Aker BP：2027年展望

Aker BP 宣布增加资本支出，以保障其 2027 年关键项目的进度。尽管这应该有助于支持长期价值创造，但在油价为 80 美元的假设下，该公司第二季度净债务仍将增加，因为经营现金流 (CFFO) 超过了项目支出。因此，2027 年成为该公司认为更具吸引力的进入点。

• 运营交付强劲：Aker BP 的运营交付表现强劲，2026 财年中期生产指引上调，关键 2027 年增长项目继续降低风险。第二季度平均产量为 384 万桶油当量/天，上半年产量达到 391 万桶油当量/天，管理层将全年指引的下限上调至 380-400 万桶油当量/天。环比下降主要反映了 Edvard Grieg 和 Ivar Aasen 的计划性维护，而生产效率保持在 94%。管理层表示，Heavy 夏季维护计划现已基本完成，Skarv 卫星项目将在 8 月底启动，H2 范围内的主要变量是井眼清理的速度。管理层对实现指引的信心很高，尽管他们拒绝具体说明达到上限需要什么。更广泛的增长轨迹保持不变，预计 2026 年至 2028 年产量将增加约 35%，并在 2028 年超过 500 万桶油当量/天。我们将 2026 年的生产预测上调至 388 万桶油当量/天，从 384 万桶油当量/天。
• 资本支出增加：尽管 2026 年仍然是资本支出密集型年份，但增加资本支出并不理想，因为该公司将其 2026 年的指引上调了约 5 亿美元或 7%，至 68-72 亿美元，从之前的 62-67 亿美元。在 Q2 强劲的现金流帮助下，该公司得以去杠杆化，但预计 2026 年第四季度净债务将增至 83 亿美元，从 2 季度的 69 亿美元，假设下半年油价为 80 美元。
• 投资亮点：Aker BP 的投资案例因其 2027 年的增长故事而具有吸引力，包括 Yggdrasil、Valhall 和 Johan Sverdrup 阶段 3 等多个关键启动项目。虽然持续的项目去风险和增加的资本支出通胀管理确定性将支持投资叙事，但鉴于现金流交付的时间，我们目前认为其他地方有更具吸引力的机会。
• 生产结构：在短期内，Aker BP 的产量组合仍然严重依赖石油（约 87%），这使得其股票相对容易受到宏观波动的影响，尤其是在油价方面。
• 成本控制：成本增长似乎得到控制，但仍需监测。Aker BP 将 Yggdrasil 的投资估算上调至 125-130 亿美元，从大约 121 亿美元，并将 Valhall PWP–Fenris 的投资估算上调至 73-76 亿美元，从大约 70 亿美元，将 2026 年资本支出指引上调至 68-72 亿美元。在中间点，综合增加约为 11 亿美元，税前约 6%，预计大约一半将在 2026 年实现。管理层将修订归因于最终阶段建设生产力较低、Yggdrasil 的陆上完成工作增加以及 Valhall 的更强大的海上连接和完成范围，所有这些都有意保护 2027 年夏季的启动。中间点包括约剩余资本支出的 10% 的应急储备，而范围涵盖了执行、物流和天气风险。更广泛的通货膨胀体现在原材料和高档金属中，但管理层预计通过早期采购、规格变更、联盟执行和更短的工作周期来缓解压力，而不会改变项目盈亏平衡标准。
• 现金流和资本框架：经营现金流达到创纪录的 31 亿美元，得益于更高的收入和 2.22 亿挪威克朗的营运资本流入，部分被 5.04 亿挪威克朗的税收支付所抵消。资产负债表指标也有所改善，可用流动性上升到 60 亿美元，杠杆率下降到 0.55 倍，从 Q1 结束时的 0.69 倍。管理层重申了不变的分配层次：保持财务灵活性，保持投资级资质，投资于高回报项目，并通过可预测的股息回报资本。因此，尽管资本支出估算较高，但该公司的资本框架仍然可信。
• 股息增长：季度股息保持在每股 0.6615 挪威克朗，意味着 2026 年约为每股 2.65 挪威克朗，同比增长 5%。在问答环节中，管理层拒绝了重新审视分配框架的要求，尽管股价强劲、流动性改善、杠杆率降低以及最近的同行回报政策调整。该公司的回应强调了商品价格波动性和持续的投资周期，在此期间，Aker BP 正在为项目融资，这些项目预计将在未来三年内大幅提高产量和现金流生成。管理层重申了所有价值创造最终都将返还给股东，但坚持认为，在当前的投资阶段，一个有弹性和增长的股息是更可取的。最低目标仍然是每年增长 5%，明确将 5% 定位为 2026 年的基本情况。2027 年及以后的指导方针将在 2 月份的资本市场更新中提供。
• 减值：Aker BP 认识到与 Valhall 其他无形资产相关的 6.25 亿美元的减值，这是由于短期石油和天然气价格假设较低以及更新后的成本概况。该费用大幅抵消了 Q1 记录的 5.22 亿美元减值转回，导致报告收益的环比波动显着。因此，Q2 营业利润为 22 亿美元，净利润为 5.21 亿美元，相当于每股 0.82 挪威克朗，而减值前的每股收益为 1.15 挪威克朗。调整不会改变该公司的经营现金流、流动性或声明的资本配置框架。尽管如此，Q1 利润的快速逆转突显了 Valhall 的账面价值对短期商品价格假设和修订后的成本估算的敏感性，即使更广泛的 Valhall PWP–Fenris 开发仍定于明年夏季首次投产。
• 投资组合活动：Aker BP 描述了未来的增长是专注于勘探、较小的“有机并购”交易以及潜在的大型收购的组合，这与 Aker BP 以前使用的机制一致。Equinor 交易包说明了这种方法：Aker BP 正在增加对 Ringvei Vest 和 Yggdrasil 周围的敞口，同时将其 Wisting 利益从 35% 降低到 27.5%，从而降低了未来的资本承诺，但保留了大量上行空间，并降低了未来的资本支出。Ringvei Vest 已就 Troll 连接概念达成一致，计划于 2027 年下半年进行最终投资决策 (FID)，预计将在 2030 年代投产；管理层拒绝量化 Aker BP 对未来产量贡献的时间，直到 2 月份的更新。Wisting 仍目标是 2026 年下半年进行概念选择，2027 年下半年进行 FID，然后是一个估计为 4 到 5 年的建设周期。该策略仍然具有选择性，而不是以数量为导向。
• 每股收益变化：我们将 2026 年每股收益上调约 1% 至每股 2.87 挪威克朗，调整每股收益上调约 28% 至每股 3.24 挪威克朗，以反映实际 Q2 报告的数字。增加主要归因于 Q2 认识到的重大减值。