核心观点
公司FY2026Q4 Non-GAAP经营利润同比增长35%。FY2026Q4实现净营收15.3亿美元/+23%，Non-GAAP经营利润1.1亿美元/+35%，Non-GAAP经营利润率7.2%/+60bps；Non-GAAP归母净利润8776.0万美元/-10.5%（受“反税盾效应”扰动）。FY2026全年净营收56.61亿美元/+15.5%，Non-GAAP经营利润7.37亿美元/+33%，Non-GAAP经营利润率13.0%/+170bps，Non-GAAP归母净利润5.71亿美元/+10.5%。Q4经营现金流净流入5.2亿美元，期末递延收入22.4亿美元/+15%。
业务表现
国内教育业务维持较快增长，新教育业务收入同增约24.8%，非学科辅导业务学生约107.2万人次/+16.8%，智能学习系统及设备活跃付费用户约32.6万人/+27.8%；国内备考业务收入同增29.1%，确收旺季延续高增。留学业务收入同增3.6%，咨询业务高基数及外部环境下增速环比仍取得同比正增。公司新搭建"新东方家庭"综合客户服务平台，已服务超95万家庭。公司持续执行谨慎的产能扩张策略，报告期末学习中心及学校数量共1609所。
效率改善
全年Non-GAAP经营利润率同比提升170bps至13.0%，Q4 Non-GAAP经营利润率7.2%亦同比+60bps。Q4毛利率约53.1%，同比下滑约1.1pct；销售费用率17.2%，与去年同期基本持平；管理费用率由去年同期的约33.0%降至30.3%。展望FY2027，公司将继续推进成本控制和效率提升措施，稳步降低固定成本。
股东回报与展望
董事会已批准FY2027股东回报计划，现金股息总额约3亿美元，并新批2亿美元回购授权。展望FY2027，公司预计净营收区间为64.54亿美元至66.80亿美元，同比增长14%-18%。管理层表示将继续深化AI在教学及运营中的整合。
投资建议
上调FY2027-FY2029归母净利润至5.9/6.8/7.7亿美元（前值：5.7/6.3/-），对应PE14/12/10x。业务边际向好，国内K12及成人教培尾部机构加速出清，龙头份额有望进一步集中；留学业务重组后压力温和释放，东方甄选持续改善提供额外催化。FY26全年Non-GAAP经营利润率提升170bps至13.0%，提效控费成效初步验证，借助AI降本增效，FY27利润率仍有扩张空间。当前PE仍处历史较低区间，公司作为K12教培龙头有望获得估值修复弹性。维持“优于大市”评级。
风险提示
行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、汇率波动等。
