欧洲股票策略：2025年第一季度：不确定性犹存，但盈利势头出现触底迹象

欧洲股票策略 2025年第一季度：不确定性仍然存在，但盈利动能的衰退迹象显现 ◆在不错的盈利表现和不断改善的势头下，我们认为2025年每股收益增长预测的进一步下限有限 ◆全球贸易政策不确定性，然而，影响了2025年资本支出前景；长期停滞可能对长期盈利产生影响 ◆数据科学：指导情绪下降；‘trade’和‘tariffs的是管理讨论中的关键热门术语 每股收益势头改善的迹象富时欧洲指数的2025年EPS增长预期共识已大幅下降，从4月的5.3%降至目前的1.8%（vs我们的 2025年第一季度2.8%的估计值——这是我们早季报告中强调的下行风险（参见 季节：下行风险,2025年4月17日).然而，展望未来，我们预计每股收益增长预测将稳定在当 前水平，进一步走弱的幅度有限。每股收益 图1估计动量已偏离其最低水平（）并且2025年第一季度业绩略好于市场预期：每股收益超出预期57%（较长期平均值的56%），正每股收益意外幅度为6.9%（较历史平均值的4.2%）。此外，2025年第一季度的所有主要利润率指标（毛利率、EBIT和净利润）均略有改善（与2024年第一季度相比）。 2025年6月5日 股权策略西欧 阿米特·希里亚斯塔瓦* 总监，可持续发展；欧洲股票策略 中银集团中东有限公司，迪拜国际金融中心amit1.shrivastava@hsbc.com+97145093349 马克·麦克唐纳 数据科学与分析主管 汇丰银行plcmark.mcdonald@hsbcib.com +442079913119 贝亚特丽斯·桑托斯·比特拉格数据工程师 汇丰银行plcbeatrix.santos@hsbc.com+442079925329 sumitcharde*关联 班加罗尔 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格 资本支出增长预期放缓高贸易政策不确定性似乎对地区企业的资本支出决策产生了影响。2025年资本支出增长的一致预测 图2转为负值，自2020年以来首次发生（),并且管理资本支出指导也已 图33降低我们的削弱了（）).展望未来，一个放缓的全球宏观前景( 全球增长预测不确定性仍在继续,16四月25)和持续的不确定性(, 29年5月25日可能继续影响企业的资本支出计划，并在未来几个季度产生影响，我们认为这可能会影响长期盈利增长。 指导情绪改善宏观情绪，但指导乏力:Theoverall 指示器(GSI)对欧洲的指数已下降，主要由于基于商品的行业（材料和能源）以及非必需消费品。尽管在管理层讨论中，对更广泛宏观环境的情绪略有改善，但主要财务指标的情绪已恶化 。同样，关键趋势术语的频率在 贸易关税管理讨论表明日益增长的与相关担忧和. 网升级天数*45% 1.EPS动能触底 正EMOM 负EMOM 60% 55% 50% 75- 40% 35% 30% 01-2405-2409-2401-2505-25 2.投资支出增长预期放缓 资本支出，欧元十亿0% 450 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2025e2026e 202220232024 400 350 300 250 200 150 100 50 0 15% 10% 同比变化 5% -5% 聆听我们的见解 汇丰环球研究播客 了解更多 -10% -15% FTSE欧洲2025盈利修正比率 来源：富时罗素，FactSet，汇丰*净升级=向上修订次数/(向上+ 向下修订次数) FTSE欧洲资本支出同比变化（右侧） 来源：FTSERussell，FactSet，HSBC 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质认定一起阅读，并且与免责声明一起阅读，免责声明是其一部分。 报告发行方：汇丰银行中东有限公司，迪拜国际金融中心 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com Q1结果：优于预期；EPS动能触底 更高✁市盈率导致了超出预期✁每股收益增长 总体而言，欧洲公司（FTSE欧洲指数）2025年第一季度财✲季✁表现优于市场预期。在财✲季开始前，对FTSE欧洲指数内股票✁卖方调研✁汇总预测，预计每股收益将下降（-5.2%，同比）；然而，✲告✁每股收益汇总变动则为轻微上升（+0.9%，同比）。这归因于每股收益（EPS）惊喜比例✁提高：截至2025年5月30日，98%✁公司已✲告2025年第一季度✁数据，而收益（EPS）超预期✁比例（57%）略高于长期平均水平（56%）。每股收益（EPS）惊喜幅度为6.9%，也高于历史平均水平（4.2%）。尽管超预期和每股收益惊喜比例✁提高，也部分归因于较低 2025年第一季度赛事：下行风险赛季开始前，共识设置✁阈值（见, 节拍规模或惊喜幅度（%）10% 2025年4月17日)，我们认为，✲告✁盈利增长与预期✁盈利增长之间✁差距很大。 节拍比例(%)60% 3.连续第五个季度高于长期平均比例✁击打 4.Q1–一个季节性更强✁季度，尤其是节奏✁规模（惊喜幅度） 75% 70% 65% 60% 节拍比例(%) 55% 50% 45% 40% 35% 30% FTSE欧洲-超额收益（%） 75% 平均56% 70% 65% 55% 50% 45% 35% Q121 Q221 Q321Q421Q122Q222Q322Q422 Q123 Q223Q323Q423Q124Q224Q324 30% 25% 20% 15% 5% 0% -5% -10% Q424 Q125 -15% Q118Q418 Q319Q220Q121 来源：FTSERussell，FactSet，HSBC 节拍比例意外利润率（右侧） Q421Q322Q223Q124Q424 来源：FTSERussell，FactSet，HSBC 值得注意✁是，过去几年中，第一季度✁数据普遍强于其他季度。我们认为这可以归因于卖方在年初采取了较为谨慎✁态度，调整了他们对预估✁弱点和不确定性，这种调整随着他们接近年底而逐渐减弱。 5.2025年第一季度各行业盈利概览6.……以及在FTSE欧洲✁关键市场 ✲告为%m_cap比率追踪(expected)ofreported* 丢失同行惊喜(%)(%)(%)(%)** 科技 18(19) 89 44 56 0 1.6 电信 16(16) 100 50 38 13 5.9 医疗保健 29(29) 100 79 21 0 5.8 财务✲表 51(51) 100 75 24 2 10.2 房地产 8(8) 100 50 38 13 5.2 消费者评论。 30(32) 81 47 50 3 -2.0 消费必需品 19(19) 100 63 37 0 3.6 工业 60(63) 97 43 57 0 7.5 基础材料 22(22) 100 55 45 0 11.2 能量 16(16) 100 56 44 0 5.6 工具 15(15) 100 60 33 7 6.8 FTSE欧洲 284(290) 96 57 40 2 6.9 ✲告为%m_cap比率追踪(expected)ofreported* 丢失同行惊喜(%)(%)(%)(%)** 丹麦 16(16) 100 69 31 0 6.9 法国 18(18) 100 44 4445 11 -0.5 德国 55(55) 100 55 0 5.2 意大利 20(20) 100 65 3029 5 9.3 荷兰 17(18) 88 71 00 3.1 挪威 14(14) 100 50 50 -10.6 西班牙 14(15) 79 64 29 7 20.2 瑞典 44(44) 100 41 59 00 1.6 瑞士 17(17) 100 71 29 10.3 UK 33(36) 96 73 24 3 8.8 欧洲除英国外 251(254) 96 55 43 2 6.3 FTSE欧洲 284(290) 96 57 40 2 6.9 来源：FTSERussell，FactSet，HSBC；注意：*为预期✲告公司市值✁百分比。**表示实际值与预测值之间✁百分比差异；正值表示正面✁盈利意外 （✲告数值>预测数值），反之亦然。 来源：FTSERussell，FactSet，HSBC；注意：*为预期✲告公司市值✁百分比。**表示实际值与预测值之间✁百分比差异；正值表示正面✁盈利意外 （✲告数值>预测数值），反之亦然。 跨领域财务✲表,基础材料和工业引领正✁EPS惊喜，同时消费品✲告了2025年第一季度✁最弱收益，47%✁超出预期份额和-2.0%✁惊喜幅度。 英国、瑞士和荷兰以高比例✁音符领先 和跨越主要市场英国，瑞士荷兰据✲道，整体上盈利超预期最高。另一方面，法国和挪威则表现落后，每股收益为负surprise。 可再生能源，贵金属占比最高✁领先子行业包括 金属与采矿，零售商，食品生产商，银行医疗保健包括医药和,那些在– 医疗器械工业金属与采矿，以及–所有✲告✁搏动比例均大于70%。 食品生产商零售商珍贵金属&采矿可再生能源 7.欧洲各子部门击中和未击中比例 % % % % 0%击败 姐 联 100 制药和生物技术银行 75 50 25 小 医疗器械和服务工业金属与采矿 汽车和零件气,水.和多UTL PC，药品和杂货… REITs 科技硬件与设备IB和经纪服务非寿险 航天航空与国防通用工业 工业材料 欧洲电 工业运输 工业支持… 石油、天然气和煤炭电信设备。 电信服务提供商 个人用品 REIS 旅行与休闲工业工程 饮料化学品 消费者服务 媒体软件&计算机服务建筑与材料 电气与电子工程 HsldGds&HomeCon. 烟草 内 来源：FTSERussell，FactSet，HSBC 每股收益预测动力已离开近期低水平 每股收益预测动力✁谷底迹象与此同时，富时欧洲指数✁盈利预测势头已经触底，并显示出初步改善✁迹象。在共识盈利总修订量中，净向上修订✁占比已从2025年5月初✁34%低点上升到目前✁38%。值得一提✁是，该指标仍低于50%✁阈值水平，这意味着EPS势头为正。 每股收益增长率（未来12个月，同比增长%） 8.超预期✁高惊喜导致业绩增长超出预期9.前瞻eps增长出现逆转迹象，预估触底 8% 6% 4% 2% 0% 2% 4% 6% 8% 0% 每股收益增长率（同比增长） 10% - - - - Q1'24 Q2'24 Q3'24 Q4'24Q1'25eQ2'25e Q3'25e -1 成立于启动-Q125赛季 当前估计 14 12 10 8 6 4 2 Q4'25e 0 Dec-23Apr-24 FTSE欧洲FTSEUS 08-24 12月24日4月25日 FTSE350 富时全球 来源：FTSERussell，FactSet，HSBC来源：FTSERussell，FactSet，HSBC 共识2025每股收益增长预期略低于我们✁估计 每股收益增长预期由于每股收益动力✁提升，富时欧洲指数✁12个月前瞻性一致每股收益增长预期也从2025年5月初✁5.4%提升至目前✁5.9%。然而，2025年✁一致每股收益增长预期已从年初✁7.8%恶化至5月初✁2.0%，目前为1.8%。 美国资产抛售：考虑到我们对2025年富时欧洲指数每股收益（EPS）增长2.9%✁估计（ 对欧洲股票✁影响,2025年5月2日),并且在净升级方面改善了估计势头，我们认为共识估计可能已经触底，并且我们可以看到未来✁改善。 网升级天数*45% 10.盈利动能于5月初触底11.一致2025年每股收益增长预测 正EMOM 负EMOM 60% 55% 50% 75- 40% 35% 30% 01-2405-2409-2401-2505-25 18 EPS增长()2025e，同比增长率%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 12月-234月-248月-24