00:00:32 管理办法本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议,相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险。国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失,承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,本公司保留追究其法律责任的权利。 00:01:10 好的,各位投资者大家早上好,我是国电民生电信的邓永康,那在线还有我们组的李孝鹏。那今天呢,我们是想花点时间,就是把我们系列的一些深度报告呢给大家做一些汇报。那么最近呢,就是锂电和储能呢,就是跌得也比较多啊,调整比较多。 00:01:27 那我最近路演交流下来,其实呃归根结底啊就一个问题啊,大家呢就是对明年的这个储能的需求增速啊,就是有一些担心啊,那主要是体现在国内的这一部分啊。就是最近交流下来,大家有些人觉得就是说今年比如说国内的这个储能,比如装到300个G瓦时啊,那明年比如说有个330可能增速就只有10%了。 00:01:52 因为呃另外一部分关于电池的需求呢,主要是来自于车端,那么车端呢今年看1~6月份的数据呢其实比较差啊,就国内的销量呢大概是-13点几,然后整体的销量啊,那就含了出口的部分呢大概是7点几。那最后算到电池端的增速呢还可以那。因为明年呢,就是我们一些假设条件呢,就是今年呢有利的一些条件呢,明年可能就不会有太大的变化啊。比如说像平均单车带电量这种的数据,因为今年提升的是非常显著的啊,可能明年的提升就没有那么显著。 00:02:24 所以呢,大家对车端的预期啊,就是动力电池内部的预期呢,就觉得明年可能啊,国内的车大概就是持平或者略增一点点,那么整体呢就是车的销量还是略增一些,然后反映到电池端可能就是5~10个点啊。如果呢就是储能这端增速比较低,那么整体呢大家就会觉得呢,可能就是电池这端的需求呢就会稍微弱一点啊。这是前边呢就是市场呢就是反映的比较多的,但这个反应呢我觉得是在上周就是市场调整的之后啊,在周末的时候大家才去反映的问题,其其实并不是呢就是说啊当时跌的一个理由。 00:03:02 那我们现在看呢,就是说动力端,我觉得大家的预判呢可能是呃比较一致的啊,目前呢其实是没有太多问题啊关于。 00:03:11 储能这一端呢,我觉得其实是有点过于夸大,对于今年的这个国内的这个预判啊,对于明年的需求的预判呢,就是有点点过于悲观。那么今年整体看啊,国内最后装机可能就是大概两百五六十个G瓦时,那比去年呢,大概可能会有一个接近40左右的增长。那么这是只是国内的部分,国内呢在今年全球的这个储能装机里边呢,大概一半不到的水平啊,估计全球可能大概在500~550之间吧啊,应该是这么一个水平比较确定啊。因为目前看下来呢,就是欧洲的装机我觉得大概率是要翻倍啊,美国的装机是要翻倍的。那么另外呢, 00:03:48 还有包括呢,就是呃像中东还有包括拉美其他一些区域的这个储能需求呢,其实也比较旺盛。那表后侧的这个工商储和户储今年增速也很高,所以整体上看国内可能占比呢确实就是一半不到左右的水平。那么这个一半不到的水平呢, 00:04:05 今年比如说大概两百五六啊,我觉得是正常的,因为目前看下来呢,像冀北电网。还有包括内蒙电网呢,它其实对于这个储能的投资人的这个要求,其实审查呢其实是在变严的啊,它希望呢就是说把一些这个就是倒路桥的企业呢,就是从这个行业里挤出去,真正留下来呢就是能够长期去发展储能的一些啊这个投资人。所以呢, 00:04:28 大家其实对于储能的这个就是呃这个指标的发放,其实没有说像当时大家想的那样啊,因为大家当时想的是说这个容量电压政策可能两年后会变啊,所以在今年呢会集中抢。但事 实上呢,就是说指标发放呢其实是节奏是变慢的啊,就是我们上周末呢也找了专家来讲这个情况啊,他其实提到了像冀北电网啊,那么原来呢是希望就是说很早啊就是五六月份把这个指标都发下来。那么现在来看呢,可能八九月才会发,那么最后落下来呢可能在九十月份啊。 00:04:59 那么今年装机可能多少是会受一些影响的啊,这也是个好事儿啊,就今年装两百五六,明年比如说谨慎一点装330,乐乐观一点的360啊,三百五六啊, 00:05:10 那么其实中期。速呢还是有40%啊,如果国内有40%海外增速是比国内高的,那么整体呢我觉得可能还会有一个四五十左右的增长。那这样的话,就是说储能这端四五十啊,车端呢可能十个点左右啊,整体呢还是会有一个接近三十左右的增长。那么这个增速呢,我觉得其实就还是非常好的啊。那么这是我们自己的判断啊。 00:05:32 当然也有人担心的就是说未来这个这个这个就是国内的这个储能啊,这个不会不会不增长了他判断的核心依据就是什么呢?就觉得内以后这个新能源的增速呢其实是没有了,就风光可能就是持平啊,这个判断也对啊,我觉得也没问题,这就属于抽丝剥茧, 00:05:48 把很多啊不重要的要素的给剔除啊,只找了一个简单的变量去判断呢,就是未来储能的这个天花板在哪里啊。那么以这种思路去看啊,那么大概率上呢就是1.2T瓦时啊,就是国内的这个上限的天花板。那很简单就是假设风光就加起来装机300G瓦时啊,300G瓦那么按照风电呃光伏。的发电的小时数预算啊,大概4个小时啊,那就乘以4,那基本上就是1.2T。那这个呢就忽略了原测和网测啊,所有的东西呢就全部都忽略掉了,包括呢就是电网侧的一些需求啊,全部忽略掉。 00:06:23 我觉得也对,那么1.2是上限,那么1.2的话,我们去年国内是190啊,今年就算赚了两百五六,那么未来五年实现这个目标,每年的ker呢大概还是40G,那么全球呢也可以按这种思路去算啊,算下来大概可能在4~5G瓦时之间。去年全球呢也就300个G瓦时啊,那么这么看呢,其实往上还有将近十几倍的空间,所以我觉得远期空间也不用去担心啊, 近期也不用担心。 00:06:50 那么市场调整呢,可能更多的是资金层面的因素啊,调整完了之后呢,大家。 00:06:56 去找了一个行业层面的理由啊,这个理由呢其实站不住啊,这是对于行业本身整体的看法。那因为最近调整比较多嘛,我觉得就是有一些企稳的啊,就是大家觉得没问题的方向了,其实可以重点考虑的啊。你比如说电池里边像宁德时代还有包括像鹏辉正源啊这种呢,其实大家是可以优先会考虑的。那么材料里边我觉得就是还是选呢就是供需偏紧的,那么三季度四季度呢它的盈利呢就是会往上修复的啊,就是这些环节我觉得可能比较重要。 00:07:27 那么前面主要推荐的就是负极还有铜箔隔膜还有VC这些板块呢,我们是做重点推荐的。那今天呢我们是会花点时间啊给大家汇报一下,就是我们关于负极的一个行业深度报告啊,因为负极这个行业呢就是变化不是很大,但是今年这个时间点呢,我们觉得是有一些啊重要的点呢是值得给大家去做一个探讨和分享。那么接下来时间呢就是交给我们组的李小鹏啊, 00:07:52 给大家汇报一下呢就是负极行业的一些观点。好的,感谢邓老师。各位投资者,大家上午好,呃,我今天给大家汇报一下子我们今天最近关于这个负极的观点,正好整个这个团队呢在这个呃近期也出了一篇这个负习的一个报告。 00:08:11 那其实呢,观点的一个核心的一个主要内容还是源自于大家所关注的一个啊,量和价的一个这个问题。那在量方面呢,就是说呃, 00:08:22 我们根据复盘了过去几年负极的一个发,发展的一个这个行业的一个趋势,那分为这个几个阶段啊。就是第一个阶段就是我们呃往前倒从20年到22年上半年的时候,整个啊锂电包括负极都处于一个行业的一个上行周期。在这个呃供应上的话就是出现了一种供不应求的一个情况,然后呃,在负极的盈利也好,或者是其他的材料盈利也好哈,它都是一个呃 非常好的一个这个这个状态, 00:08:54 那从22年这个下半年到。整个2024年啊,行业的话很明显的进入了一个下行的一个这个周期,整个产能呢也总这个开工率也好,或者说产能啊啊都是在这个有明显的一个这个呃恶化的一个情况。那在价格方面的话就是出现了一种大幅的一个下滑,甚至一度进入了一个呃有部分企业进入了一种亏损的一个这个情况,然后一些这个三四线的一些负极产能的话,整个就啊没有开起来。 00:09:26 那第三嗯第三个阶段的话,就是从进入到25年以来以及26年上半年的一个情况,整体还行业的一个开工率都明显的一个提升。那部分是委外石墨化的一个这个价格,包括啊二三线这个电池厂商也都明显,这个承接了这个整个负极的一个价格往上走的一个这种情况, 00:09:49 那展望到26年下半年以及整个27年甚至未来呢, 00:09:55 我们无非还是从这个。整个产能的一个利用率啊以及价格这个几个维度啊进行看,那我们可以呢可能呢就是说预计呢,整个在需求端动力也好或者储能也好,还都是有一个比较明显的一个增长。那在供给端呢,经历了上一轮的这个产能的一个过剩,然后行业呃行行业这个开工率这个下滑的一个情况,整体供给端的话相对来说就是一个偏保守的一个情况啊,实际增量是有限的。所以呢我们认为的话,整个负极材料啊还是有望这个价格进行一些传导。 00:10:34 然后啊在头部企业也好,或者说在二三线的电子企业也好,可能在2026年下半年呢,有望迎来这种涨价的一个这个逻辑。 00:10:45 那回到报告的一个具体内容呢,我们总体上来看的话,呃这个负极的话就是有有一些这个科普性的一个这个东西啊,就是关于这个负极它本身也是一个锂电的一个这个主材。那这这一块我们就不跟大家去呃额外去赘述了啊, 整个锂电负极的话,它就是呃在整个生产过程中的话分为这个几大几大板块吧。 00:11:09 就是它的一个上游的话,主要还是那些基础的一些这个呃大炼化企业,比如说像是中石油、中石化或者中海油,或者一些这个进口的这个石油企业,然后这个处处理的这种石油胶。那中油的话整个就是负极材料这一个板块, 00:11:25 那负极负极材料的话,呃,大的类的话又分为这个人造石墨什么负啊,这个天然石墨以及这个其他的啊硅碳负极啊,包括还有部分有一些比较先进的话,这个非碳类的一个负极。那下游的话主要就是在应用这一块,那整个锂电负极的一个这个。 00:11:45 这个生产呢,它其实呃是主要还是在这个呃,就是整个这个这个这个这个呃整个锂电的一个负极生产的话,就是还是分为几大部分吧,就是比如说在这个石墨化,然后呃仍然是整个锂电负极中间对成本也好工序也好,是最重要的一个这个考核。石墨化仍然是整个负极生产工序中间非常关键的一个环节,也是能够去做出来,就是各家做出来这个成本化差异化的一个非常占占比非常重要的一个, 00:12:21 这个这个核心的一个这个点。那具体负极的一个发展的一个趋势呢,就是主要是快充的一个普及以及这个高性价比之间的一个这个平衡。那根据我们的一个呃资料查询资料的一个这个信息呢,整个2025年进入到四季度之后的哈,两C以上的一个快充的负极的话已经占比超过了80%,那4C以。以上的这个快充产品的负极呢已经突破了40%,那到2026年的话,预计可能呃进入4C这个倍率之后的一个快充那个人造人造负极的话,在整个动力锂电池渗渗透率的话就将超过50%。所以呢就是整个快充负极谁能够去把这一块给做好,然后谁就能够在整个行业中间取得一这个领先的一个这个地位。 00:13:14 那在整个这个呃负极的一个发展的一个过程中啊,随着这个呃格局与分化,然后这个高高性价比这个追求这个过程中呢,我们可以看到一些部分负极企业。然后跟着他根据他的一个经营策略,也发生了一些在渗透率方面或者市占率方面发生了一些变化。核心的结论就 是可能对于呃部分这个之前啊渗透率相对偏低的,比如说像中科电器啊,然后上泰科技啊他们啊这个随着这个从嗯随着自己的一个自有时墨化,然后快速的一个补充,嗯这个产能快速的一个释放啊。根据自己的经营策略,它的一个渗透率的话总体上进入了一