一、核心要点
- 业务结构：按国家线划分市场，北美GMV占比约27%、欧洲22%-23%为核心成熟市场，拉美17%、中东14%为高增长新兴市场，其余东南亚、日韩等市场占比均低于10%。
- 业务占比：自营营收占比超70%，GMV占比52%-60%；第三方GMV在欧美成熟市场占比达40%-45%，第三方以全托管为核心，占第三方GMV约50%，半托管约30%、平台模式约15%-20%，未来重点提升第三方占比。
- 区域增长与利润：欧美市场年复合增长12%-15.6%，美国净利率7.8%-8.2%、欧洲5.5%-7.5%（法国较低）；中东净利率8.2%-9.6%、巴西4.5%-5.5%、墨西哥4.5%-4.8%、澳洲7.8%-8%，非洲尚未盈利，负2%-负1%，预计2026下半年打平。
- 3P竞争格局：欧美3P GMV占比40%-52%、巴西约45%、中东约35%-40%、东南亚不足25%；美区3P面临亚马逊服务、物流时效竞争，SHEIN靠综合排名广告、供应链、精品化商品的差异化优势吸引中小商家。
二、投资线索
- 增长规划：3年内聚焦中东、拉美市场投入本地仓，未来3-5年重点拓展品牌高端线、美妆家居类、社交媒体裂变等，第三方模式稳定且占比不低于35%。
- 用户与业绩：2025年活跃用户2.73亿，同比增46.8%；2026年Q1活跃用户2.81亿，年复合增长率21.2%；2025年订单量较2023年增50.8%，年增幅35%-50%；内部净收入年增长目标13%-15%，中东2026年增长目标36%-37%、拉美27%-30%；半托、POP业务及新兴品类商家数量年增长30%-50%，新兴品类达45%-50%，内部目标较对外公布更激进。
- 核心竞争力：风险管理能力强，团队稳定，小单快反适配能力突出；数字化全链路赋能上游工厂；有自营品牌及并购品牌的方法论支持；近60%第三方商家使用增值服务，第三方模式毛利率75%-80%，一批次女装毛利率约55%、美妆毛利率70%-75%。
- 品类拓展：从服饰拓展至美妆、家居、3C、宠物用品，2025年年下单频次3.8-3.9次，2026年Q1升至4次，2026年二季度约4.2-4.5次，目标提升用户消费频次。
