首次覆盖报告：大型钛材企业，高端产品逐步发力

宝钛股份(600456)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 本报告导读： 公司为国内钛材龙头，在钛材的研发、生产方面持续领先。公司技术领先，持续研发进取，预期公司高端钛材的市场空间将不断开拓。 投资要点： 钛材技术领先，产能规模优势突出。公司是我国规模最大的钛及钛合金生产基地，2025年钛加工材实际产能达3.79万吨，钛产品产量达2.93万吨，占全国钛材产量约16.0%，位居国内首位。公司产品覆盖板、带、箔、管、棒、丝及锻铸件，具备从海绵钛到成材加工的全流程生产能力。依托2400kW电子束冷床炉、15吨真空自耗电弧炉、万吨自由锻机及二十辊冷轧机等先进装备，公司形成高品质钛锭熔炼、大型锻件成形及高精度薄带箔加工能力，并掌握万米级载人潜水器钛合金载人球舱制造技术，公司技术领先行业。 高端产品逐步发力，产品结构有望优化。公司持续推动产品向航空航天、舰船及深海装备等高附加值领域升级。2025年，公司取得中国船级社首家钛合金板材、焊丝及管材认证，实现深海钛合金产品专业化应用，并完成欧洲多国航空资格认证；此前公司已进入波音、空客、赛峰、罗罗等国际客户供应体系，形成较强的客户准入壁垒。未来，随着重点型号配套需求释放、海外认证加快向订单转化，以及年产7000吨宇航级钛及钛合金锻造、1200吨钛及钛合金近净成形项目持续推进，公司高端钛材及钛合金零部件占比有望提升，带动综合售价及盈利能力改善。 商业领域用钛持续拓展，打开中长期成长空间。钛材兼具高比强度、耐腐蚀、耐高温及良好生物相容性，随着商业航天、3C消费电子、医疗、海洋工程及新能源等领域对轻量化、耐久性和材料可靠性的要求提高，其应用范围及单机、单件用量均有望增长。2025年我国钛材消费量达到16.2万吨，同比增长7.3%。中长期看，伴随加工工艺优化、规模效应释放及综合使用成本下降，钛材经济性和商业领域渗透率有望提升。公司凭借技术积累、客户基础及定制化研发能力，有望受益于下游需求扩容和产品价值量提升。风险提示：在建项目的投产进度不及预期，下游需求不及预期。 盈利预测假设： 1）钛产品：公司钛产品需求有望逐步恢复，销量增长与产品结构升级将成为主要业绩驱动力。考虑航空航天、舰船、深海装备等商业领域用钛需求增长，预计2026-2028年钛产品销量分别为3.13、3.32、3.50万吨。随着重点型号配套需求释放、海外航空认证逐步转化为订单，以及宇航级锻造、近净成形等项目推进，高端锻材及钛合金零部件占比有望提升，预计销售均价分别为19.1、20.0、21.0万元/吨。考虑高端产品占比提高将同步增加加工成本，预计单位成本分别为14.8、15.1、15.4万元/吨；产品结构优化及规模效应有望推动单位毛利持续提升，对应毛利率分别为22.5%、24.7%、26.9%。 2）其他金属产品：公司其他金属产品主要包括镍、锆等，采用以销定产模式，销量及盈利受订单结构影响较大。2025年受产品结构及成本变化影响，该业务出现亏损，2026年一季度毛利率已恢复至4.49%。考虑订单逐步恢复，预计2026-2028年销量分别为2809、3371、3708吨，销售均价维持在约25万元/吨，毛利率稳定在5%左右。 我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.93、1.22、1.62元，对应归母净利润分别为4.46、5.82、7.75亿元。考虑到参考同类公司，给予公司2026年35倍PE进行估值，对应目标价32.55元，首次覆盖，“增持”评级。 本公司是本报告所述西部超导(688122)的做市券商。本报告系本公司分析师根据西部超导(688122)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所