00:00:04 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 O OK,那个各位领导大家晚上好,我是长春券电力工程研究员刘亚辉啊,很很高兴在这个周四的晚上,再跟各位领导汇报,我们最后一期的这个煤业一体化的系列公司的深度汇报完了猛店。呃,之所以我们这个举办这一系列的这个, 00:00:49 我们讲的煤电一体化的一个深度汇报的一个核心的原因,实际上是在于就是说,呃,我们看到了2027年就往20年来看的话,是一个一个确定性的一个电价上涨的趋势。那么当电价成为一个确定性上涨的趋势的话,那么我们势必要优先选择,就是成本变化相对来说是比较小的这样一个方向。对吧,所以说华能蒙电的话,就是作为这个我们这一系列的这个煤电一体化的一个代表,所以说今天晚上我们给各位领导就是深深入的汇报一下, 00:01:18 呃,我们先简单介绍一下,就是说我们为什么会。这个时间呢?从。从华东门店这个公司的角度来讲的话,其实我们也能看得到。对吧,公司实际上是它是。华能集团在内蒙古的核心的煤电的一一个上市平台嘛,到目前为止的话,华能集团通过北方联合电力公司的话,是持有公司大概50%的一个股权比例的。 00:02:09 然后到其实从公司的整体的一个经营或者盈利结构来讲的话,其实我们能发现一个特点,就是公司的盈利的核心的来源其实就是魏家宝公司,这就是这个公司就是他煤电一体化的最核心的平台。 00:02:22 在去年的时候,就在2025年的时候。呃,互联网公司的话是实现了净利润大概是15个亿,占了公司接近一半的这个利润的体量,如果说其实我们如果说再往前前一年去看的话,就是如果说看2024年。2024年的话,其实它的这个净利润的话,实际上是达到了公司总净利润的体量的,几乎是百分之百。对吧,也就是说这个公司可以讲是嗯华德梦店最核心的利润人来平台,当然呃2025年到2024年,比华东这个魏家宝公司利润整体来讲的话是有一点点下降的,这个下降的核心原因是因为。呃,就是电价的这个有一定的这个回落,就是这么样一个情况,呃,这是一个方面啊。 00:03:06 另外一个方面的话,我们再看一下华南总店对于公司的整体的一个经营情况。 00:03:09 到目前为止的话,其实公。机有15G瓦,其中的话我们讲煤电这是它的业绩的核心来源,是11G瓦,绿电的话大概是44G瓦,这是它总的装机结构。然后从这个我们讲的是电力的装机结构哈,除了这个电力的一个结构来以外啊, 00:03:28 其实公司还有一个另外一块儿呢,这个营收的一个结构,就是公司到目前为止,其实它的从营收角度角度来讲的话,核心还是以电为主。我们看可以看得到2025年公司的总的营收的大盘子啊,基本上是200个亿200个亿。其中的话,火电业务的一个营收基本上占了155。啊,基本上贡献了公司大概3/4的一个营收的一个体量,就是它的一个总的这个营收和这个中间的一个结构。 00:03:56 除了这个维度以外,我们就讲一下,就是说它从盈利的结构来讲的话,其实并不是像营收来得这么的极端,因为它的煤炭这块的一个。呃,就是煤炭这块儿的一个盈利的能力还是比较强的。 00:04:09 从理念的角度来讲的话,其实我们可以看得到它毛利到去年底的时候,基本上是有50个亿的一个利润的总盘子,其中的话电和煤这两块的比重基本上是8:2的一个关系。我们可 以看也就是说,其实煤炭的这个对毛利的贡献的体量,要远比它的营收贡献的体量来得要大得多。因为客观来讲没有办法嘛,这个煤炭它本身是一个。挖煤的生意,挖煤生意天然这个毛利就比较高一些。对吧,这是我们讲它冲击和。 00:04:39 营收以及它利润的一个结构,其实从过去这几年总体的来讲的话,其实我们能发现啊,就是呃欢冷业总体的一个利润的一个体量的话,还是呈现出来一个逐年提升的一个趋势的。啊,从2022年之后,利润是每年都在我们的提升啊,从这个2022年的当年是17个亿,提升到这个去年全年25个亿的一个这样的一个总盘子。然后他当然了,随着他这个利润的一个体量提升以外,其实公司的这个分红其实也在我们你讲,因为他不但能赚得到钱嘛,其实也能让各位投各位投资者能拿得到这样一个收益。我们可以看得到这个公司这这么多年以来啊。 00:05:19 或者说我们讲从2019年以来,基本上是有一个比较高的这个分红承诺的,它的分红承诺是多少呢?分红承诺是70%。也就是说我们讲整个电力行业的上市公司,其实分红承诺最高的比例也就是长安电力对吧,就70%,他的话也是成本分红70%。不过他这个70%的分红承诺,呃,可能需要额外想一想啊,就是他这个70%是可分配利润的,就是他扣一个大概10%左右的预算收益。实际上的分红比例大概是60%。 00:05:46 但不管怎么说,因为他这几年总体的利润的体量,是在呈现出来一个逐年提升的一个趋势,所以说它其实它的分红或者股息的话,其实也是跟着他这个总的这个利润也是跟着一块儿去提升,提升呃涨上来了的。我们可以看得到对吧,2025年它的这个总的利润的体呃分红体量的话是。挣到了17%个亿,我们可以看到他去年是总的赚了25个亿嘛,赚了17个亿,其实这个分红的总的比例还是比较高的。对吧, 00:06:15 这是我们讲从公司整体的角度来讲的哈,大概讲这个公司的一个整体的情况,然后我们讲公司的这个核心的一个资产构成,就是它火电这块的一个资产。 00:06:25 呃,我们可以看得到,这个公司刚才咱们提的总的装机体量是11个G瓦。其中的话,这 是一个计划,可能需要去拆拆分。对吧,CG瓦的话,6G瓦。的体量实际上是在蒙西本地去消纳的,然后大概5G瓦的话,是送到这个提的这个。京城电网。就送到河河北啊,那个北京跟天津的这个电网对吧,相当于一边各占一半啊当然这个蒙西稍微高一点点。这是它的一个总的这个装机的一个结构。啊实习计划,然后除了这个装机结构体量相对来说比较大以外啊, 00:07:02 就是说我们讲公司还有一个特点,就刚才咱们提的。它的这个魏家峁的这个煤炭的一个产能,它就它是一个比较少有的就煤电一体化的公司嘛, 00:07:11 呃魏家峁煤煤矿的话。它这个产能其实是1400万吨,去年的话应该是产量是1350万吨。而这部分的话,它其实并不是完全都自用的,实际上是有一部分是外售的,因为它魏家峁煤矿,呃,其实当时是核心配套魏家峁煤电的,但魏家峁煤电用不了那么多。所以实际上它就有一部分这个煤矿实际上是外外售, 00:07:35 但实际上我们需要考虑另外一个维度,就是说虽然说你有一部分这个煤矿是外售煤,但是其实你外售煤,你同时还会会需要去从外面去采购一批这个煤炭。对吧,所以那你采购跟你外售的煤炭的一个价格的波动方向其实是一致的,所以我们可以这样理解,就是可以拿它这个部分外售跟他外采的煤做一个对冲。所以实际上它煤炭的总的产量大概占了它的总的这个煤炭的消耗量,大概占了接近五成的比例。对吧,也就是说它其实它客观来讲它不是一个完美的一个煤电提化公司对吧。 00:08:09 不如我们刚才提的这个,呃或者我们讲前第一个汇报的,就像陕西那边接近百分百,但它其实也有50%,而且它会有,但但是我们会想它会有其他的一个企业特点,就是成本确实特别特别的低。 00:08:22 因为这个我们讲刚才提的,为什么这个时间点会重点去讲这个煤电一体化的公司,因为我们从逻辑上来讲啊。完美的一一个煤电一体化的公司,其实我们是不用看煤炭价格的波动的啊,因为煤炭价格完全不用不用看,为啥呢?因为完美的煤电一体化公司的煤炭价格波 动,完全在体内就给你消化掉了对吧? 00:08:42 煤电一体化完美的煤电一体化公司,你核心的这个对你的营收啊或者整体的经营有影响,其实核心就是价格。你成本不用看了,成本完全就是采集成本,采集成本是固定的,或者说我们讲偏固定的。对吧,那对于这种资产来讲的话,它跟普通的火电比,火电客观来讲它得看两头,对吧,我还得看电价,我还得看煤炭价格,看这两头的角力。对吧, 00:09:06 而煤电一体化的话,只需要看一头,就是看这个电价的波动,所以实际上从商业模式的角度来讲的话,其实煤电一体化跟一一一种商业模式比较像啊是什么呢。就是水电跟核电,因为水电跟核电,尤其是核电啊,就是它的它也是只看一头对吧,它成本是不变的,但它的价格实际上是跟火电一块儿,就是形成同向的联动关系,所以说我们讲煤电一体化的公司,其实它的商业模式是类水电核电。那从这个角度来讲的话,其实我们也是认为什么呢? 00:09:37 其实从股指的角度来讲哈。其实他也应该是更多的会向这个水电核电去靠齐,这是我们讲煤电一体化的公司这个特点啊,所以说这也是我们为什么会在这个时间节点,会讲煤电体化的这个核心的原因。 00:09:52 这是一个,而且从另外一个角度来讲的话,就刚才咱们提的为什么呃就是。为啥会提这个推荐煤电计划?其实核心原因就是因为眼看着明年整体的一个价格,就是呈现出来一个上涨的一个趋势,所以说这个时间点我们会讲煤电计划。而且我们讲从华东电公司自身的自身的一个质地的角度来讲的话,一块来讲,公司自身质地还是相对来说是比较好的。 00:10:20 为什么呢?因为我们讲从几个角度,一个是从内蒙古。这个整个大环境角度来讲的话,其实内蒙古的一个特点也是比较突出的, 00:10:29 什么呢,就是内蒙古的整体的。呃,整体的用电需求其实是比较强的,我们可以看得到内蒙古的一个用电的增速,实际上这几年一直都是比全国的用电增速是要高的。较明显是来 得高的,这是一个方面。呃,除了这个用电需求增速比较高以外,还有一个特点是什么呢?还有一个特点就是内蒙古整体全区的。刘小硕啊。是要比其他省份是要也是要来得高的,我们可以看得到拿2025年作为例子啊,全内蒙古2025年2024年其实都是这个特点。 00:10:59 2024年全内蒙古的整个火电利用小时数是5000个小时,但是呢。对吧,你但你看全国只有4400,据说高了近700个小时,那虽然说2025年整体来讲,因为全国大部分省上这个混联利用小时都有下降。我们可以看得到这个。内蒙古也有下降,但是即使说下降之后,它还是要比全国的平均水平要高得多对吧?呃,它是近4800嘛,啊,全国平均水平的话是4就四四千七百六。然后我们讲全国平均水平的话是这个,我们讲四千一一百五就基本上是这么个水平,基本上这高了六六百个小时对吧,还是高了很多。 00:11:38 啊,这是我们讲它这个内蒙古的一个特点,而且不单单它的利用小时数比较高,还有一个特点就是是啥呢,就是内蒙古。或者说蒙西吧,因为它核心在蒙西消纳蒙西和这个华北电网去消纳,那这两个地区的话,其实我们可以看得到它的这个整体的一个价格啊。这个稳定性也是比较强的,我们可以看得到,其实从这个2024年之后,整个来讲的话,全国基本上大部分省份电价整体来讲的话都是下降的,但是我们可以看得到。 00:12:09 就是公司猛系的一个电价,其实是同比上涨的,然后RBD电网的电价,哎,205年的时候,其实也是同比上涨的,这是这是。 00:12:18 为啥我们从去年年末的时候开始重点讲这个方能门店的核心原因,就是它不能把它跟普通的这个区域的这种火电,作为做一个直接的一个横向对比,因为确实有很大的不同,因为说白了也就是区域的不同,那么讲为啥会有这个区域的不同呢? 00:12:35 其实背后的一个核心原因,我们讲是是这样的,就是。内蒙古的或者说蒙西地区的这个为什么所以电价能。表现这么强的一个最核心的原因是因为,其实从去年以来的整个蒙西地区的现货电价就能看得出来,去年蒙西的现货电价是比较高的。那之所以比较高的一个核 心的原因,是因为就是内蒙古是全国的风电的第一大省。内蒙古全国风电第一大省的话,00:13:00 有一个问题是啥呢?风电的其实说白了