国金公用 华能蒙电深度内蒙煤电一体高股息煤质改善风光亦可期

00:00:00 电深度内蒙煤电一体高股息煤质改善，风光亦可期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:52 各位投资者大家好，我是国金证券公用煤炭行业的研究员姜涛。今天由我和徐子怡老师向各位投资者汇报，我们对于内蒙华电最新发布的深度报告的一个观点和思路展望。那么我们也是在六月十几号的时候发布了火电重估系列的这个专题，那么也是在其中重点提到了我们对于呃煤电一体类型公司的这个关注。 00:01:18 那么从呃目前的产业的趋势上来看呢，一方面电价这端的中枢抬升，那么以及煤价的上涨，对于煤电一体类的公司来讲都是充分受益的。那么我们也关注到呃包括内蒙华电这类的公司，那么具备较好的股息基础，那么由于自己比较稳定的现金的优势和现金流的优势，能够形成较高的分红。那么与此同时呢，呃这一轮的这个算电融合的行情，那么公司也是卡位在呃核心的关。关键地点，呃，那么所属的这个省份和产业集群，那么我们也是看好在呃新的投资方向上面的一些可供选择和展望。 00:02:04 那么这次我们对于内蒙华电的标题叫做内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期。呃，从公司的整体的产能布局上来看呢，那么内蒙华电作为华能集团的内蒙的能源平台，那么我们也看到在去年到今年注入了呃股东北方电力的呃风光的资产。 00:02:30 从业务的布局的角度来看呢，煤电一体可以使得盈利的相对稳定性更强。那么公司的火电资产主要是也以送蒙西华北电网为主的，那么具备电价这端已经在提升，那么并且拥有较好的通过现货市场等等交易方式，实现更好盈利的这样一个状态。那么包括也有新能源的资产的扩张，那么公司过去年过去几年魏家峁的煤矿也处于呃这个开采到呃末尾期，那么煤质下降的情况。那么我们也期待未来煤质改善带来的盈利的空间和弹性，那么公司也是承诺分红比例不低于70%这样的呃一个思路。 00:03:15 那么所以综合上述的视角来看呢，比较匹配我们在当下对于煤电一体公司的一个关注，那么展望未来的电价上行、煤价改善以及高股期的特征，这是我们在当下对于内蒙华电。的这个关注，那么包括未来我们也会展开更多煤电一体公司的一个呃相关的汇报，那么从整体来看都符合上述的这样的一个思路和特色。 00:03:41 呃，那么以上就是我先对于内蒙环境做的一个简要汇报，接下来有请我们团队的徐子怡老师， 00:03:48 向各位投资者更进一步地展开这篇深度报告的内容，那么有请徐老师。诶好的，各位投资者大家下午好，我是公用组的研究员徐子怡。 00:04:00 那么下面我来对啊华能猛电这篇深度报告做一个详细的汇报。 00:04:05 那我将从两大方面来进行一个展开，第一个主要是公司呃过去几年的一个基本面的一个梳理。那第二部分则是我们当前为什么看好公司，就是它几大业务的一个亮点的分析。 00:04:19 那首先看第一部分，呃，华能蒙电其实之前的证券简称叫内蒙华电，是今年2月份才更名的这个华能门电这个名字，那本身也是为了呃去强化自己，其实是华能集团下面的这个电力上市央企。然后另一方面，也突出了自己是在内蒙古去开展各个业务的这一个主业定位。那公司也是自内蒙古自治区首家电力上市企业啊，控股股东是呃北方联合电力，截止到今年一季报末，北方电力是持股公司52.54%的股权。那华能集团其实是公司的实际控 制人，合计是控股公司五十三百分之53.23的股权。 00:05:04 那从啊公司的主业性质上来看的话，其实它有一个非常明显的这种煤电一体的标杆标签性质啊，它不是一个纯火电公司。嗯，那是一其实是近年来公司一边是煤电一体的标签是已经深入人心，另一边其实公司也在积极地转型新能源， 00:05:23 所以十五五期间，公司是愈发地会成为一个综合能源的这样一个平台。那当前的主业也是包括火力发电、新能源发电、煤炭生产销售这一部分。那呃发电业务当然是公司贡献它的这个营收的一个主体啊。2025年电力业务的营收是180亿。左右占营收86%的比例，那煤炭业务的收入是18亿左右，占比8.4%。那还有一些这个其他业务占比比较小，那因而公司的当前两大主业其实还是电力和煤炭。 00:05:58 那从电力的装机数据上来看，截止到2025年底，公司的控股总装机是15个G瓦，其中火电是11.4G瓦，占比是76%，嗯，也是呃参考公司当前的一个在建拟建，预计十五期间火电的规模也是趋于稳定了，没有太多的增量。 00:06:18 那新能源这边的话，截止到去年年底是3.63个G瓦，占比24%。那和十四五的初期去相比，公司的新能源占比其实已经进行了一个明显的提升。那在资产分布上来看的话，呃，公司的电力资产项目也是主要都在内蒙古区域，内蒙东蒙西都有，然后部分的电厂也是贴近自己的这个魏家峁煤矿这个煤炭。碳资源同时也在这个内蒙古主要的电力热力负荷中心当中，然后部分的机组还涉及到外送华北可以整体其实呃，公司的量小时数各方面还是明显会比全国的火电会高很多的。 00:07:01 那从电量数据上来看的话啊，近年公司的上网电量基本上维持在550亿千瓦时左右。那2025年也是因为受到用电需求整体增长还是比较有限，然后内蒙这边新能源挤压又比较呃严重，所以公司以火电为主的这样一个上网电量，整体就降到了540亿千瓦时，同比下降了8.3。但是从电价上来看的话，嗯其实这些年来公司的整体的上网电价还是比较明显的。有一个明呃2021年煤价上涨之后是明显上行，然后这两年呃虽然伴随着新能源的全 面入市，包括可能供需导致的市场竞争加剧，整体的结算电价有走低，但呃整体的幅度其实还是比市场预期要好的。 00:07:51 那从最新数据来看，2026年的一季度，公司的这个售电单价是呃，0.333元，0.331元每度。比是下降8.8，那这里面也有这个新能源投入变多之后拉低加权电价的一个影响。那呃电力资产大体上的装机电量以及电价趋势，呃过去几年是这样一个情况。那煤炭这边的话，嗯公司的这个呃开展煤炭业务的核心资产就是他的魏家峁，这个全资子公司是一个露天煤矿，那这个煤矿是2014年投产的，当时核这个核定的产能是600万吨每年。然后2022年是呃，发改委这边把公这个魏加峁的产能提高到了1200万吨每年，2023年是进一步核增到了1500万吨每年。因此公司现在这个煤矿产能是呃1500。 00:08:47 那从产量数据上来看，去年全年公司煤炭产量是将近1400万吨左右，也是基本是满产，然后销售量是589万吨，呃，比例大概和自用是。呃，这个五五开或者销售这边略高一点，接近60%。那受近年其实2425年煤价都在下行。然后包括公司从去年年初开始，由于一这个魏家峁这边开采到了一期的边缘区域，然后煤质这边呃导导致的热值有点儿跟核准量不足，所以公司去年煤炭板块其实是一个呃这个严重低基数的这样一个情况。 00:09:29 嗯从价格上来看的话，由于本身2025年市场煤价的下降，叠加了公司啊煤制这个热值的一个扰动，公司的煤炭销售价格是降到了301元每吨。那2026年的一季度是进一步降至了270元每吨。嗯，那根据公司这个信用评级报告中的表述，嗯，预计这个2期的开采到煤质正常的区域，也是在今年的7月份就有望恢复，所以我们认为。 00:10:01 下半年伴随着这个矿区煤质问题的逐步解决，然后包括今年整体市场煤价其实比去年同期还是高了不少的，公司煤炭板块盈利有望得到一个双重这个利好，然后带来一个利润的修复。 00:10:15 那两大主要业务呃过去的情况就基本是呃这些，那从财务报表上来看的话，呃，营收端公司今年营收整体维持在220亿左右，然后2025年是211亿，同比下降接近12%，然后一 季度的话也下降了14%。那主要也是因为电量和电价的一个双重影响，包括啊煤炭这边价格的一个下降。 00:10:43 那利润端来看的话，2025年公司的规模净利润是呃接近25亿左右，同比下滑18%，然后一季度今年一季度是7个亿，同比下降25%。那表面上来看，呃确实可能看起来公司利润承压，那我们前面也。也说一方面是这个煤炭板块啊，利润确实去年是一个低基数，今年上半年同期还没有恢复。 00:11:08 但我们从过去5年或者4年维度上来看，公司1~3季度单季的扣非归母净利润其实基本是稳定的，基本能保持在6~9亿元。那四季度由于这个减值和费用的这种扰动可能波动较大，但是前三季度的呃扣非利润的稳定，其实说明公司呃这个煤煤炭火电，然后新能源这个整体的业务盈利还是稳定性会优于其他同业的。 00:11:39 那从这个资产负债表方面上来看的话，呃截止到今年一季度末，公司总资产是接近490亿左右，然后资产负债率其实是不足40%，即使考虑了这个仅存的一点的永续债，也只有42%。那这个比例其实是呃显著优于行业平均值的，行业平均大概在百分之。60~70以上， 00:12:02 那现金流上来看的话，公司有一个非常显著的特征是，近20年它的自由现金流其实基本上都是为正的。那我们看年度数据的话，嗯那呃即使在这个呃盈利不好的年景，其实公司整体的经营现金流也是为正值，然后投资这边相对又比较谨慎，所以公司的自由现金流呃，这个为正是一个在火电行业里嗯非常稀缺的这样一个特质。那由于公司这个现金流其实是非常优秀， 00:12:38 然后近些年公司也一直去持续地发布分红承诺来回报股东啊，那分红承诺公司是从2016年开始，就每年持续滚动地去发三年股东回报规划。 00:12:51 那我们梳理下来也发现，其实公司在分红方面也是在逐步地去提高对自己的要求，从这个 阶段性的呃。变化来看的话，2019年其实也就是2019到呃2021年这个三年分红比例呃，是规定是可分配利润的70%，然后开始承诺每股分红不低于9分钱。然后2022年新一轮的分红承诺是每股这个分红不低于1毛钱，并且延续至今。所以当前呃公司最新的分红承诺就是啊，每年的现金分红比例不低于可分配利润的70%，然后每股分红不低于1毛钱。 00:13:32 那从历史数据来看，公司整体的累计现金分红也是达到了26次啊，分红总额是134亿元，平均分红呃股股利支付率是超过60%。那2023~2025年度的股息率分别是呃4.745.08和4.91。其实公司自身的这种高股息的属性也是比较明确的，因为从公司过去的表现上来看的话，其实可以发现。 00:14:01 啊，那呃华能蒙电其实作为华能集团在内蒙的这样一个电力资源平台，本受益于本身煤电一体的这样呃盈利稳定性的特质。然后再叠加上过去其实资本开支各方面都比较谨慎，有一个非常出众的自由现金流，然后分红上也一直在呃稳定地去回报股东，所以公司的这个高股息特质是一个它的特色之一。 00:14:26 那从我们为什么当前就是对公司做一个积极的推荐呢？其实主要短期来看有呃两大原因，一个是刚刚也提到我们看好今年煤炭板块的一个利润的修复。然后另一方面是公司去年新能源板块的一个呃业业绩预期的一个增长。因为去年公司也是新收购了呃这个两个G瓦的非常优质的风电项目，那今年还是有望继续去呃贡献一部分的利润，包括可能绿电电价市场也比较关心什么时候能够啊建成。底回升，其实当前公司的绿电E也已经嗯比较承压了，后续都会有一定的这个业绩上修的这个概率。 00:15:10 那呃从这个还是从公司的呃三大主业来分析的话，我们从火电煤炭然后新能源来做一个汇报。那火电这边由于公司的这个装机是保持了11.4G瓦的一个稳定，然后从呃送电网不同，其实可以分为送本西就本地消纳和送华北电网这个外送消纳两部分。 00:15:35 具体来看的话，送蒙西电网的火电机组是6.4G瓦，然后送华北是啊五点零四几瓦，那基 本64开。然后蒙西这边的火电，