申万宏源海外科技：微软Meta 2026年二季度财报AI业务分析

发布时间：2026-07-30 一、核心要点 1. 微软2026年二季度云业务增速提速，AI驱动的商业模式闭环获认可，股价盘后涨8%。2. Meta 2026年二季度广告业务增速符合预期，下季度增速指引放缓，股价盘后跌约7%。 二、投资线索 1. 北美云厂商投资逻辑转变，从关注 capex规模转向看重 capex投入的回报（ROI）。2. 微软智能云增速提升，剔除OpenAI影响后仍增长约25%，云服务分销渠道能力支撑增长含金量。3. 微软2026年 capex指引下调，系会计准则调整，实际 capex仍保持同比增长，侧重投资回报率。4. Meta下季度营收增速指引19%-25%，因主业高基数及增速放缓，市场担忧其高资本开支的合理性。5. Meta考虑将模型从闭源转回开源，或延长商业化落地周期，叠加AI Cloud业务拓展不及预期，影响交易情绪。6. 下游大模型公司的盈利能力及高价算力需求，是决定云厂商 capex及AI业务前景的核心因素。 三、风险与关注 1. Meta AI Cloud业务回报率不明确，商业模式转向算力租赁类苦活，原有高毛利广告商业模式受影响。 2. 微软 capex节奏调整及AI业务验证不及预期，可能影响股价表现。3. 大模型公司收入不及预期，将制约云厂商 AI相关 capex投入增长，冲击云厂商业绩。4. 开源模型转向可能延缓Meta AI业务商业化，削弱增长驱动力。