国联民生宏观研究新范式：从调研脉络看重要会议信号

发布时间：2026-07-29 一、核心要点 1. 本次会议是国联民生证券针对7月政治局会议的前瞻分析，提出从地方高层调研脉络预判会议政策信号的新研究范式 2. 上半年经济呈现外需偏强拉动工业增加值、内需（消费+投资）偏弱的分化格局，核心驱动为居民、企业、地方政府的高杠杆率约束 二、调研框架与会议预判模型 1. 团队回溯2024年以来总书记、总理、副总理等的地方调研活动，将调研议题分为12大类，进一步划分常规议题与风向标议题两类 2. 常规议题包括区域发展、宏观政策、民生保障、三农问题、安全与风险防控、科技创新、深化改革7项，这些议题在地方调研与政治局会议中常出现，政治局部署概率高3. 风向标议题包括对外开放、绿色低碳、数字经济、扩大内需、产业链发展、营商环境6项，高层密集调研时，后续政治局部署概率将大幅提升4. 模型验证：2024年4月政治局会议首次提出的六张网建设，对应今年以来高层对绿色低碳、生态环境调研力度的明确提升三、7月政治局会议政策主线与判断 1. 调研对比：今年上半年占比升高的调研领域为绿色低碳（含六张网）、产业链发展、科技创新；占比下降的领域为对外开放、扩大内需、深化改革 2. 三大破局主线： （1）加速推进六张网建设：今年高层对相关领域调研频次提升，叠加4月政治局会议部署，7月会议或加快新型基建投资以稳投资 （2）加快高科技产业发展：5-6月高层对数字经济、人工智能调研频次明显攀升，7月会议或推进高科技产业发展（3）加强安全与风险防控：6月政治局会议罕见部署防汛抗旱工作，7月会议或进一步强化相关部署与 能源保供 3. 扩大内需非当务之急的原因： （1）核心CPI同比已企稳回升，过去扩大内需的增量财政政策多对应CPI偏低时期（2）消费主体为企业、投资主体为地方政府，地方政府投资见效更快，且已有扩大消费的中长期规划（3）增量资本产出率回落，当前投资效率提升，财政资金向投资端倾斜效能更高 四、下半年财政发力节奏与空间 1. 发力节奏：上半年财政呈现一季度前置发力、二季度收紧的特征（对应一季度GDP增速达标后二季度压力），预计三季度为财政发力关键期 2. 发力空间：测算显示上半年财政支出偏缓，为下半年腾挪出约1.2万亿元资金，若按广义基建占财政支出35%-50%测算，将有0.4-0.6万亿元投向以六张网为首的基建领域五、风险与关注 1. 需关注7月政治局会议对资本市场表述的边际变化2. 出口增速若下半年因价格回落下滑，或致对外开放相关政策调整3. 高杠杆率约束下内需修复或不及预期 六、参会与合规说明 1. 本次会议服务于国联民生证券研究所白名单客户，不构成投资建议，相关主体需自主决策并承担风险 2. 未经国联民生证券事先书面许可，不得复制、转载或引用会议内容