辣条龙头持续迭代，品类创新带动增长

卫龙美味（09985.HK） 增持-A(维持) 辣条龙头持续迭代，品类创新带动增长 2026年7月30日 公司研究/深度分析 投资要点： 卫龙美味是国内休闲食品行业的领军企业之一，2025年业绩表现亮眼。2025年公司营业收入同比增长15.3%至72.24亿元，归母净利润同比增长33.38%至14.25亿元。这一增长主要得益于以魔芋爽为代表的蔬菜制品持续高速放量，2025年蔬菜制品收入同比增长33.7%至45.06亿元，收入占比已提升至62.4%，成为公司绝对核心增长引擎。公司主动优化产品矩阵，调味面制品收入同比下降4.3%至25.54亿元，占比收缩至35.3%。渠道方面，线下渠道收入同比增长16.5%至64.77亿元；线上渠道收入同比增长6.0%至7.47亿元，其中线上直销增长26.1%，电商结构持续优化。 从行业趋势来看，中国休闲食品市场正处于健康化转型阶段。伴随Z世代成为消费主力，健康化、功能性的辣味产品更受青睐。辣味零食成瘾性高，中国辣条零食的行业规模从2020年的552.0亿元发展到2024年的615.1亿元，整体CAGR为2.74%，预估2024年至2029年的CAGR为3.59%，增速较为稳定。据国家统计局数据，预计中国魔芋产业2025-2030年CAGR约11.8%，仍具备结构性增长空间，魔芋制品也符合当下的健康化市场需求。 分析师： 熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com 在竞争格局方面，行业集中度较低，龙头优势凸显。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国辣味休闲食品CR5为11.5%，卫龙以6.2%的市占率位居第一。根据马上赢监测数据，卫龙在魔芋零食品类市占率超50%，占据龙头地位；在辣条品类进入市场早，基本盘稳健且保持领先地位。公司通过持续的产品创新和渠道精细化运营，不断巩固竞争壁垒。 刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com 公司在产品和营销层面有突出优势。（1）品类开创能力突出，魔芋爽成功打造第二增长曲线；（2）供应链体系高度成熟，五大生产基地布局全国，广西南宁新工厂开工建设；（3）品牌形象鲜明，通过年轻化营销持续强化国民零食心智；（4）渠道变革能力强，快速适应渠道变化，推出定制化产品维护价盘稳定。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2026-2028年的营业收入分别为8,054、8,940、9,924百万元，增速分别达到11.50%、11.00%、11.00%；预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1,627、1,887、2,210百万元，增速分别达到14.1%、16.0%、17.1%。对应EPS为0.67/0.78/0.91元，PE为12.7/11.0/9.4倍，维持“增持-A”的评级。 风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；调味面制品营收下滑。 目录 1.公司概况：头部辣味零食公司，引领休闲食品新消费...............................................................................................51.1发展历程：二十年传统美食发家，股权结构稳定.....................................................................................................51.2业务概览：有效管理供应链，布局全国和海外市场.................................................................................................71.3业绩情况：业务改革后稳定增长，经营表现亮眼.....................................................................................................82.行业分析：辣味零食前景广阔，渠道变革引领结构性机会.......................................................................................92.1万亿级赛道持续扩容，健康化与年轻化驱动增长.....................................................................................................92.2全渠道融合，重构消费生态.......................................................................................................................................102.3辣味零食行业增速快，竞争格局分散.......................................................................................................................113.打造经典大单品，蔬菜制品释放动能.........................................................................................................................123.1聚焦核心品类，维系经典产品...................................................................................................................................123.2把握第二曲线，蔬菜制品快速成长...........................................................................................................................133.3新品牌多品类上市，挖掘细分机会...........................................................................................................................144.拓展全渠道，强化品牌营销.........................................................................................................................................154.1完善全渠道布局，挖掘渠道增量...............................................................................................................................154.1.1线下渠道精细化管理................................................................................................................................................154.1.2捕捉电商机会，实现流量转化................................................................................................................................164.2洞察营销玩法，提高国民零食黏性...........................................................................................................................165.财务分析.........................................................................................................................................................................186.盈利预测.........................................................................................................................................................................206.1分品类收入预测（百万元）.......................................................................................................................................206.2核心盈利预测...............................................................................................................................................................217.风险提示.........................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：2023-2025公司不同渠道营收占比.........................................................................................................................7图2：2025年分地区营收占比..........................................................................................................................................7图3：2022-2025海外营收情况.........................................................................................................................................8图4：公司2025年产能情况.........................................................