双海峡通航受阻，EG后市展望

——2026年7月30日 •招商期货朱志鹏•zhuzp1@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0019924 装置检修进行时，国产供应持续下降 •6月以来，油制方面，海南炼化、盛虹炼化及恒力石化相继停车检修，尽管古雷于7月中下旬重启，油制供应仍维持低位。煤制方面亦有多套装置检修，山西阳煤、红四方、兖矿、新疆广汇及中化学已执行检修，后续通辽金煤、山西沃能、新疆天业、建元、正达凯亦有检修计划，尽管近期价格上涨后检修有所推迟，但预计仍将在三季度内执行检修，共计涉及检修产能接近700万吨，占总产能约23%. 地缘影响：中东进口占表观供应17% •直接影响：伊朗产能占全球约4%，2025年中国进口伊朗货约105万吨，进口占比15%，占表观供应约4%，中东产能占比20%，2025年从中东地区进口474万吨，进口占比61%，占表观供应约17%。•间接影响：除中东及中国大陆外，亚洲其它地区产能占比与进口占比均为13%，而亚洲炼厂的原料主要来自中东地区，若原料运输持续受限，炼厂将优先保成品油 供应从而影响EG产量。 进口供应预期进一步下降 •自3月份霍尔木兹海峡封锁以来，霍尔木兹海峡内的MEG装置已基本停车，其中伊朗的两套装置在6月下旬海峡解除封锁后曾短暂重启，在局势升级后再度停车。而中东作为我国的主要进口来源国，受此影响2026年6月份净进口量降至不到3万吨，1-6月MEG累计净进口量224万吨，累计同比-41%。•近期美伊冲突再起，6月刚签定的谅解备忘录作废，霍尔木兹海峡再度封锁，同时胡塞武装与沙特局势升级，胡塞宣布对沙特海运实行禁运，目前听闻沙特东西 两岸发运均受限，算上船期预计将反映在8月下旬往后的进口供应中。需要注意的是，目前沙特西海岸大部分装置仍维持运行状态，但沙特作为净出口过罐容有限，若海运持续受限，则不排除进一步停车的可能。故而地缘持续发酵使得市场对进口供应恢复的预期持续后移，近端紧张加剧。 资料来源：CCF，WIND，Bloomerg，招商期货 港口库存或再创新低 •2026年上半年MEG华东港口库存去库27万吨至46万吨附近，当前MEG华东港口库存处在历史低位水平。•目前来看，8月到港在10-15万吨附近，若地缘短期能够缓解，则9月乐观估计进口供应恢复至30万吨附近，若双海峡通航持续受阻，9月进口或创新低水平。 Q4投产增加，供应压力较大 •2026年MEG计划投产三套装置分别为湛江巴斯夫80万吨，北方华锦50万吨及中沙古雷80万吨。其中湛江巴斯夫1月份已投产，华锦预计10月前后投产，古雷则在年底或2027年投产。•通过对国产新增产量测算可知，Q4在两套装置投产后新增供应压力较大。 近强远弱，9-1正套大幅走强 •基于上述背景，在地缘持续发酵及资金推动下，EG9-1价差突破500元/吨。 资料来源：CCF，WIND，Bloomerg，招商期货 MEG自身估值仍处于中性水平 •目前来看，上游石脑油价差在210美元/吨附近，3月份曾因断供风险溢价上涨至历史性的500美元/吨，随着库存地持续下降，若地缘短期未缓解，预计石脑油价差将维持偏强水平。•整体来看，MEG自身估值仍处于中性水平，石脑油制利润处于历史中等偏低水平，乙烯制利润修复至高位，煤制利润得益于成本优势处于盈利状态。•从下游聚酯的综合利润来看，目前MEG价格未对聚酯效益有明显挤压，一方面聚酯产品价格跟随油价上涨，另外一方面则是因为MEG在聚合过程中使用的比例较小，平均每吨仅需0.32-0.33吨MEG，聚酯工厂对MEG价格上涨相对敏感性较低，而另一大原料PTA价格涨幅较小。 行情展望：地缘仍将主导波动 研究员简介 朱志鹏： 招商期货研究所化工研究员，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链基本面研究，擅长数据分析以及在挖掘数据背后的逻辑中探索投资机会。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼