长江公用：福能股份 十五五开启估值重估之路

福能股份为福建国资委控股，二股东为三峡资本，资产质量可靠。公司现有装机超6GW，包括火电4GW、新能源2GW（风电1.8GW，陆风、海风各0.9GW）。福建风能资源优异，利用小时数居全国前列，新能源100%消纳，弃风率为0，风电度电盈利领先行业。风电利润主导公司盈利，火电随煤价中枢回落逐步修复，核电、热电、海上风电参股投资每年贡献约12亿元。晋江气电为政策性电厂，年度盈利稳定。

福建风电资源丰富，利用小时数全国领先，新能源100%消纳，弃风率为0，风电度电盈利表现突出。十四五期间公司克制扩张，十五五将加速扩张，2027年新增权益装机约1GW，2028年约0.6GW，项目精挑细选。行业层面，风电作为清洁能源，政策支持力度持续加大，资源优质、消纳有保障的地区风电发展前景良好。

本报告重点分析了福能股份的资产结构、盈利能力、项目扩张计划及估值水平。公司资产质量可靠，风电盈利显著优于光伏，盈利结构优化，火电逐步修复，参股投资贡献稳定现金流。十四五期间克制扩张，十五五将新增权益装机约1.4GW，项目选择严格。当前PE约10倍、PB约1倍，显著低于同业，存在低估。

福能股份当前估值水平较低，PE约10倍、PB约1倍，显著低于同业，存在低估。公司盈利以风电为主，火电逐步修复，核电、热电、海上风电参股投资贡献稳定现金流。晋江气电盈利稳定。公司历史包袱已解决，2025年分红比例达40%，后续有望提升。

本报告提示的主要风险包括：煤价波动可能影响火电盈利稳定性；新能源项目审批、建设进度可能不及预期，影响扩张计划；政策变化可能影响消纳规则和补贴支持力度。此外，风电行业竞争加剧也可能对盈利能力造成压力。