用股票对冲久期风险：巴克莱美国股票衍生品策略提供每周监测报告，每周四发布，通过利用一系列专有分析方法，帮助投资者追踪压力来源并评估ETF市场情绪。

股权研究 2025年6月12日 ETF指南针 使用股票对冲持续时间风险 巴克莱美国股票衍生品策略每周四发布一份周度监控报告，通过利用一系列专有分析工具，帮助投资者追踪压力来源并评估ETF市场的情绪。 我们感谢您在2025年Extel全美研究调查中，在权益联结策略类别中给予的五星评价。查看我们的分析师»为巴克莱投5星» 全球股票衍生品策略斯特凡诺·帕斯卡莱 +12125267983stefano.pascale@barclays.comBCI，美国 RiddhimanDass+12125260 850riddhiman.dass@barclays 富/便宜波动率屏幕 ETF指南针 .comBCI,美国 图1。Volsoninternationalequities(EEM,HEDJ,EWY,EWZ),energy-relatedequities(OIH,XLE)andpharmaceuticals(XLV,IBB)populateourrichvolscreen;duration-sensitiveRegionalBanks&RealEstatetopourcheapvolscreen 致远·范+12125265530zhiyuan.fan@barclays.comBCI，美国 美国股票 84% 70% 17% 技)90% 51% 78% 66% 73% 46% 98% ）68% 69% 71% 70% 71% 54% 83% 60% 57% 78% 63% 96% 70% 33% 90% 68% 62% 91% 53% 82% 73% 38% 85% 97% 69% 75% 64% 59% 93% 82% 90% 92% 98% 100% 99% s)98% 2年百分位数： EEM(EMMarket欧元区套期保值EWY（韩国） EWZ(巴西) OIH（石油服务） XLV（医疗保健）XLE(能源) 提示（提示债券SLV(银) 55% 13% 59% 23% 1% 52% 39% 41% 56% 56% 13% 13% 22% 67% 51% 9% 41% 58% 74% 4% 66% 46% 17% 17% 67% 40% 24% 55% 20% 50% 32% 业)37% 99% 19% 26% 24% 27% 50% 37% 21% 20% 67% IBB(iShares生物科XHB(Homebuilders)BKLN（高级贷款） XLU(公用事 IEF(7-10年国债) ASHR（CSI300中国） XLC（通讯服务） EWU(UK) IYR（房地产） 国际股权利率 92% 93% 18% 18% 18% 18% Comdty 72% 75% 90% 97% 2m/6mts2m50IVdvivsiIvn-drvx跨式VolScore 90% 83% 67% 68% 69% 70% 71% 67% 39% 39% 39% 39% 36% 35% 35% 33% 最富有的 卷 最低价 卷 69% 63% 31% 43% 37% 52% 11% 33% 59% 56% 62% 48% -- 42% 31% 0)69% 11% 美国天然气(USNaturalGas1)5%KRE(地区银行) SPY(标普50 QQQ(景顺QQQ) 28% 用）40% IWM（罗素2000） HYG（美国HY信 31% 32% 54% 34% 30% 29 % 47% 45% 47% 42% 流行对冲选项 volScore等于2个月50delta隐含波动率的加权平均数，等于2个月50delta隐含波动率与调整后的1个月实际波动率的价差，等于2个月对6个月50delta隐含波动率的比率，等于2个月50delta隐含波动率对SPY的比率，等于2个月atmstraddle不盈亏的概率。来源：OptionMetrics，Bloomberg。数据截至2025年6月10日。 巴克莱资本有限公司及其某附属公司进行和寻求与其研究报告所涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的一个单一因素。 完成：25-06-12，00:13GMT 请参见从第16页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-06-12，04:10GMT限制-外部 关键波动率指标的每周变化 图2。短期波动率全面下降，其中信用波动率领跌，且与长期波动率相比也大幅下降 ETF量/偏度/波动率期限结构/标准化开仓量平均值=跨资产类别平均值的z分数，以美国股票、国际股票、利率、信贷和商品ETF的1周移动平均表示。来源：OptionMetrics，彭博。数据截至2025年6月10日。 本周其他亮点 •我们视KRE（地区性银行）和IYR（房地产）为期限敏感性，由于潜在的资产负债错配和长期期限现金流。有趣的是，这两种ETF都排在了我们便宜波动率屏幕的前列，从而为关注期限风险的投资者提供了有吸引力的长期保护机会（参见债券捍卫者在警惕高峰).例如，以1.1美元或1.8%的价格购买KREJul2554行权价看跌期权（参考58.1，25-delta），或以1.3美元或1.4%的价 格购买IYRJul2590行权价看跌期权（参考95.4，25-delta）。 •围绕XOP（石油和天然气开采）屏幕的市场情绪看跌图3),由于Put/Call开仓比率/偏差在两年中几乎是最高/最陡峭的，并且ETF已经遭受了急剧的资金流出，同时看跌期权兴趣处于创纪录的高位。有趣的是，☎克莱石油分析师对石油的态度变得不那么谨慎，因为现货基本面表现好于预期，贸易紧张局势的缓和提振了对仍然有韧性的需求的预期，而供应基本符合预期（参见更不谨慎,4-6月-25). •在持续进行的中美贸易谈判中，我们注意到，所有主要的美股和中国股相关的ETF期权都在暗示左尾风险上升，因为SPY/QQQ/FXI/KWEB的下行倾斜在过去两年中很少像目前这么陡峭 （图6). ETF波动图景 情感屏幕 图3.持续熊市/牛市情绪的前十大ETF；红色=熊市，绿色=牛市 情绪指标是以下各项的加权平均值：1周平仓量比移动平均值的2年百分位数，1周平仓量比移动平均值的2周变化，2m25delta偏度移动平均值，偏度2周变化，2周ETF资金流，SI和SI的2周变化（以AUM的百分比表示）。权重分配方式为：平仓量比、偏度、ETF资金流和SI指标对情绪指标的贡献均等。来源：OptionMetrics，Bloomberg。数据日期为2025年6月10日。 倾斜屏幕 图4.最昂贵的10只ETF 图5.前十名低偏差ETF 美国股票国际股权利率信用Comdty 实际偏斜 -0.2-0.10.10.20.3 XHB(开发商) HEDJ（FX对冲欧洲）URA（铀）EWY（韩国）INDA（印度） 美国天然气(USNaturalGas)GDXJ（➶金属矿） TAN(✎阳能)ICLN（清洁能源）TUR(土耳其) 2yr%-ileofSkew 倾斜度：2m25-delta卖权与2m25-delta买权隐含波动率之差的一周移动平均，除以2m50-delta隐含波动率，即1wMA2m(25dput–25dcall)/50dIVOL。这种标准化delta倾斜度的衡量方式（与货币性倾斜度相对）使得不同基础波动率水平差异巨大的ETF之间的比较更为容易。来源：OptionMetrics，Bloomberg。数据日期为10-Jun-25。 倾斜度：2m25-delta卖权与2m25-delta买权隐含波动率之差的一周移动平均，除以2m50-delta隐含波动率，即1wMA2m(25dput–25dcall)/50dIVOL。这种标准化delta倾斜度的衡量方式（与货币性倾斜度相对）使得不同基础波动率水平差异巨大的ETF之间的比较更为容易。来源：OptionMetrics，Bloomberg。数据日期为10-Jun-25。 图6.最昂贵的下偏度ETF前10名图7.性价比较高且上行倾斜度低的十大ETF 美国股票国际股权利率信用Comdty 实际上行偏差 -1.1-0.9-0.7-0.5-0.3-0.10.1 EWW(墨西哥)XLE(能源) XHB(Homebuilders)EWU(UK) HEDJ（FX对冲欧洲）URA（铀）INDA（印度） TAN(✎阳能) 提示（提示债券）EZA（南非） - 2年r上%行上偏偏度度百系分数位数 下偏斜：2个月25delta看跌期权与2个月50delta隐含波动率之间的价差1周移动平均，除以2个月50delta隐含波动率，即1周MA2个月(25d看跌期权–50d)/50dIVOL。这种归一化delta偏斜指标（相对于价内偏斜）允许在不同基础波动率差异巨大的ETF之间进 行更易于比较。来源：OptionMetrics，彭博。数据截至2025年6月10日。 上行偏度：2个月50delta和2个月25delta看涨期权的隐含波动率之间的差值的1周移动平均，除以2个月50delta隐含波动率，即1周MA2个月(50d-25d看涨)/50dIVOL。这种归一化delta偏度度量（相对于平价偏度）使得在不同基础波动率水平差异巨大的 ETF之间进行比较更加容易。来源：OptionMetrics，Bloomberg。数据日期为2025年6月10日。 标准化期权活动 图8。前十名ETF期权交易最活跃/最不活跃 买入+卖出未平仓合约量（及其变化）按当前ETF成交量进行标准化*期权活跃度得分（百分位数）：标准化后的买入+卖出未平仓合约量的2年百分位数平均值及其2周变化值来源：OptionMetrics，彭博数据截至2025年6月10日 估值 图9.权益ETF估值 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 110 ←最贵 最低价→ 90 70 50 30 10 XLFTUREWUSPYXLBXLIFEZXHBEWTHEDJSMHEEMXLPIWMXLVXRTEZAEWYIYRGDXJICLNGDX ile)-估值分数( 90% 70% 市盈率 50% 30% 10% 3.0 -10 -30 -50 市盈率与标普的比率 2.0 1.0 0.0 市盈率市盈率与标普比（右侧）估值分数（百分比位）（右侧）* ETFs是根据市盈率的5年百分位数与标普500市盈率之比的等权重平均值进行排名的。过去表现并不能保证未来结果。*估值得分（百分位数）：市盈率的5年百分位数与其与标普500市盈率之比的平均值。来源：OptionMetrics，彭博。数据截至2025年6月10日。 最划算的尾部对冲屏幕 在下方，我们在29种跨资产ETF中筛选具有流动性期权，以作为对包括在内的若干基准的顶级尾部对冲。全球股票(MSCI全球)巨头科技,EM股票(MSCI新兴市场)中国股票(HSCEI)，和商品(BCOM).在此，我们i)识别自2008年以来任何两个非重叠月的基准前十大的回撤，ii)根据平均 派息（历史回撤与当前~2个月25日Delta看跌期权之比）进行计算和排名。下方的热力图显示了不同基准中，前十大的回撤在当前成本下的最高（绿色）和最低（红色）看跌期权派息比率。 对冲全球股票的尾部风险 图10。在当前成本下，HYG（美国高收益信用债）、XLF（金融）和IYR（房地产）的短期看跌期权，为历史2个月全球股票（MXWO）回撤提供了最佳价值 过去的表现并不一定预示未来的结果。来源：彭博，☎克莱衍生品研究。数据截止至2025年6月10日。 规避大型科技公司尾部风险 图11在当前成本下，HYG（美国高收益信用）、EEM（新兴市场股票）和IYR（房地产）的短期看跌期权，在历史2个月最大回撤方面，为大型科技提供了最佳价值 过去的表现并不一定预示未来的结果。来源：彭博，☎克莱衍生品研究。数据截止至2025年6月10日。 对冲新兴市场股票的尾部风险 图12。在当前成本