩张仍然是总体上最具影响力的投资主题，欧洲的传导集中在二级受益者身上。由于超大规模企业支出在2026年仍以约60%的年同比增长率运行（资本商品投资跟踪器：2026年资本开支预估3月份上升1%；在有/无超级巨头的情况下，增长率分别为23%和8%，2026年3月24日），最清晰的曝光点在于半导体、电气设备和基础设施。业绩由收益引领，因此尽管估值偏高，但在我们看来，增长前景继续证明溢价是合理的。 来源：IBES，伦敦证券交易所集团数据与分析，巴克莱研究 防御这是投资超级周期中的另一个关键部分，结合了政策锚定、长期和高收益可见性。我们的分析师预计，到2030年，该行业的资本支出（capex）将以约+10%的复合年增长率（CAGR）增长，而资本支出强度将在2026年达到销售收入的约5.3%，企业通过提前投资确保产能和市场份额（见图43）。尽管如此，近期欧洲国防类股票的表现落后于基本每股收益（EPS）的增长动力，这表明相对于基本面，我们认为这是一个更具吸引力的入场点。随着多年订单积压的延长和北约驱动下的支出承诺增加透明度，我们认为国防股的估值溢价在战略自主性和资本支出框架下将越来越具有可持续性。 来源：IBES，伦敦证券交易所集团数据与分析，巴克莱研究 基础设施是自主权交易的宁静支