海外磷肥紧缺格局难解，关注相关品种的出口弹性

2026年07月29日基础化工 证券研究报告 海外磷肥紧缺格局难解，关注相关品种的出口弹性 投资评级领先大市-A维持评级 事件： 首选股票目标价（元）评级 据Argus，越南Vinachem和立陶宛Lifosa均预计因硫磺短缺在8月削减其磷酸盐产量。其他仍在运行的磷肥生产商将继续权衡肥料价格与原材料成本，表示若经济效益不佳，也可能进行减产。 海外磷肥供给持续偏紧，后续缺货格局难以缓解 近期霍尔木兹海峡地缘局势反复，截至7月27日，伊朗外交部发言人表示，霍尔木兹海峡目前仍处于关闭状态。尽管市场普遍认为海峡恢复通航即宣告全球化肥危机落幕，届时各类显性供应中断问题就会逐步缓解，但据中国化工报，磷肥当前处于由货源主导、而非成本主导的特殊周期，市场依靠分配供货量、控制流通量等方式调节供需，而非通过公开竞价形成均衡价格。海峡重启仅解决表层显性 运输中断，却无法化解隐藏在交易量背后的深层矛盾，大量磷肥装置仍因硫磺原料不足被动减产、闲置。与此同时，也门胡塞武装对沙特在红海曼德海峡的航运潜在威胁正在发酵，据Argus，从延布经苏伊士运河绕行非洲运往印度的散装磷酸二铵运费，较以往通过曼德海峡高出约50美元/吨，或进一步加剧海外磷肥供给压力。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 王友舜分析师SAC执业证书编号：S1450526060002wangys1@sdicsc.com.cn 国内保供压力显著减轻，静待小品种出口政策明朗 海关总署数据显示，2026年1-6月，我国磷酸一铵、磷酸二铵、重钙的累计出口量分别为11.26万吨/7.39万吨/29.14万吨，分别同比-56.2%/-87.7%/-3.1%。磷肥出口在今年上半年高度萎缩，或主要系为保障国家粮食安全，据金联创化肥，3月14日至8月31日我国执行暂停磷肥出口的干预政策。出口限制窗口期即将在8月底结束，我们认为，当前正处于无春耕、无冬储的需求淡季，国内磷肥刚性需求或处于季节性低点，保供任务压力较暂停出口时的春耕旺季显著减轻。同时截至7月29日，硫磺价格已从6月高点11600元/吨回落至约9180元/吨，成本端掣肘减弱。考虑到磷酸一铵与磷酸二铵是保供核心大品种，而重钙等小品种因国内用量小、保供敏感度或较低，若存在出口政策边际宽松的可能性，有望率先响应，建议关注具备出口渠道与小品种产能的一体化龙头。 相关报告 TPU、MDI同步发布涨价函，看好聚氨酯行业景气向上2026-07-26高开工&低库存，看好粘胶短纤涨价弹性2026-07-24成本支撑+库存低位，关注纺服链投资机会2026-07-19“十五五”碳达峰行动方案发布，关注绿色能源与低碳排化工品2026-07-12制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立2026-07-05 建议关注：川金诺、川恒股份、云天化等。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、地缘局势风险、市场竞争风险。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034