请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 宝钛股份：高端钛材发力，业绩大幅增长 2020年7月29日 事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入20.38 亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长 28.64%；扣非归母净利为1.31亿元，同比增长29%；EPS为0.33元/股，同比增长28.7%。 点评：  高端航空钛材需求稳定及产品结构优化升级助力公司业绩实现高增长。公司2020年Q1、Q2营收分别为10.21亿元、10.17亿元，归母净利分别为0.41亿元、1.01亿元，Q2净利环比增长146%。上半年新冠疫情对国内外经济产生较大冲击，钛行业在国际市场方面需求萎缩，出口订单减少，在国内市场方面，中低端民用产品受钛产业链上下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降。即使在这样的环境下，公司上半年业绩仍然实现了稳定的高增长，主要因为公司高端航空钛材市场需求增长平稳，且公司持续推进产品结构升级优化。公司上半年应收账款15.83亿元，同比增长32.4%，可反映高端航空钛材销售增加（该类客户结算方式不同）；另外公司上半年钛产品销量8874吨，同比下滑13%，钛产品销量下滑的情况下仍实现业绩高增长，一定程度上反映了公司钛产品结构优化明显。此外，公司控股子公司宝钛华神上半年实现净利6209万元，同比增长76%，按66.67%股权计算，为公司贡献净利4140万元。下半年随着国内外疫情受控和宏观经济指标持续好转，中低端钛产品及出口市场将逐步复苏，预计公司业绩将继续改善。  继续扩张钛材产能，提升高端钛材市占率。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长，未来随着C919量产及军用装备快速放量，高端钛材的需求将继续保持稳定高增长。据2019年报，公司现有钛材设计产能2万吨/年，实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求，扩大公司高端钛材市占率，公司定增募集资金扩张钛材产能，包括：（1）钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨；（2）宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能，可在行业景气发展中稳固龙头地位，提升核心竞争力，增强盈利能力。  盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司EPS分别为0.77、0.99、1.21元/股，对应当前股价的PE分别为49、38、31倍。考虑高端钛材需求平稳增长及公司业绩稳定增长，同时考虑公司在高端钛材市场的龙头地位，上调公司评级至“买入”。  风险因素：海绵钛大涨导致高端钛材成本上升；高端钛材订单增长不及预期；疫情反复导致中低端钛材及出口钛材需求不及预期。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事件点评 宝钛股份（600456.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2019.10.25 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：+86 10 83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 金属&新材料行业资深分析师 执业编号：S1500520040001 邮箱：huangliheng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 营业收入 4187.62 4753.28 5389.22 6254.77 增长率（%） 23% 14% 13% 16% 归母净利润 240.01 331.54 425.26 520.30 增长率（%） 70% 38% 28% 22% EPS（元/股） 0.56 0.77 0.99 1.21 市盈率（P/E） 43.54 49.03 38.22 31.24 市净率（P/B） 2.80 4.00 3.62 3.24 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 07月29日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4188 4753 5389 6255 货币资金 888 475 539 625 %同比增速 23% 14% 13% 16% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 3325 3734 4183 4829 应收账款及应收票据 2286 2595 2942 3415 毛利 863 1019 1207 1426 存货 2110 2370 2655 3065 ％营业收入 21% 21% 22% 23% 预付账款 55 62 69 80 税金及附加 42 47 54 62 其他流动资产 158 159 160 161 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5498 5662 6365 7346 销售费用 47 54 61 71 可供出售金融资产 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 持有至到期投资 管理费用 226 256 290 337 长期股权投资 15 15 15 15 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 投资性房地产 140 149 157 165 研发费用 93 106 120 139 固定资产合计 2153 2072 1991 1910 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 无形资产 131 127 123 119 财务费用 113 111 105 108 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 3% 2% 2% 2% 递延所得税资产 24 24 24 24 资产减值损失 -41 0 0 0 其他非流动资产 139 191 242 294 信用减值损失 -18 0 0 0 资产总计 8101 8239 8917 9873 其他收益 33 37 42 49 短期借款 1047 662 695 832 投资收益 0 0 0 0 应付票据及应付账款 850 954 1069 1234 净敞口套期收益 0 0 0 0 预收账款 110 125 142 165 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 39 44 49 57 资产处臵收益 0 0 0 0 应交税费 38 43 48 56 营业利润 316 483 620 758 其他流动负债 192 196 199 204 ％营业收入 8% 10% 11% 12% 流动负债合计 2276 2024 2203 2548 营业外收支 9 2 2 2 长期借款 400 400 400 400 利润总额 325 485 622 760 应付债券 1191 1191 1191 1191 ％营业收入 8% 10% 12% 12% 递延所得税负债 6 6 6 6 所得税费用 45 97 124 152 其他非流动负债 159 159 159 159 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 净利润 281 388 497 608 负债合计 4033 3780 3959 4304 ％营业收入 7% 8% 9% 10% 归属于母公司的所有者权益 3734 4068 4495 5018 归属于母公司的净利润 240 332 425 520 少数股东权益 335 391 463 551 %同比增速 70% 38% 28% 22% 股东权益 4069 4458 4958 5569 少数股东损益 41 56 72 88 负债及股东权益 8101 8239 8917 9873 EPS（元/股） 0.56 0.77 0.99 1.21 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流净额 53 259 310 233 投资 0 0 0 0 基本指标 资本性支出 -48 -169 -169 -169 2019A 2020E 2021E 2022E 其他 -2 0 0 0 EPS 0.56 0.77 0.99 1.21 投资活动现金流净额 -50 -169 -169 -169 BVPS 8.68 9.45 10.45 11.66 债权融资 0 0 0 0 PE 43.54 49.03 38.22 31.24 股权融资 0 0 0 0 PEG 0.62 1.29 1.35 1.40 银行贷款增加（减少） 2683 -385 33 137 PB 2.80 4.00 3.62 3.24 筹资成本 -198 -118 -110 -114 EV/EBITDA 18.03 23.88 20.43 17.77 其他 -2770 0 0 0 ROE 6% 8% 9% 10% 筹资活动现金流净额 -284 -503 -77 23 ROIC 6% 7% 8% 8% 现金净流量 -276 -413 64 87 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。 2020 年1 月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 董明斌，中国科学技术大学物理学硕士，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事建材及钢铁研究。 云 琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券