液化石油气年度报告：供需宽松延续，警惕关税下的需求负反馈

供需宽松延续，警惕关税下的需求负反馈 液化石油气：震荡2024年12月31日 美国方面，气田增产延续和产业链加工能力的提升将支撑明年地区LPG产量继续增长，码头新增出口能力的实际投产节奏是影响出货量最关键的因素，预计基准情景下明年美国LPG出口增速在4%，合250万吨左右。 联系人： 影响中东地区出口量的主要因素包括OPEC+减产政策的变化情况、地区气田及天然气处理厂开发进程以及美国对伊朗可能的制裁升级。若暂不考虑美对伊制裁的收紧，预计基准情景下地区全年出口增量在150万吨左右。 ★燃烧需求驱动有限，加征关税可能引发需求负反馈 目前全球LPG的需求增长受化工端影响的程度越来越深，主要的LPG燃烧市场已经迈入成熟阶段，后续进一步上行驱动有限，明年重点关注印度补贴的变化，中国燃烧需求已进入下行通道。化工需求方面，预计中性情景下2025年国内PDH装置丙烷进料需求有215万吨的增量空间，全球裂解端LPG进料需求的增量上限约在176万吨/年。若中国针对自美进口LPG加征关税，预计将推高CP价格并大概率引发国内化工端的需求负反馈。 ★投资建议 预计全球整体供需格局将在2025年下半年伴随美湾码头投产后逐步转向宽松，基本面转松下价格的运行区间或低于2024年。策略上，2025年上半年石脑油偏强下建议关注做缩FEI-MOPJ价差的机会；若特朗普上台后中国事实上针对LPG执行了关税反制，建议关注阶段性多CP空MB的价差操作机会。 ★风险提示 油价长期异常波动，化工装置投产大幅推迟，特朗普上台后潜在的关税政策变化。 目录 1、2024年LPG市场走势回顾：淡季不淡，旺季不旺..........................................................................................................52、国际供应：2025年下半年主要地区出口量预计增加......................................................................................................62.1、美国：码头扩建预计推动2H25出口量增长..................................................................................................................72.2、中东：供应增量空间相对有限，美对伊制裁存在收紧风险........................................................................................93、国际需求：燃烧需求上行驱动有限，关注利润压制下化工装置投产进程...............................................................123.1、燃烧需求：补贴结束后印度需求支撑预计减弱，中国燃烧需求下行......................................................................123.2、化工需求：C3产能基数继续扩大，加征关税可能引发需求负反馈.........................................................................154、中国LPG供需平衡综述.....................................................................................................................................................205、运输成本：巴拿马运河扰动不再，2025年VLGC运费基本面偏弱.............................................................................246、投资建议.............................................................................................................................................................................257、风险提示.............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：FEI首行价格季节性........................................................................................................................................................................5图表2：FEI近月月差波动有限（M1-M2）................................................................................................................................................5图表3：CP/Brent气油比..............................................................................................................................................................................6图表4：PG-FEI内外价差走弱（2412合约）............................................................................................................................................6图表5：全球LPG分区域供需缺口.............................................................................................................................................................6图表6：全球LPG贸易量（以出口地区分）.............................................................................................................................................6图表7：美国LPG出口量季节性.................................................................................................................................................................7图表8：美国LPG产量增速放缓.................................................................................................................................................................7图表9：美湾码头发运及负荷情况...............................................................................................................................................................8图表10：美湾码头离岸贴水上行.................................................................................................................................................................8图表11：美国分馏装置投产进展及计划.....................................................................................................................................................8图表12：美国码头出口能力扩建计划（已获FID）.................................................................................................................................9图表13：2024年中东出口量微涨...............................................................................................................................................................11图表14：中东LPG出口量季节性.............................................................................................................................................................11图表15：部分主产国LPG出口量与原油产量强相关.............................................................................................................................11图表16：中国是伊朗出口主要的目的地...................................................................................................................................................11图表17：亚洲贡献了全球主要的LPG需求增量.......................................................................................