国联民生家电：美的集团5年转型C端蜕变与B端破局深度汇报

一、会议基本信息 1. 国联民生证券研究所于2026年7月28日召开美的集团深度汇报电话会议，向白名单客户提供研究内容，参会者需自行承担决策风险，内容不构成投资建议 二、核心转型概况 1. 2020年底至2021年初，美的启动战略转型，彼时国内家电内销饱和（空调市占率超35%、冰洗均居行业前二），叠加商品房销售面积见顶，调整事业部架构，后设6大板块，涵盖智慧家居、楼宇科技、工业技术、机器人、创新业务、数据中心相关业务 三、转型成果表现 1. 2021-2025年，美的营收年增近10%（剔并购后9%）、净利润年增10%，净利率达10%左右，经营性净现金流/净利润超1，现金分红比例从40%升至近75%，市值创历史新高四、C端业务进展 1. 2021-2025年，美的C端收入年增7.5%，跑赢国内家电行业零增长；智慧家居事业群毛利率30%、营业利润率12%，内销收入年增7%，品类份额稳中有升 2. 美云销系统覆盖内销超90%，交付周期从21天缩至11天，高端品牌Colmo、东芝国内零售突破200亿，家用小多联机市占率居行业前二 3. 2024年后海外恢复双位数增长，自主品牌近3年年均增20%，海外自主品牌占比达46%，新兴市场空调市占率超10%、冰洗接近5%，后续有望达成自主品牌占比超50%的目标五、B端业务进展 1. 2021-2025年，B端收入年增17%（内生增速15%），占比提升至近30%；2024年B端营业利润率10.1%，与C端基本持平，2024年B端收入超1200亿 2. 楼宇科技近5年年均增23%，2025年营收385亿，水机市占率达16%，欧洲暖通业务年增10亿欧元；工业技术2025年营收超270亿，家用压缩机市占率超45%，冰压出货量5000万台 3. 库卡中国园区实现降本，下游拓展新能源、3C领域，中国区业务占比从收购时15%提至30%，已迈过困难期；2025年暖通（含家用、商用）全球营收1900亿，居行业第二，商用及后市场成长空间大，2025年成立150人数据中心业务BU，投入10亿元，聚焦冷源侧、CTU解决方案，已与高澜股份、阿里等合作，目标实现10亿级收入贡献 六、未来增长判断 1. 美的业绩增长中枢约10%，核心增长极是B端楼宇科技、C端海外自主品牌，二者均有望双位数增长；全球制冷领域2050年之前年增速超3%，受气候变暖、节能建筑、液冷等需求驱动 2. 当前家电行业出口提速、内销有望三季度转正，行业景气回升，市场看好美的经营及股价表现七、风险与关注 1. 内容仅为研究汇报，不构成投资建议，参会决策需自行承担风险 2. B端商用及后市场营收占比低，仍有较大提升空间；C端海外市场份额与中国市场相比差距明显