铝专题报告：电解铝：金融及商品属性共振 趋势性格局已现

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分三重属性共同驱动铝价运行.................................................................................................................3第三部分基本面应更多着眼于海外市场.............................................................................................................4免责声明.................................................................................................................................................................11 铝专题报告 电解铝：金融及商品属性共振趋势性格局已现 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 2026年1月28日沪铝盘中上涨4.5%，突破1月初的高位、沪铝主力触及25480元/吨。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 金融属性与商品属性共振，带动铝价转为趋势性格局。驱动以海外为主，更多关注LME铝向前高的迈进进度。2026-2030年全球铝持续短缺格局将使得国内外电解铝利润率需要继续上移且维持高位以激励更多供应增量项目落地、弥补远期供需缺口、回归动态平衡。而短期节奏上，需要结合宏观预期、资金行为偏好、超预期的供需情况来共同判断。 【策略推荐】 1.单边：海外铝价中期有望冲击前高，逢回调买入为主。 2.套利：观望。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：关注3月份海外电解铝厂减产计划会否如期落地。 铝专题报告 第二部分三重属性共同驱动铝价运行 近年来，从铝价运行的驱动来看，金融属性及资源品的战略属性作用要比商品属性更强，但商品属性的显著支撑是铝价运行的坚固基石。无论是全球“去美元化”带动市场资金对贵金属及有色金属市场的流入、地缘政治风险频发带动市场避险情绪青睐于有色金属等实物资产、美联储仍处于降息周期等国内外相对宽松的货币政策环境，均带动铝价整体的运行方向因金融属性及战略属性与有色金属板块的波动方向趋于一致，周度来看基本同涨同跌为主，只不过各品种基本面不同、涨跌幅度存一定差异。 数据来源：SMM，银河期货 数据来源：SMM，银河期货 从持仓情况来看，LME铝投机基金的净多头持仓与价格运行的相关性较高，且该持仓已经超过2021-2022年的水平。国内方面，因铝价的上涨预期将更多兑现在利润端，所以沪铝品种吸引的资金类型更加多元化，整体持仓处于历史偏高水平。 铝专题报告 数据来源：SMM，银河期货 第三部分基本面应更多着眼于海外市场 关于铝整体的供需情况，我们在2025年11月初专题报告《电解铝：供给约束下价格驱动因子重估》及2025年12月底年报《铝价存趋势格局，氧化铝寻底路漫漫》中均有介绍，在此不进行赘述。结合近期国内外电解铝供应排产的变动情况，我们更新了2026年-2030年的全球静态供需平衡预期后，仍维持前期预期：全球铝未来五年静态平衡持续短缺且缺口将有所扩大，今年的短缺更多体现在海外，铝价近两年需持续维持高利润水平以激励更多新投项目落地以缓解远期供需短缺情况，带动供需逐渐向动态平衡靠拢。 数据来源：银河期货 数据来源：SMM，银河期货 表2：国内电解铝产能排产预期 铝专题报告 铝专题报告 回顾2004年以来伦铝和沪铝的价格走势可以看到，往年铝价的向上驱动更多是外盘铝主导，沪铝被动跟涨。宏观的驱动以及基本面全球的短缺更多体现在海外的这一情况将在今年延续，则整体价格的目标不应以沪铝的前高为约束或者压力，而是需要关注LME铝价进一步向其前高迈进的趋势。而在此期间，由于国内供给端弹性的显著下降、沪铝的表现或好于往年跟涨乏力的情况，内外价差走扩后、短期节奏上存在补涨动力。且在2027年及之后，从海外及国内的供需平衡情况对比来看，沪铝的表现或强于海外市场，以进口利润带动铝锭进口增量补充国内需求缺口。 数据来源：海关，SMM，银河期货 这也是虽然我们在国内现货市场看到铝锭持续累库、基差持续为负、但铝价仍维持高位运行的原因，因为在海外市场我们能看到现货贸易升水在走高。除了美国的现货升水是因为与加拿大这一美国原铝主要进口国之间的关税谈判不顺利而导致美国铝价对海外溢价超过了关税溢价达到了70%之外，欧洲及日本的现货贸易升水也在走高，进一步验证了我们对全球供需平衡的判断。 数据来源：Mysteel，银河期货 数据来源：SMM，银河期货 最后，我们认为目前市场并没有定价美国与伊朗的地缘政治风险对铝市场供应的影响。2024年伊朗电解铝产量为60万吨左右，这一绝对值在全球7500余万吨的产量中占比虽然不大，但对全球50万吨左右的供需缺口的影响却是非常大的。若当地供应出现扰动，由于伊朗铝锭主要出口至印度、土耳其、阿联酋、中国、伊拉克、阿富汗以及尼日利亚、肯尼亚等非洲国家，将显著扩大海外市场的短缺、推动铝价走高，且LME铝的价格表现理论上将强于沪铝。 最后，全球铝需求整体预计稳健增长，但供应端弹性下降、抗风险能力低，低库存及持续的供需缺口带动铝价转变为趋势性走势格局，价格重心整体上移，整体预计近两年电解铝 铝专题报告 2026年1月28日 需维持高利润以刺激远期规划项目落地以对供需进行动态平衡。对于供给端开工变动情况、以及3月份莫桑比克电解铝厂的减产计划落地情况需密切关注。 铝专题报告 2026年1月28日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799