联电(2303TTBuy)目标价下调至NT125。公司指引UTR超90%优于预期,预计利润率改善不仅来自价格上涨,更受惠产品组合升级至22nm/28nm的价值提升及AI业务贡献(管理层预期三年超10亿美元)。代工格局有利,受惠AI及光通讯成长,及台积电成熟制程产能主要布局海外及特殊制程、三星缩减成熟制程产能。折旧费用增加将部分抵消利润率扩张。光通讯及先进封装仍是re-rating的催化剂。管理层重申Intel合作按计划推进,2027年完成Intel12tape-out。取消此前对Intel3/4合作的预期,因在先进制程缺乏足够的工程资源。