液化石油气周报：供应端冲击延续，需求负反馈或逐步兑现

市场分析 本周LPG期货市场表现：在美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行受阻，中东LPG供应受到大规模扰动，进口成本暴涨，国内期货与现货价格受到抬升。但随着市场大幅推涨后，波动率也明显增加。PG主力合约周度涨幅录得0.36%。 供应方面：随着伊朗与美以双方的冲突爆发，中东地区石油供应面临巨大冲击。其中，霍尔木兹海峡是能源市场以及地缘影响的关注焦点。目前来看霍尔木兹海峡通行油轮数量处于低位，事实上接近于封锁的状态（近期有少数LPG船通过）。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。参考船期数据，中东3月LPG发货量预计在105万吨，环比减少264万吨，同比下降353万吨。其中，伊朗3月发货量预计在39万吨，环比减少43万吨，同比下降70万吨。除了海峡的物流阻断外，中东能源基础设施受损还在持续积累。近期伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置均受到破坏，意味着即便海峡重新通航，中东LPG供应短期也难以完全恢复。为了补充中东的缺口，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。然而，18号美国Galena Park出口终端（出口能力47万桶/天，约120万吨/月）宣布不可抗力，美国实际出口增量不及预期。参考船期数据，美国3月份发货量预计为616万吨，环比增加71万吨，同比增加28万吨。在中东地区供应受到地缘因素阻碍后，美国将成为LPG市场最重要的边际增量来源，但受到出口终端产能限制，预计无法完全对冲霍尔木兹海峡的缺口，且美国出口产品结构（丙丁烷占比约3：1）与中东（丙丁烷占比约1：1）存在差异。国内方面，参考隆众资讯数据，全国262家液化气生产企业，液化气商品量总量为51.78万吨，较上期下降1.8万吨，环比降3.36%。由于中东原油收紧、国内炼厂开工率或出现被动下滑，从而导致炼厂气产量受到影响。进口方面，3月到港相比2月的低基数有回升迹象。参考船期数据，我国3月份LPG到港量预计在274万吨，环比增加41万吨，同比减少21万吨。海峡物流中断的影响将在4月份更加凸显，近期到岸价格已经大幅攀升，如果霍尔木兹海峡受阻时间延长、中东供应持续收紧，则我国进口货源将面临更大挑战。 需求方面：随着春节结束，国内气温逐步回升，LPG下游燃烧端需求逐步下滑，表现缺乏亮点。化工需求方面，由于中东LPG出口受阻，国内下游化工企业将逐渐面临原料不足的矛盾。目前来看，PDH装置多以消耗前期低价原料库存为主，在下游价格大涨后利润短期显著改善，整体开工率短期存在一定刚性。然而，随着库存消耗，4月份原料端短缺矛盾将更加凸显，按照最新到岸成本计算PDH利润已是深度亏损状态，装置减产或逐步兑现。碳四方面将面临类似情况，由于中东丁烷供应大幅收紧，在前期库存消耗后利润与开工率均面临下行压力。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为233.96万吨，环比增加1.58万吨，增幅0.68%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在24.92%，环比下降1.13%。 虽然市场情绪溢价受到特朗普言论和消息面的影响反复摆动，盘面波动率显著攀升。但站在现实基本面的角度，中东供应端的矛盾仍未缓解，海峡通过油轮（包括LPG船）数量维持极低位水平，中东LPG供应大幅收紧。此外，战争双方加大了对能源基础设施的攻击，近期伊朗最大气田南帕斯受袭、卡塔尔天然气装置损坏，直接冲击当地LPG产量，战争影响也逐步从物流中断延伸到源头的油气田减产上。此外，虽然美国LPG出口增加，可以在一定程度填补 中东缺口，但空间受到出口终端产能限制，无法完全对冲中东减量。且由于部分终端不可抗力，美国当前实际发货量低于预期，导致亚洲LPG市场进一步收紧。如果中东局势迟迟不能缓和，后续除了美国供应的增长外，市场平衡需要需求端的负反馈来实现，下游PDH、裂解、MTBE等装置均面临减产压力。 策略 单边：短期震荡偏强，注意市场高波动风险跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。