锂电行业深度报告：负极行业有望迎拐点向上，成本是决胜因子

负极行业有望迎拐点向上，成本是决胜因子 glmszqdatemark2026年07月12日 推荐 维持评级 负极是锂电池关键主材之一，向快充普及并追求高性价比。负极材料是锂电池四大关键主材之一，在锂电池总成本中占比10%-15%。当前人造石墨占据绝对主导地位，2025年人造石墨占据负极材料总出货量的92.7%。在人造石墨负极材料生产工序中，石墨化是关键环节。负极发展呈现以下趋势：1）快充趋势全面普及，成为动力端人造石墨的常态产品；2）追求高性价比，负极行业格局分化；3）硅基负极加速破局，有望迎来规模化应用。 负极材料价格周期触底，盈利有望企稳回升。1）2020-2022H1：行业上行周期，供不应求下价格盈利高涨。2020-2022年动力和储能双轮驱动，锂电池需求高增下对负极材料需求提升，产能供需紧张导致负极价格持续上涨，头部企业收入和利润高速增长；行业对市场前景预期乐观，加速扩产。2）2022H2-2024：行业下行周期，产能结构性过剩导致价格大幅下降。前期资本无序涌入导致负极产能结构性过剩，头部企业开工率仍保持高位，小企业则长期停工或者代工，开工率较低；负极材料价格大幅下降，行业盈利下滑至亏损。3）2025-2026H1：行业开工率提升，价格企稳。储能需求高增叠加动力需求稳定增长，锂电池出货增速回升，拉动对负极材料需求；负极产能增速放缓，产能利用率回升；石墨化加工费企稳回升，负极材料价格触底。4）2026H2-2027展望：行业有望呈供需紧平衡。需求端，动力需求稳定增长叠加储能需求高增；供给端，产能增速放缓，实际增量有限；2026H2-2027年负极行业有望呈供需紧平衡，负极材料有望涨价传导成本压力，行业盈利有望企稳回升。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn 分析师李孝鹏执业证书：S0590525110040邮箱：lixiaopeng@glms.com.cn 分析师席子屹执业证书：S0590525110043邮箱：xiziyi@glms.com.cn 分析师朱碧野执业证书：S0590525110045邮箱：zhubiye@glms.com.cn 成本是决胜因子，提升石墨化自供率、持续降本是企业关键竞争力。石墨化占高端人造石墨成本比重高达47.9%，企业通常采用自供或者委外加工方式生产，而委外加工石墨化会大幅增加企业成本、拉低毛利率；并且石墨化是高耗能工艺，电价上涨会抬升石墨化费用，调控政策影响下有效产能不足同样会抬升石墨化加工价格。因此提升石墨化自供率，推进一体化产能建设，平抑加工费波动影响，成为负极企业降本的主要趋势，石墨化自供率高的企业具有显著成本优势。 投资建议：负极行业有望迎拐点向上，建议关注1）尚太科技：一体化程度领先，成本优势显著；2）中科电气：箱式炉鼻祖，连续石墨化能力强；3）璞泰来：四川一体化基地具有成本优势。 相关研究 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险、测算误差风险等。 1．电力设备及新能源周报20260705：6月新势力零跑交付再破纪录，光伏能耗能效强制性新国标发布-2026/07/052．电力设备及新能源周报20260628：宁德时代发布全球首款场站级钠电储能系统，Rubin实现100%全液冷系统-2026/06/283．电力设备及新能源周报20260621：甘肃能源129亿投建风光项目，5月全社会用电量同比增长6.9%-2026/06/214．电新行业2026中期投资策略：“算力+电力“续航，电新行业破局-2026/06/205．商业航天系列点评（7）：SpaceX上市树立全球航天估值锚-2026/06/14 投资聚焦 研究背景 本报告旨在通过复盘2020年-2026年上半年负极材料行业的需求、供给、价格和盈利等情况，并结合对2026年下半年-2027年负极材料行业的需求和供给判断，对当下负极行业投资机会进行推演，并给市场以参考。 区别于市场的观点/方法 本报告对负极材料行业周期进行梳理，立足行业周期推演当下负极行业投资机会；并认为成本是当前负极行业决胜因子，提升石墨化自供率、持续降本成为负极企业关键竞争力。 近期催化 随着2026Q3旺季来临，下游动力需求和储能需求持续增长，负极行业供需有望延续紧平衡，负极材料有望涨价传导成本压力，行业盈利有望企稳回升。 结论与建议 负极材料价格周期触底，盈利有望企稳回升。1）2020-2022H1：行业上行周期，供不应求下价格盈利高涨。2）2022H2-2024：行业下行周期，产能结构性过剩导致价格大幅下降。3）2025-2026H1：行业开工率提升，价格企稳。4）展望2026H2-2027：需求端，动力需求稳定增长叠加储能需求高增；供给端，产能增速放缓，实际增量有限；2026H2-2027年负极行业有望呈供需紧平衡，负极材料有望涨价传导成本压力，行业盈利有望企稳回升。 成本是当前负极行业决胜因子，提升石墨化自供率、持续降本是企业关键竞争力。石墨化占高端人造石墨成本比重高达47.9%，企业通常采用自供或者委外加工方式生产，而委外加工石墨化会大幅增加企业成本、拉低毛利率；并且石墨化是高耗能工艺，电价上涨会抬升石墨化费用，调控政策影响下有效产能不足同样会抬升石墨化加工价格。因此提升石墨化自供率，推进一体化产能建设，平抑加工费波动影响，成为负极企业降本的主要趋势，石墨化自供率高的企业具有显著成本优势。 投资建议：负极行业有望迎拐点向上，建议关注1）尚太科技：一体化程度领先，成本优势显著；2）中科电气：箱式炉鼻祖，连续石墨化能力强；3）璞泰来：四川一体化基地具有成本优势。 目录 1负极：锂电池关键主材.............................................................................................................................................4 1.1负极是锂电池关键主材之一.............................................................................................................................................................41.2负极生产工序：石墨化是关键环节................................................................................................................................................51.3负极发展趋势：快充普及与追求高性价比....................................................................................................................................6 2.1 2020-2022H1：行业上行周期，供不应求下价格盈利高涨.....................................................................................................92.2 2022H2-2024：行业下行周期，产能结构性过剩导致价格大幅下降...................................................................................112.3 2025-2026H1：行业开工率提升，价格企稳............................................................................................................................122.4 2026H2-2027展望：行业有望呈供需紧平衡...........................................................................................................................15 3.1石墨化是高耗能工艺.......................................................................................................................................................................203.2石墨化装炉工艺持续发展...............................................................................................................................................................213.3提升石墨化自供率是降本的重要途径..........................................................................................................................................22 4.1尚太科技：一体化程度领先，成本优势显著..............................................................................................................................244.2中科电气：箱式炉鼻祖，连续石墨化能力强..............................................................................................................................264.3璞泰来：四川一体化基地具有成本优势......................................................................................................................................27 5风险提示..............................................................................................................................................................29 表格目录..................................................................................................................................................................31 1负极：锂电池关键主材 1.1负极是锂电池关键主材之一 负极材料是锂电池四大关键主材之一。锂离子电池主要由正极、负极、电解液和隔膜四大关键材料组