港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：美联储按兵不动，市场自主收紧——高息环境下的CapEx隐忧与防御布局 今日重点 1.国投证券国际视点 美联储按兵不动，市场自主收紧——高息环境下的CapEx隐忧与防御布局 隔夜美股三大指数集体收跌。标普500指数下跌1.52%，纳斯达克综合指数下跌1.74%，芯片股领跌，费城半导体指数相关个股普遍走弱。债市方面，本次联储议息成为焦点：2年期美债收益率回落约10个基点，报4.27%附近，此前一度触及4.37%高点；10年期收益率盘中曾回落至4.61%，随后反弹至4.67%附近，较日内高点4.71%回落约4个基点，明显强于短端。美元指数走弱，现货黄金上涨约0.6%至4090美元/盎司附近。 2.公司点评 兖煤澳大利亚(3668.HK)-二季度表现强劲 美联储于周三凌晨公布7月议息结果，以9比3投票维持联邦基金利率目标区间于3.50%至3.75%不变，为年内连续第五次按兵不动，达拉斯联储、克利夫兰联储、明尼阿波利斯联储三位主席投票倾向加息25个基点，为2016年以来单次会议首次出现三票分歧。新任主席沃什的核心逻辑是：过去42天以来，市场已通过10年期等长年期美债利率大幅上行的方式，自主完成了相当于一次加息的紧缩效果，联储因此无需立即行动，可以再等一等、观察后续通胀与就业数据后再决定是否加息。 9月加息概率一度自会前高位小幅回落至57%附近，但降幅未能扭转市场对"高利率维持更久"的担忧。与此同时，中东地区美伊冲突再度升级，为通胀与油价前景增添不确定性。只要通胀数据未能确认回落至2%目标，市场自发形成的高利率环境便难以逆转，长年期美债收益率将维持高位、不会轻易下降。对企业而言，这意味着融资成本被动持续上升，直接压制未来资本开支（CapEx）的意愿与能力，尤其冲击当前依赖持续大额投入的AI相关硬件基建周期——这可能是芯片、半导体设备等硬件板块跌幅显着大于大盘的核心原因。 在此背景下，短期市场情绪偏向避险，黄金因兼具抗通胀与避险属性值得关注；股票层面则可留意业绩兑现能力较强、现金流稳健、受高利率冲击相对较小的公司，如Visa（V.US）、可口可乐（KO.US）等消费与支付龙头，以及云计算业务增速强劲、资产负债表稳健的微软（MSFT.US）等标的。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年7月30日 2.公司点评 兖煤澳大利亚(3668.HK)-二季度表现强劲 量价齐升，维持指引。Q2权益原煤产量13.5百万吨（+7%YoY，+20%QOQ），权益商品煤产量10.8百万吨（+15%YoY，+20%QOQ）；Q2权益煤炭总销量11.6百万吨（+43%YOY，+41%QOQ），其中动力煤销量9.8百万吨（+45%YOY，+41%QOQ）；冶金煤销量1.8百万吨（+33%YOY，+41%QOQ）。今年上半年权益商品煤产量19.8百万吨（+5%YOY），完成全年指引产量36.5-40.5百万吨的48.9%-53.2%；权益商品煤销量19.8百万吨（+20%YOY），实现产销平衡。公司有信心全年产量可能达到指引区间的上半部分。Q2实现平均销售煤价160澳元/吨（+13%YOY，+9%QOQ），其中动力煤销售价格149澳元/吨（+15%YOY，+11%QOQ）；冶金煤价格219澳元/吨（+11%YOY，+3%QOQ）。上半年实现煤价154澳元/吨（+3%YOY）。根据Q2的API5和GCNewc指数环比上升10%以上，预计公司Q3的煤炭实现价格仍会有所环比增加。我们看好公司下半年产量的继续提升和Q3的实现煤价仍然较高。 预计成本在指引区间上半部分。公司维持现金经营成本90-98澳元/吨，但由于柴油价格上涨，预计成本落在区间上半部分。 收购红隼煤矿，预计后年停止艾诗顿煤矿运营。今年4月公司宣布收购红隼煤矿80%的权益，其为一个大型、具备较长开采寿命且生产高利润率硬焦煤的优质资产，将扩大公司的业务以及提升公司未来几年回报股东的能力。目前已经获得澳大利亚外国投资审查委员会的批准，交割目标在2026年Q3末前后完成，也有可能提前完成。另外，公司决定从2028年初起停止艾诗顿矿的运营。 派息率指引不变。截至2026年6月30日公司持有现金20.1亿澳元。公司保持分红政策不变，为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。 提升目标价至39.01澳元，维持“买入”评级。我们假设2026年煤价同比小幅增加，销量略微增长，2026E/2027E/2028E归母净利分别为8.14/6.90/7.21亿澳元，同比+85.1%/-15.3%/+4.5%。考虑到公司优秀的管理能力和优质的资源资产，我们给于公司2026年预测P/E11.5x（汇率假设1澳元=5.5港币），对应目标价39.01港元，维持“买入”评级。 风险提示：国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，政策影响。 分析师：颜晨（joyceyan@sdicsi.com.hk） 2026年7月30日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010