早餐快照：香港及中国市场日报

香港及中国市场每日简报 2026年7月29日 今日热门： ▼ 携程 (9961.HK, 349.20港元, 2270亿港元) 一笔可承受的罚款 2026年7月25日，国家市场监督管理总局（SAMR）对携程（Trip.com）滥用市场支配地位行为处以行政处罚，涉及退款、没收和罚款总额约为52亿元人民币，具体包括： 1).退款1.22亿元人民币的预付款——该公司被勒令停止违法行为，并全额退还强制从酒店经营者处扣除的预付款。 2).违规行为产生的收益被没收，总额达16.6亿元人民币——垄断行为产生的利润被没收并上缴国库。值得注意的是，这标志着平台经济反垄断执法中首次出现没收违法所得的情况，此前阿里巴巴和美团的相关案件均未涉及此类处罚。 3).处以35亿元人民币罚款——依据《反垄断法》进行处罚，罚款金额为Trip 2025年中国国内收入496.6亿元人民币的7.5%。该比例是平台经济反垄断处罚中最高的，超过了阿里巴巴的4%和美团的3%，罚款绝对金额在中国反垄断历史中排名第二。 违规性质：SAMR调查发现，自2020年以来，携程在中国在线酒店预订平台市场占据主导地位。其违规行为主要涉及利用流量分配迫使酒店接受独家合作和价格控制。 我们的观点：我们认为，通过罚款而不是直接设定佣金上限来解决此案，对携程有利。 根据我们的估算，假设独家（此前为15%–20%）和金牌（此前为12%）等级的佣金率统一降至10%，且这两个等级合计约占携程总住宿GMV的30%，那么对总收入的总影响将是下降约5%。然而，携程可以通过广告拍卖和订阅服务等替代性变现渠道来部分抵消这一影响，以最小化净影响。 尽管如此，携程的竞争优势依然稳固。中国酒店行业高度分散，连锁化率仅为34%。该公司在国内在线酒店预订市场占据超过50%的份额，这得益于其稳固的高价值商务旅客群体、全天候多语种客户服务以及成熟的供应链生态系统——这些在短期内都难以被竞争对手轻易复制。此外，高端酒店为维护其品牌定位，倾向于避免价格战，而它们与携程的合作关系也因平台在高端酒店领域的支配地位而难以出现实质性减弱。 预计将面临来自海外扩张和佣金率下调的短期利润压力。持续的国际扩张，特别是通过携程（Trip.com）进行，将扩大其可触及的市场并支持长期盈利复苏。该股票当前交易于13倍FY26E市盈率。（研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接地传入该等司法管辖区或向该等司法管辖区任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的任何人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成向本报告中所述公司或相关公司购买或出售任何证券的要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主承销商身份在本文所述的任何发行人的金融工具上进行交易，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高级管理人员、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或以股东身份列席董事会。此类实体或发行人的董事。 KFS及其关联公司（如有） beneficially 持有途牛集团有限公司（9961.HK）的股份。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司 7樓，立豐中心，皇后道89號，香港電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 三栋 130 交椅路，南沙区，广州市，511455，中国