液化石油气周报：海峡通航持续受阻，化工需求负反馈兑现

核心观点 市场分析 本周LPG期货市场表现：中东局势暂时处于僵局，美伊并未展开新的谈判，海峡封锁造成的供应损失还在持续积累，本周能源板块整体反弹。PG主力合约周度涨幅录得3.72%。 供应方面：当前LPG供应最大的变量来自于霍尔木兹海峡的通航情况。从体量上看，中东是全球LPG供应的两大主要来源之一（另一极是美国）。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。就目前的船期数据而言，中东4月LPG发货量预计在152万吨，环比增加43万吨，同比下降233万吨。其中，伊朗4月发货量预计在51万吨，环比增加2万吨，同比下降39万吨。除了海峡的物流阻断外，中东能源基础设施受损还在持续积累。沙特NGL装置、伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置均有损坏，意味着即便海峡重新通航，中东LPG供应短期也难以完全恢复。为了补充中东的缺口，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。然而，由于出口终端不可抗力因素，导致美国3月实际出口增量不及预期，4月份则出现反弹。参考船期数据，美国4月份发货量预计为724万吨，环比增加116万吨，同比增加152万吨。在中东地区供应受到地缘因素阻碍后，美国将成为LPG市场最重要的边际增量来源，但受到出口终端产能限制，预计无法完全对冲霍尔木兹海峡的缺口，且美国出口产品结构（丙丁烷占比约3：1）与中东（丙丁烷占比约1：1）存在差异。国内方面，参考隆众资讯数据，本周全国液化气商品量总量为50.57万吨，较上期下降0.05万吨，环比降0.1%。进口方面，参考船期数据，我国4月份LPG到港量预计在155万吨，环比减少103万吨，同比减少165万吨。海峡物流中断的影响将在4月份更加凸显，如果霍尔木兹海峡受阻时间延长、中东供应持续收紧，则我国进口货源将面临更大挑战。 需求方面：随着国内气温逐步回升，LPG下游燃烧端需求呈现下滑态势，表现缺乏亮点。化工需求方面，由于中东LPG出口受阻，国内下游化工企业将逐渐面临原料不足的矛盾。进入4月份原料端短缺矛盾凸显，前期低价原料库存消耗后丙烷制丙烯利润进入深度亏损状态，装置减产兑现，PDH装置最新开工率已降至50%左右。碳四方面将面临类似情况，由于中东丁烷供应大幅收紧，在前期库存消耗后利润与开工率均面临下行压力。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为192.82万吨，环比减少22.89万吨，降幅10.61%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在26.54%，环比增加0.34%。 美伊双方尚未展开新一轮谈判，霍尔木兹海峡通航依然受阻，中东供应缺口持续积累，近期外盘原油与LPG价格再度反弹，并对国内现货与盘面形成支撑。虽然美国LPG出口增加，但空间受到出口终端产能限制，无法完全填补中东缺口。市场再平衡需要需求端的负反馈来实现。其中，化工端需求的刚性要弱于燃料端，下游PDH、裂解、MTBE等装置均面临减产压力，这也在一定程度制约了市场的上行空间。整体来看，市场处于下有支撑上有阻力的状态，但如果海峡封锁时间不断延长，上行风险依然显著。 策略 单边：中性，关注伊朗局势走向跨品种：无 期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com