基础化工行业深度报告：矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

基础化工2025年06月29日投资评级：看好(维持)行业走势图±二36%24%12%1%12%-24%2024-{72024-11相关研究报告H致行业供路或债累，H较-清性案计资格或上账一行业点诊报告3-2025.6.24多图态电池产业光达最加建，高注能材料产业化光行一行业点许报告3-2025.6.23多院化锂为因意电池电断项主注量产建势，成片宣布获合减产益价落有所上将—化行业报3-2025.6.22 $(-s0 300 目录算化工：算矿石景气高位德，算化工产品格局持续优化，需好驴化一体化金业长景气与高分红共振，资源端：2024年中国项产名储重下降、产重增长，预计2025-2026年降产石新增供路有限，高景气有要持续..产品端：算长、沟污行业供络优化，显法磷毅待续投产，需求占出稳少提升研安：行业新增产能有限，2024年以来图外薄续价格、价差高于回内黄磷：2024年国内黄磷产量增长、需求终稳，价格下跌算战：妈法磷酸产能基本稳定、湿法算酸产能持续扩张，磷石雷的无害化、约科筑研毁盐：川发龙媒股购天宝动独财力供给统化，2024年以来价格上行、价差扩：工业磷酸费：国内三桑磷酸钠、六资磷酸钠产需缩减，研股执（短)：国内产能持缺扩张，2025年以来产要同比高增算矿石供需对按；预计2025-2026年磷矿石供需资紫、景气高位维稳，图表目录项化工产业注：上游为项产石，产品涉及黄项、项酸、项数、 1、2.3、3.1、3.2,153.3,资源化利用已或为影响算化工全业发展的关链环节.163.4,3.5,2024年以果产品价格下行223.6,244.下游读化工产品格局有望持续就化255.整利预测与投资建议6.项险提示301:项酸钙盐等E 2:2024年网内博矿石使登下降，全床占5.0%...R 3:2024年因内磷矿石储采比下降，仍低于全球均值E 4:2024年国内磷矿石产量同比增长至1.1亿吨.图 5:2024年湖北地区算矿石产量同北下路座 6:2024年回内磷矿石过口量增加方万吨至207万吨图 7:2024年以来，国内磷矿石价格高位发荡整稳.R 8:2021-2024年，项石F游湿法重酸高求占比白7%升至17.3%IF 9:2023年全球砖铁表观消费量可比恢象增长1010:2022年全序算按价格上行至十年高点...10座 II :2024年回内磷二按产能统构、产量间比+2.0%IS 12:2024年因内表业产能平，产量回比+7.8%11B 13:2024年8F产质加、产量同+7.5%14:2024年以本图 15:23,16:12E 17 :1418:19 :14图 20:14座 21:14E 22 :14R 23 :15I 24:2025年以来.15图 25:因内黄磷进出口量较小15座 26:2025年以来黄磷价格小幅上图 27:2024年回内湿法障政、产量保持增长，.17请务必多因正文后需的信息被露和法律声明2 / 33 行业源度报告17石营的练合到用率修沙提升.19192020211722232323.2.425谈矿石企业产能梳理：云天化、黄州开磷、允端其团等产能规模居前，云天化、川恒股份、云图拉股等规划新增磷矿石上市公司经营载据梳理：2024年磷矿业务子公司的净利率水平同出提升（云天化除外，单位：亿元）.8磷按上市公司产能总市值弹性系：云天化资二按产能规茂后前，新泽车、川发龙媒等本酸一接产能后前....13.16.17问并级磷政钙基上市公司产能/总市值弹性表：川发龙矫研酸氢钙产能规模告前，川段份磷酸二氢钙产能位告...21国内毒酸二缺、或酸二氢钙、逐法磷酸行业产能集中定载高，磷矿石、黄磷、理法磷陵行业仍有部分现划新增..27体化的磷化工企业主要包拓云天化、兴发集因、川发龙娇、川恒股份、贵州开磷等..283 / 33 图 28:2025年以来，因内磷酸价格小幅上涨.29:2024年回内食品级磷酸出量价齐跌.E 30:国内磷酸主要北口至系国、印范、巴西等图 31:我国碑石资产量位后世界第一，2015-2023年产量基本在7000-8000万吨32:碳石叠利用主要有化学法、安滤法和接范法图 33:国内磷石资利用主要是求泥缓减利和石骨建材等座 34:2024年因内磷酸氧5产能、产量小幅编减图 35 :2024年国内磷酸二更钙产能、产量同比增长R 36:2024年回内均料辨酸鱼5出口量价齐升I 37:国内酸氢钙出口至怒南、图 38:2025年以表，算龄氢钙价格上涨、价差转正39:2024年以来，磷酸二氨巧价格上涨、价差扩。I 40:2024年国内三聚磷股的产能、产量同比纳或..图 41:2024年国内六偏铸龄钠产施、产量同比筛减42:2024年国内三聚砖陵纳出口量升价跌，: 43:2024年同内六偏磷龄的出口量升价跌..院44:国内三录磷酸钠出口至印尼、印度、非律宾等.I 45 :国内六偏碳较的比口至西班牙、毫大利、沙待等图 46:2025年以来，三聚辞酸钠价格下跌、价差收审..座 47:2025年以来，六偏磷险钠价8下跌、价差收案..图 48:2025年以来，同内算疏缺（建）产登同出高增长49:2025年以来，回内磷酸钛价格小幅上源表 1:我测算2025-2027年因内磷矿石产量为12.038、13,633、15,173万吨...表2：产悠规模故大表 3:碳矿石上市公司2024年权益产能/总市值：渡星股份>云天化>兴发集图>川径股份（黄至2025年6片27日）.8表 4:表 5:目前国内生产的工业须屏酸一是纯度96%、98%、98.5%三升规格的产品表 6:国内磷按行业产能集中度：碳酸二安、农业磷融-安、工业碳酸-安CR5产能占比为71%、30%、44%....12表 7:表 8:黄研上市公司产能总市值弹性表：兴发集团、潼星股份产能规模居前...表 9:或们测案2025-2027年湿法磷股对磷矿石新增需求量分别为220，412，135万吨..表10:国内第-表 11:表 12:产能，表 13:表 14:加关标的益利预测与估量请务必多关正文后而的信息披家和法律声明 1、磷化工：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体化企业长景气与高分红共振本离报告足我们维家殊化工行业深度报告：磷矿资源投放收紧助力价格中报格升，磷化工产品格局有望持续优化》（2024.5.15)之后的第二属磷化工行业深度报告，本笃振告将对2024年以来碍化工产业接的运行情况违行复盘、对未来进行展望2024年以来碳矿石价格高位坚链运行，下游缺、简钙等产品格局有序优化，云天化、川恒股份、艺旧股份、新洋车等辞化工上市公司经营业绩表现惑限，分红比例可观。我们仍坚持前期观点：磷矿采遗壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供络增量低于预期，价格中柜有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健，加上多数企业收效漆酸铁等资本开支，在经营业绩稳健、经营性现金流充定基础上，全业现金分红动力进一步提升，我们看好“采、逐、加"一体化的磷化工企业墅垒稳固，长录气与高分红兴据。图1：磷化工产业链：上游为磷矿石，产品涉及黄磷、磷酸、磷铵、磷酸钙盐等上游主要产品应用镁城磷石骨建潢材督别产4-5ng磷酸一二街创轩添加剂切料级螺矿石化,E疏酸业安验一保博利财工业场晚一统PPA环酸读迁电池三聚琦酸钠热发+合品法加列六信洱改的硅石14万吨电五总化碑双计鞋资计来源：Wind，百川益字，开原注录研究所2、资源端：2024年中国磷矿石储量下降、产量增长，预计2025-2026年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续储量：2024年中国辞矿石储量下降，全球辞矿资源分布不均，根据US(S数，2024年全球算矿石量约740亿吨（同比持平），其中导洛量站量500亿吨、占比67.6%（同比持平)；中国储量推名世界第二，储量约37亿吨（同比减少1亿吨，降相较2022年减少2.5亿吨，降格6.8%。请务必多正文后雨的信息披家和法律声明4/ 33 产黄：2024年中国醇矿石产量小惕增长，湖北地区产黄同比下隆，云南、贵州、四川、河北地区产量月比增长。据USGS载泻，2024年全球磷矿石产量2.4亿吨，同比增加700万吨，增格30%；国磷矿石产量1.1亿，同比增加500万吨.滑%4.8%：中固磷矿石产量占全球的45.8%，同比+0.8pct。据固家统计局数据，2024年，四内磷矿石产量11,352万吨，周比增加822万吨，增落7.8%；分地区券，湖北、云南、贵州，四川，河北的产登分别为4,533、2,883、2,247、1,539、60万吨，同比-81、+194、+125、+551、+16万吨；产量占比分别为40%，25%、20%、14%、0.5%：2025年1-5月，国内致矿石产量4,731万吨，同比+15.0%储采比：2024年全球及中图研矿石储采比下降。据USGS数据，2024年或固研矿石储采比（储董/产量）仅为34，送低于全球平均值308，过度开来间题变出。进出口：2024年中国磷矿石进口量价齐升。据海关总署数据，2024年中国碳石进口量207万吨，同比增加66万吨，主要适口自约卫，埃及等；适口均价93.9美元/吨，同比上涨28.3美元/吨。价格：2024年以来，国内各主产区磷矿石价格高位案荡继稳。据Wind和百川盟字数据，2024年以来，国内务主产区殊矿石价格高位求荡维稳；2025年以来（截至6）23日），四川（28%）、8北（28%，帮板含税价）、云街（28%，场交货价）、资州（30%原矿）市场均价分别为970、1,007、909，1,030元/吨，相较2024年均价分别+264、+6、+11、+4元/吨。图2：2024年国内磷矿石储量下降，全球占比5.0%图3：2024年国内磷矿石储采比下降，仍低于全球均值全球磷矿石储量（亿吨）磷矿石储量/产量（储采比）aFh(3.112Sr%2%±.x,4i+44:↓1+2124*E3/; (*))年9FR2/2 (R5.=**+ 6$2, ± ($$±)资据表源：USGS、开源运源研究所请务必多正文后雨的信息被露和法律明5 / 33 微据来源：USGS、开源证事研北所 款格来源：国家就计高、开源证参究所图6：2024年国内磷矿石进口量增加万吨至207万吨2502601501C020182019202U2022=±244.5 (T±)资据来源：海关总署、开源证券研究所国内磷矿石新增供路：线们测算2025-2027年回内磷矿石产量为12,038、13,633、15,173万吨，预计醇化工上市公司规划新增产能多数在226年及之后投产。目前国内磷矿石企业主要分为磷矿石生产销售企业（柳树沟矿业集团、河北或山醇矿等）和磷化工全业（云天化、兴发某团、川恒股份等）两大关，据百川盈字数据，截系2024年末，内磷矿石设计产能19.447万吨/年，有效产能11.916万吨年，2025-20)27年规划新增产能合计5.895万吨/年，其中2025-2027年分别归划新增磷矿石产能2.285，3,030、580万吨/年。我们限设所有规划项目按计划投产、磷矿石项月投产第一年、第二年、第三年的产能利用率分别为30%、60%、80%，测算得到2025-2027年新增磷矿石产量为686、1,595、1,540万吨，基于2024年函内磷矿石产量11916万吨，测算得到2025-2027年国内磷矿石产量为12,038、13,633，15,173万吨。战们统计贵州开磷、允格集国及15家项矿石相关上市公司的资矿石产能情况2024年设计产能合计5.335万吨/年（占国内磷矿石设计产能的44.8%），规划新增产请务必多正文后雨的信息披家和法律声明 数指来源：国家统计品、开源运系研究所图7：2024年以来，国内磷矿石价格高位衰荡纸穗1,235磷矿石价格（元/吨）1.,000ai:3+62%*2,+33:% 6%**+- o.4: 4s* 6 25%+ 42:4→ 5:11*:*2+致据求源：Wind、百川整字、开源证券研究所 6 / 33 危合计5.680万吨/年，考共中部分