铝专题报告：电解铝：金融及商品属性共振 趋势性格局已现

前言概要

2026年1月28日沪铝盘中上涨4.5%，突破1月初的高位，沪铝主力触及25480元/吨。金融属性与商品属性共振，带动铝价转为趋势性格局。驱动以海外为主，更多关注LME铝向前高的迈进进度。2026-2030年全球铝持续短缺格局将使得国内外电解铝利润率需要继续上移且维持高位以激励更多供应增量项目落地、弥补远期供需缺口、回归动态平衡。短期节奏上，需要结合宏观预期、资金行为偏好、超预期的供需情况来共同判断。策略建议：单边逢回调买入为主，套利观望，期权观望。风险提示：关注3月份海外电解铝厂减产计划会否如期落地。

三重属性共同驱动铝价运行

近年来，铝价运行主要受金融属性及资源品的战略属性驱动，商品属性提供坚实支撑。全球“去美元化”、地缘政治风险、宽松货币政策等因素均推动铝价与有色金属板块同向波动。LME铝投机基金净多头持仓与价格运行相关性较高，国内沪铝品种吸引资金类型多元化，持仓处于历史偏高水平。

基本面应更多着眼于海外市场

全球铝供需平衡推演显示，未来五年静态平衡持续短缺且缺口将有所扩大，海外短缺更为明显。2026年全球铝供应增速预计为1.86%，需求增速为1.53%；海外供应增速为2.00%，需求增速为1.53%；国内供应增速为0.00%，需求增速为1.40%。国内电解铝产能排产预期显示，2024-2027年国内铝产量增量分别为-74.50、151.20、173.80、104.90万吨/年。海外电解铝产能排产预期显示，2024-2027年海外铝产量增量分别为18.11、12.60、26.70、35.34万吨/年。LME铝价及沪铝折算指数对比显示，沪铝表现或好于往年跟涨乏力的情况，内外价差走扩后短期存在补涨动力。铝锭进口盈亏及净进口量对比显示，海外现货贸易升水在走高，进一步验证全球供需平衡的判断。

海外市场风险及需求预期

市场尚未定价美国与伊朗的地缘政治风险对铝市场供应的影响。2024年伊朗电解铝产量为60万吨左右，对全球供需缺口影响巨大。若当地供应出现扰动，将显著扩大海外市场短缺，推动铝价走高，LME铝价格表现理论上将强于沪铝。全球铝需求整体预计稳健增长，但供应端弹性下降、抗风险能力低，低库存及持续的供需缺口带动铝价转变为趋势性走势格局，价格重心整体上移，整体预计近两年电解铝企业需维持高利润以刺激远期规划项目落地以对供需进行动态平衡。需密切关注供给端开工变动情况、以及3月份莫桑比克电解铝厂的减产计划落地情况。