长江干流驭水而行，六库联调彰显大水电价值

长江电力：水电龙头与战略转型

概述

长江电力作为中国乃至全球最大的电力上市公司，以其在长江干流上的六座大型水电站运营而闻名，稳居水电行业的龙头地位。公司通过乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡及葛洲坝六座梯级电站，构建了全球最大的清洁能源走廊。

运营亮点

• 装机与发电量：截至2023年底，公司总装机容量达到71.8GW，全年发电量2762.63亿度电，展现了其在中国电力市场的主导地位。
• 资产整合：通过收购乌东德、白鹤滩电站，公司总装机容量和设计发电能力大幅增长，巩固了其在水电行业的领先地位。
• 扩机增容：溪洛渡、向家坝及葛洲坝电站的扩机增容计划正稳步推进，预计将为公司带来新的增长点。
• 电价机制：通过与地方政府的市场化电价机制，确保了稳定的收入来源，体现了其在电价机制方面的优势。
• 抽蓄与新能源：公司积极布局抽蓄电站与新能源项目，如长龙山抽蓄电站，旨在多元化业务组合，增强可持续发展能力。
• 海外布局：依托控股股东三峡集团的资源，公司正稳步推进国际化发展战略，探索海外投资机会。

财务与分红

• 业绩稳定性：得益于大水电业务的高盈利能力，公司净资产收益率水平处于行业上游，表现出较强的业绩稳定性。
• 现金流充裕：公司经营现金流充沛，支持其进行大规模投资，分红比例和股息率高于行业平均水平，体现其强大的现金流与盈利能力。
• 分红政策：公司执行较高的分红政策，近十年分红比例稳定在60%以上，现金分红远超同行业公司。

展望与建议

• 未来增长：预计公司2024-2026年的收入与净利润将保持稳定增长，尤其是2024年来水修复有望提振发电量。
• 投资建议：考虑到公司作为水电行业的龙头地位、稳定的盈利能力和充沛的现金流，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 来水风险：气候变化可能导致来水不足，影响发电量。
• 电价政策变动：外送电价与本地市场化电价的波动可能影响公司收入。
• 六库联调效益：六库联调增发电量的效果可能低于预期，影响公司未来的发电业务收入。

长江电力凭借其独特的运营模式、稳定的财务状况和持续的战略转型，展现出强劲的增长潜力和长期的投资价值。