鸣鸣很忙是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两大品牌，采用“前端双品牌、后端一体化”模式实现规模与盈利的高速增长。截至2025年末，公司已建立21,948家门店，覆盖30个省份，约60%门店位于县城及乡镇。2025年公司实现营业收入661.7亿元（同比+68.2%）、归母净利润23.3亿元（同比+179.4%）、GMV 936亿元。
量贩零食赛道商业模式优越，预计未来保持较快增长。量贩零食本质是以扁平化供应链为核心、提升商品流通效率的硬折扣零售模式，凭借低加价率、高周转与规模效应三要素，产品定价平均较传统商超低约7%-40%，对传统渠道形成结构性替代。量贩零食是零食饮料零售行业中增速最快的细分赛道，市场规模由2020年约109亿元增长至2025年2,140亿元，2020-2025年CAGR达81.5%；预计2030年将达7,259亿元，2025-2030年CAGR为27.7%。渠道渗透率从2019年0.3%提升至2025年约5.0%，仍处于较低水平。
中国量贩零食行业已形成双寡头竞争格局，鸣鸣很忙与万辰集团合计占据75.5%的市场份额。双寡头凭借门店规模与上游议价权、消费者心智影响力、唯二上市平台的资金与供应链基础设施优势，构筑了较高的竞争壁垒。2024年下半年双寡头曾展开开店补贴战，2025年以来双方削减开店补贴、回归理性扩张，转而聚焦单店质量提升。
规模扩张过程中公司盈利能力有望同步提升。公司盈利能力改善主要依托两条径：一是规模效应强化上游议价权。公司与超2,500家厂商建立合作，并已成为部分头部零食品牌厂商销售额占比约30%的核心渠道，采购成本仍有进一步优化空间；二是全链路数字化系统性提效。公司数字化系统覆盖从选址招商、选品采购、仓储物流到门店运营的全业务流程，有助于全面提升运营效率。
预计2026-2028年公司实现营业总收入956.0/1166.7/1283.3亿元，同比+44.5%/+22.0%/+10.0%；实现归母净利润42.6/57.1/65.7亿元，同比+82.8%/+34.2%/+14.9%；EPS分别为19.55/26.23/30.14元。综合上述多角度估值，预计公司合理估值为407.6-452.8港元，较当前股价有19%-32%溢价空间。考虑公司在休闲食品饮料零售业中的龙头地位和较好的利润成长性，首次覆盖给予“优于大市”评级。
