核心品类创新 品类拓展，小家电龙头有望提速增长

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 九阳股份（002242.SZ） 2020年07月24日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/7/24 当前股价(元) 35.22 一年最高最低(元) 38.31/19.37 总市值(亿元) 270.20 流通市值(亿元) 269.26 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.65 近3个月换手率(%) 50.5 股价走势图 数据来源：贝格数据 核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 ——公司首次覆盖报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 国内厨房小家电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级 九阳股份是国内厨房小家电行业的龙头公司之一。我们认为，行业空间较大，市场规模有望继续扩大，尤其料理机等新兴品类增长迅速。公司作为厨房小家电行业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道和产品优势的基础上，继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化，还进行架构改革和收购海外清洁类小家电Shark品牌等，公司有望实现进一步的业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.30/10.83/12.38亿元，对应EPS为 1.21/1.41/1.61元，当前股价对应PE为29.1/25.0/21.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 品牌认知度较高，渠道产品多元化布局 公司具备较强的品牌力、渠道力和产品力。1）品牌力：九阳豆浆机深入人心，品牌认知度较高；2）渠道力：渠道结构多元化，持续探索新模式。具体来讲，公司在线下布局KA、专卖店、ShoppingMall品牌店等，在线上布局天猫、京东、苏宁易购等电商平台，并积极探索O2O等新模式；3）产品力：打造多元化产品矩阵，三级研发支撑产品持续竞争力。作为厨房小家电龙头，公司在以上三个方面具备良好优势，是业绩能够稳健发展的重要基础。 ⚫ 五大维度全面革新，产品创新及品类拓展带来增量 公司从品牌、渠道、产品、组织架构和业务领域五个维度进行全面革新。1）“新”品牌：品牌年轻化战略，以新形式触达年轻客群；2）“新”渠道：拓展线下自有渠道，提升用户体验；3）“新”产品：在核心和创意单品方面积极创新；4）“新”架构：由事业部转型BU制，提高效率共享资源；5）“新”领域：收购SharkNinja进军清洁小家电，优势互补发挥协同效应。其中，核心品类的产品创新以及清洁类小家电的品类拓展将为公司带来增量，拉动业绩进一步增长。 ⚫ 风险提示：疫情形势恶化、行业竞争加剧、新品拓展不及预期、SharkNinja国内业务拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,169 9,351 10,455 12,013 13,598 YOY(%) 12.7 14.5 11.8 14.9 13.2 归母净利润(百万元) 754 824 930 1,083 1,238 YOY(%) 9.5 9.3 12.9 16.4 14.4 毛利率(%) 32.1 32.5 32.7 32.9 33.1 净利率(%) 9.2 8.8 8.9 9.0 9.1 ROE(%) 19.4 21.5 22.1 22.0 21.7 EPS(摊薄/元) 0.98 1.07 1.21 1.41 1.61 P/E(倍) 35.8 32.8 29.1 25.0 21.8 P/B(倍) 7.1 7.2 6.4 5.5 4.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-072019-112020-032020-07九阳股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 九阳股份：26年积淀的国内厨房小家电龙头 ........................................................................................................................ 4 1.1、 发展历程：凭借豆浆机起家，逐步发展为厨房小家电龙头 ...................................................................................... 4 1.2、 财务分析：收入净利润整体稳增，净利率有提升空间 .............................................................................................. 5 1.3、 股权结构稳定，管理层激励措施完善 .......................................................................................................................... 8 2、 行业:小家电成长空间较大，新兴品类增长迅速.................................................................................................................... 9 2.1、 行业规模：小家电市场规模稳增，料理机等新兴品类快速增长 .............................................................................. 9 2.2、 行业空间：多因素提升小家电行业景气度 ................................................................................................................ 10 2.3、 竞争格局：“美苏九”三足鼎立，线上集中度低于线下 ............................................................................................ 11 2.4、 行业渠道：以线上渠道为主，且占比有望持续提升 ................................................................................................ 11 3、 公司看点：龙头基础优势显著，五大变革迎来新增量 ....................................................................................................... 12 3.1、 基础优势：品牌认知度较高，渠道产品多元化布局 ................................................................................................ 12 3.1.1、 品牌力：九阳豆浆机深入人心，品牌认知度较高 ......................................................................................... 12 3.1.2、 渠道力：渠道结构多元化，持续探索新模式 ................................................................................................. 13 3.1.3、 产品力：打造多元化产品矩阵，三级研发支撑产品持续竞争力 ................................................................. 15 3.2、 “新”变革：五大维度全面革新，产品创新及品类拓展带来增量 ............................................................................ 17 3.2.1、 “新”品牌：品牌年轻化战略，以新形式触达年轻客群 ................................................................................. 17 3.2.2、 “新”渠道：拓展线下自有渠道，提升用户体验 ............................................................................................. 17 3.2.3、 “新”产品：在核心和创意单品方面积极创新 ................................................................................................. 18 3.2.4、 “新”架构：由事业部转型BU制，提高效率共享资源 .................................................................................. 19 3.2.5、 “新”领域：收购SharkNinja进军清洁小家电，优势互补发挥协同效应 ..................................................... 20 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 4.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 22 4.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 22 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22 附：财务预测摘要 ...........................................................................................................